潘向东：为什么选择这个时间点推出创业板注册制

作者|潘向东（新时代证券首席经济学家、网易研究局专栏作家）

房价上涨或下跌太快都会引发危机

大家说的回暖估计是看的个别城市，觉得深圳、杭州这些地方在回暖，但假如看30个大中城市，你会发现目前也仅仅是恢复到过去水平的六成左右，看70个大中城市也会发现，并不像大家在一线城市感受到的那样。

潘向东

从这个角度来看，未来房地产的调控要因城施策，可能一线城市确实回暖了，需要一些调控措施，但在更多城市需求还是比较低迷，要避免房价回落的问题。首先，我们当然不希望房价过快上涨，但是不是跌下来就好呢？跌肯定也不行。现在我们涉及商业银行160万亿的贷款，绝大多数都是跟不动产抵押相关，假如房价跌下来，那很有可能会导致抵押品出现问题。还记得2018年吗？股市下跌的时候多少上市公司大股东都面临质押危机，后来是国家通过纾困基金才把质押危机解决了，那还是股市，涉及金额还相对较小。再看看房地产市场，这里面要是出现快速下跌的话，导致的质押危机完全有可能会引发一场金融危机。

所以对中国来说，只要房地产没有爆发大的问题，出现金融危机的概率就很小，但假如房地产这块出现了问题，不仅仅是质押品，也包括地方政府债务，因为地方政府债务很多也都跟房地产、土地质押密切相关，假如房价快速下跌，地价肯定也会跌，地方政府通过土地质押来做信贷、做发债，可能都会面临问题。房地产这块我们是不愿意看到房价上涨的，但也更不愿意看到房价出现大幅下跌。

从目前房地产30个大中城市的角度来看，我们建议因城施策也是这样，有的城市，比如深圳、杭州，有些偏暖迹象，但对其它一些城市，在疫情冲击下，我们觉得可能面临的问题还是需求不足的问题，这是要考虑到的，毕竟疫情冲击之后，很多企业受影响，居民收入就会受到冲击，当他的收入受到冲击时，更多居民在购房时就会趋于谨慎，所以我们要谨防这方面给我们经济带来的影响。   

消费券应该发给中低收入阶层

首先，在疫情冲击之下，作为国家政策来说首先需要有底线思维，所谓底线思维就是要保民生，保民生最重要的是保中低收入阶层，即便发消费券，那也是发给中低收入阶层的。在疫情冲击之下，很多家庭可能因为海外疫情的影响和国内一些领域消费的急剧萎缩，有些家庭的收入急剧下降，因为伴随有些家庭成员失业的问题，所以从这个角度国家也要考虑避免这些群体返贫，不妨推出一些支持政策，保障这些群体的收入不要受太大影响，未来国家财政要朝着这方面努力。假如这方面得到保证，再去考虑国家的大幅刺激计划，包括大家所说的基建刺激计划，新基建刺激计划这些中长期发展战略。

第二，作为消费本身来说，过去对中国消费的两大影响，一个是房地产，一个是汽车，这是中国老百姓消费升级主要的支出领域，剩下很多的是日常消费，至于一些娱乐消费，在目前疫情没有完全解除警报的情况下，老百姓做线下娱乐消费估计还是会谨慎，未来要带动消费，估计还是要通过这些方面着手，怎么样加快城市化建设。二是汽车消费，我们看到上周末四部委发文，关于新能源汽车的发展，包括未来一些地方政府估计也会在这方面有所作为。

至于大家说的“报复性消费”其实也体现在与汽车和房地产相关领域的报复性消费，日常消费当然在，一些娱乐消费可能过去就过去了，它也不可能“报复”，就像吃饭，一天也就是吃三顿，怎么报复也回来不了多少。还有其他消费，在疫情的冲击之下，因为收入影响，老百姓还是偏谨慎的，总体而言我个人觉得，面临大的疫情冲击时，国家政策更多是以托底思维来做，和2009年不一样，2009年面临的是全球金融危机，随着全球流动性缓解，经济就会慢慢恢复，那时候出一些大的刺激政策，随之而来马上就会见到效果。但这一轮是由于疫情的影响，即使是刺激，很多方面老百姓也不太敢消费，而且疫情目前还在延续之中，作为政策的推出，我觉得还是保民生比较重要。

