股票分级体系：三类问题和七种武器
（一）
我们在股票投资中经常会碰到下面这些常见抉择困扰：
手里拿着一个质地很好但增速比较慢的20倍蓝筹，市值也不小了。这时发现了一只40倍的高速成长小盘股，后面还有很大故事，干成了十倍空间。是不是应该换仓？
某公司今年40增长但是后面两年增长没那么快了，但是公司质地很好，长期确定性比较高。现在已经32倍了，好像也不便宜，要不要买入做时间的朋友？
6xPE买进一个周期股，而且今年业绩会很好，没想到跌了15%，要不要跑？
人工智能和区块链马上要改变世界了，研究完以后发现相关上市公司都是80-100x估值，但是股票天天涨，看不太懂，好怕错过被时代车轮甩下车，怎么办？
公司质地一般，但是现在大股东很有诉求，今年业绩会猛放一把再做点转型动作，搞不搞？
在之前的几期中，我们花了大量的笔墨来介绍对各种流派的理解。正如我们在《流派招式和心法》中阐述的观点，有了这些底层理解和基础材料，才能在此之上构建起投资框架。
今天这篇文章，我们准备接一下地气，来谈下这个框架中很重要的一个核心：
股票的分类体系。
许多人都在苦苦摸索市场的规律，总是希望找到一套方法，能够去捕捉当前阶段市场最能获利的因子。你去翻翻行业的各种微信群里，天天都是一些“独角兽可能要涨”、“消费是不是差不多结束了”、“下周出经济数据可以再搞一把周期”之类的讨论。
后来我想通了，这种smartbeta问题首选是交给量化来做。即便要拍脑袋，也可以留给各位券商策略首席来回答。至少我自己是不应该去费这脑筋的。
与其让自己被股票和市场牵着走，不如以【我】为主，从投资者的主体出发，给市场上的股票来定规矩：
我们把股票分为S/A/B三个级别和S1/S2/A1/A2/A3/B1/B2七个小类。
1、S级
（1）S1：要求两年翻倍，年化40%。
（2）S2：要求三年翻倍，年化25%。
2、A级
（1）A1：主题龙头，指的是股价脱离正常估值下的状态。包括题材股和成长股。
（2）A2：短期业绩景气度高，估值可上可下，但景气度持续性存疑，同时内在价值没有太大上升空间，类周期股。
（3）A3：达不到S级资格的成长股，一般又有两种
公司质地、行业都有特色和潜力的中小公司，市值相比其成长空间仍小。具备连续高速增长的可能性，但确定性不够。
成长确定性较高的大公司，当年增速较高但是估值贵，三年回报率达不到要求。
3、B级
（1）B1型：公司质地一般，阶段性的会受到一些关注。靠催化剂和诉求活着，常见暗黑流出没。
（2）B2型：公司质地较好，有一定的竞争力，但估值处于持续压缩中，原因可能是
增长放缓，天花板若隐若现
成长逻辑出现重大负面变化
我们希望通过这个体系来更好地处理投研框架中的三类问题：
（1）长期和短期问题。
（2）确定性和弹性问题
（3）周期性和持续性问题
介于篇幅原因，本篇只能介绍一下这三个问题的大致思路，给大家一些启发。
而各类股票打法的一些心得，会在今后的文章里展开。
注：我们在今后的讨论中会经常用这套分类代码来进行指代，请聚义厅的兄弟们和长期读者务必牢记。
（二）
聚义厅每个月都有股票讨论和月度组合，一个月涨10%以上的很常见，这些股票当然都很好，我也都很重视。
但是隔一段时间兄弟们聚在一起喝酒吃肉的时候，我会一个个很认真的问过去：
“有没有很确定的，可以现价三年翻一倍的股票？”“要有多确定啊宝哥？”
“确定到可以按着你丈母娘的手买。”
沉默。
“宝哥容我三思……”
有时候接待路演，我也经常会请教卖方朋友这个问题：
“有没有你认为非常确定的，可以现价三年翻一倍的股票？”一般空气总会在这个时候凝固一两秒钟，思索一下后发现并没有。
“但是领导我们今天来汇报的AA股份、BB集团、CC控股，这3只股票我们都年内都看50%涨幅空间。”
诶呦，那也不错喔。听一下逻辑，客客气气送人家出门到电梯，谢谢慢走。
聚义厅的开篇《我们追求的收益率》里就提出了，我们的目标是每年25%，3年翻1倍。
因此，我们首先要考虑的，就是年化25%、3年翻1倍的股票。
