周鸣岐接受《新京报》专访：宋城演艺业绩良好，但存在风险隐患。

景鉴智库创始人、首席分析师周鸣岐近日接受《新京报》专访，就宋城演艺（300144）的未来发展及存在的风险发表了一些独家观点。于8月22日全文刊载。

宋城演艺长期保持着良好业绩，且近期轻资产项目输出获利丰厚。本次半年报中营业收入13.93亿元，较去年同期增长17.41%，净利润5.24亿元，较去年同期增长21.17%，业界和券商们普遍一致赞好。但本人认为其也存在着不少潜在风险值得关注。

下附8月22日新京报发稿全文：

20亿元砸向海外的宋城演艺，扛得住水土不服的风险么？

2017年8月，四川阿坝州九寨沟县发生7.0级地震，业内人士预计，地震将对宋城演艺九寨项目今年下半年经营产生影响。不过一位不愿具名的业内人士指出，九寨沟地震对于宋城演艺的影响只是局部的。九寨宋城演艺项目目前在宋城整体的收益中，所占比例不高，宋城演艺在杭州、三亚、丽江等地的项目才是主流，所以九寨沟地震对于宋城演艺整体的影响较小。

图片来源：视觉中国

九寨沟地震将影响宋城演艺明年利润

 “九寨沟地震对宋城演艺整体会有一定影响，但并不严重。”景鉴智库创始人、首席分析师周鸣岐指出，从今年业绩来看，九寨沟项目占宋城演艺整体的营收、净利润的比例较小。2016 年九寨项目占宋城演艺合并报表营业收入的比例仅为 5.65%，占归属于母公司净利润的比例为 7.06%，且截止 2017 年 8 月 8 日九寨项目已完成 2016 年度全年营收的 65%左右。但同时也要看到，地震肯定会对整体建筑产生较大损害，后续继续营业肯定要投入大量资金进行修复和加固。收入减少支出增加，这一进一出对整体的影响就更大了。还有一个因素要看政府对后续的建设和修复会有怎样的支持及补贴，这目前还是未知数。

数据来源：同花顺

从远期影响来看，九寨沟地震可能会对明年的利润有更大影响。资料显示宋城演艺九寨沟项目2012年9月动工，2014年5月就已开业，投资2个多亿。但是景区演艺项目是依托于整个景区的人气基础上的，如果明年整个九寨沟景区要进行大规模整修造成游客大幅下降的话，那对宋城演艺业绩的影响可能会比今年更大。

从总体上来说，九寨沟项目在宋城演艺整体业绩中占比并不大，不管是从短期还是长期来看，业绩影响还是有限的。

如今，业内对宋城演艺的关注点主要聚焦于其自2017年以来逐渐开启的“轻资产模式”和海外落地项目建设，并认为这些举动将对宋城演艺的业绩产生深远影响。

国内轻资产盈利强、可复制、有品牌效应

目前宋城演艺主要的轻资产输出项目有三个，分别为2016年6月签订的长沙市宁乡县炭河里项目、2017年5月签订的佛山市听音湖项目、以及2017年7月签订的宜春市明月山项目。这些项目宋城演艺提供一揽子服务——包含品牌授权、规划设计、协助建设、剧目创作、开业筹备等，相关服务费用共计2.6亿元。其中明月山项目再额外增加1000万人民币的费用委托宋城演艺策划一场有全国影响力的开业活动。三个项目合计将为宋城演艺带来7.9亿的营业收入。

这三个轻资产输出项目给宋城演艺带来的不仅仅是收入的增加，同时也代表了宋城演艺和千古情品牌的价值，以及宋城演艺商业模式的成功。

轻资产输出模式投入少利润高，但这不是人人都能做的。“轻输出”起码需要有三项基础条件：盈利强、可复制、有品牌效应。“千古情”在艺术上可能比不过它的一些同业竞争对手，而且并无突出的主角，不同地区的演艺节目在编排和动作上较为接近。这种将演艺模块化、流水线化的方式，结合宋城多年来推动的演艺人才大规模培养输送模式，给了千古情极强的复制性和适应性。

这个模式结合强大的营销能力保证上座率，给了宋城演艺各个复制扩张项目很好的盈利性，目前这么多复制项目中失败案例仅有泰安一个。这也打响了宋城演艺这个品牌的盈利性口碑。然而，业内人士指出，这不是一台剧目的成功，而是一个体系、一个商业模式的成功，并不是条件不成熟的同业者能随随便便复制或者模仿的。

海外复制面临水土不服风险

不过，宋城演艺的境外投资却被认为存在较大的风险。

据悉，2016年11月10日，宋城集团宣布在澳大利亚昆士兰州黄金海岸投资建设“传奇王国”项目，资金全部来自公司自有资金，这是其第一个海外项目。据了解，澳洲项目总投资费用中占比最高的是工程规划、设计及建设等费用，占比超过70%；土地成本33,500万元，占比约为16%，而编创费用为6000万元，仅占3%。显然，该项目延续着三亚、丽江、九寨的重资产之路。首次海外投资项目延续了早年的重资产模式，没有选择宋城演艺近两年来在中国异地复制常用的轻资产模式。

图片来源：宋城演艺官网

另外根据宋城演艺的公告，其还计划在美国、欧洲、东南亚进行项目落地。

8月18日，国务院办公厅转发国家发展和改革委员会、商务部、人民银行、外交部《关于进一步引导和规范境外投资方向的指导意见》，《指导意见》明确指出，限制房地产、酒店、影城、娱乐业、体育俱乐部等境外投资。

周鸣岐认为，仅以项目本身而言，欧美人的文化、观念、风格、喜好和国人是完全不同的，宋城演艺在国内成功的很多条件在国外并不适用，其海外项目能否重现在国内旅游演艺的成功很成问题。就像很多国外巨头进入国内时水土不服一样，国内公司的海外投资折戟沉沙的案例也不鲜见。更关键的是从国家导向的大气候来说，这些海外项目都与《指导意见》相违背，非常可能遭到外汇管控和融资限制。

文  |  新京报记者张雪松