创业板注册制长期会使市场走向成熟

为什么这个时候会推出注册制？

    首先从国家大背景来说，是为了加快资本市场的发展，拓展直接融资，现在国家货币政策面临一个最主要的任务，就是这个钱怎样进入实体经济，不在金融市场里空转。现在看到企业的资产负债表，很多银行是不敢贷的，一是行长要终身追责，二是贷出去了本金收不回来怎么办？资产负债表恶化的情况下，银行面临的是收不回本，但银行赚的是利息，面临的风险是本金的丧失，这时候银行当然会谨慎。这时你想让银行大幅扩充信贷，很多时候是不太现实的，也解决不了现在中小微企业的困境。

资本市场会看资产负债表，但它更多会看中长期的发展，看企业的走势架构，会看到战略前景，虽然很多企业不盈利，但投资者依然追逐。这次你看创业板注册制推出的时候也说了一条，“并不对企业盈利做要求”，过去很多企业发展很快，包括阿里、腾讯等，以前为什么不能在国内上市？主要原因是过去我们上市有一个三年盈利的要求，但这些企业当时都达不到，所以它们去海外上市了，但后来它们的爆发期给投资者带来了丰厚的理念。所以理念不一样，商业银行放信贷和资本市场融资是不一样的理念，现在要解决当前的困境，特别是中小微企业融资难的困境，加快直接融资，对企业会起到积极的作用。

第二，我们未来经济是向着高质量和经济转型的方向发展，经济高质量和转型的第一个方面是很多企业面临产品的转型升级，这种升级和发展有大量的不确定性。另外，我们提倡创新型、服务型企业的发展，因为转型升级就是朝着创新型服务型企业发展，朝着享乐经济这块发展，这样的企业很多是体量小、投资额也小、未来不确定性比较大的，对于这种企业的转型，商业银行放贷不是特别适合，因为体量小，商业银行评估不容易，它有多大的团队来评估？二是不确定性较大，可能面临本金丧失，它赚的是利息，损失的可能是本金，这笔生意当然划不来。但我们资本市场是广大投资者自己的评估，相当于成本由投资者自己承担。
作为很多投资者来说，投100个项目，有10个成功了，90个失败了，那他很有可能也是成功的。但商业银行假如投100个项目，90个成功了，10个失败了，那对他们来说都是失败，因为那10个损失都是本金的丧失。所以不一样，经济转型时会更多依赖于资本市场。

第三，从市场本身来说，过去为什么大家都愿意炒垃圾股、炒壳资源，很多时候是把一些金融资源浪费了，主要原因是我们的上市制度和退市制度存在一些不完善的地方，你看现在创业板不仅仅推出注册制，也同步推出了退市制度，这时候金融资源往往会聚集到真正优秀的企业身上，也就是让企业真正的发展，而不是跑到资本市场上套现的过程。从这个角度来说我觉得它是有利于资本市场中长期发展的，至于短期会不会有一些冲击，我倒是不这么认为：

1、中小微企业的融资额其实是有限的，资本市场上那么多中小企业上市，它的融资体量本身就不大，不像以前的大巨头，上来一融资体量非常之大。

2、它是对科创板的补充，因此创业板覆盖面更广了，科创板对一些行业还是有限制，创业板这方面更广。所以推出注册制和退市制度之后，这个市场会慢慢走向成熟的方向。

本文根据4月29日潘向东参加网易财经《财经派云对话》实录整理，未经本人审定。

本文为网易研究局独家稿件，不构成投资决策

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