那为什么我们对年内就能涨个50%的股票，好像不是很在意呢？每年涨50%，3年就是翻3倍以上，岂不是要比1年涨25%好很多吗？
请注意，我们说的是3年翻1倍的股票，并不是1年涨25%的股票，这两者是完全不同的东西。
大体上来说，市面上的股票分布是这样的。
年内看25%空间的非常多，新财富季的时候你去陆家嘴的饭店里每桌跑一圈，伸只耳朵过去听听都是这种股票。猛一点的，可能一个礼拜就给你涨出来。
一年看50%空间的也比较多，行业里的各种聚会交流，大家抖点干货的时候，一般就会推荐点这样的股票。有基本面逻辑，有预期差，有私有信息。
但是敢确定看三年翻一倍的股票，非常之少。
在我们的框架里，【3年确定翻1倍的股票】优于【年内看50%空间的股票】优于【年内看25%空间的股票】。
越是稀有的东西越好，这是很朴素的道理。
这就是S级股票和A级股票核心区别：时间。
1年涨50%固然好，但是投资周期越短，对市场环境的要求就越高。风格、偏好、筹码结构这些要素都要做考虑。如果市场对你的股票处在一个高风险偏好的位置上，你就要依赖这种偏好能够持续，甚至变得更强。
换句话说，1年能涨50%的股票，如果这只股票在3年的周期上反而不敢看翻倍，意味着T1涨50%，T2和T3两年都不一定能涨50%了。
为什么呢？可能是因为业绩增速要降低很多，也可能是因为估值要压缩很多。
总之，就是T1的某些因素可能不持续了，至少你的内心深处对于这种因素的可持续性是抱有怀疑的。
如果是估值不可持续，那就说明现在的估值已经跟基本面出现了不匹配，之所以维持在高位是因为风在这里，而我不知道T2/T3还有没有这种风。
如果是业绩增长不可持续，那就说明公司在T1的增长是有瑕疵的，有些重要问题还不够确定不够放心。所以我不知道T2/T3还能不能高增长。
情绪易冷，业绩易崩。
既然认为T2和T3业绩估值可能都有风险，那就要做好这种风险在T1就爆发的准备。
一种可能是风平浪静，风险没有展开，有惊无险到手40-50%。比如利亚德，年年担心做不到高增长，年年给你兑现。
一种可能是T1这些风险就意外发酵了，那就腥风血雨了，往往一波戴维斯双杀送你上天。比如海能达。
而寻找3年翻一倍的股票，并不是说没有风险。它同样要面临业绩不达预期，以及碰到熊市估值杀成狗的风险。理论上讲，评估3年的业绩，又怎么会有评估1年的业绩来的确定呢？
但正因为这样，所有的偶然性因素和短期因素，在3年框架里都会被过滤，都要去打折。我们很自然地会去过滤掉风格偏好，把当期高估值打打折，再把高成长预期打打折。
在《价值投资的奥义》中，我已经举过一个简单例子了。
比如那里面的海康就是一个A3，而不是S2。
更长周期视角的思考方法，未必一定能赚大钱，也很可能一直选不到股票。
但是没关系，至少它能规避掉许多我们本不想承担的风险，自带防御属性。
别忘了，复利的核心是风控。
（三）
我们想谈的第二个问题，是确定性和弹性的问题。
或者简单点理解，是白马和黑马的区别，是S2和A3/B1的区别。
这两者在很多人的体系里，都会被识别为成长股。
但在我们体系里，它们的打法有很大的区别，必须要区别对待。
白马打法的核心是【等】，黑马打法的核心是【跟】。
黑马的空间弹性大，但是时刻处于一种【可被证伪】的状态中，它往往是一种一年内的事件驱动打法，需要把高成长的故事，卖给下一个接盘侠。因此在这个过程中，变量的跟踪、事件的发生、逻辑的展开，就尤为重要。一旦有重要变量不达预期，就可能被【证伪】。而如果不能被证伪，那么市场就会根据线性外推给它一个较高的估值，兑现股票的涨幅，然后大家进入下一个赛季去验证。
而白马的优势在于确定性，不是今年业绩的确定性，而是生意的长期确定性。
静水流深的生意，基业长青的公司。
正如舰队一样，跑得快的是边上的驱逐舰、潜艇、摩托艇、直升飞机，但真正起到决定性作用，吃水深载重量大的，还是航空母舰。
这样的确定性，一般来说不会因为某个事件或者某个季度的业绩就被证伪。所以这样的公司一旦确认，大部分时间都在等，等价格买，等价格卖。很多时候出了利空反而要迎着上。
举个例子：
同样是白酒股，如果一个季度不达预期，水井坊可能要卖，茅台可能要买。水井坊的高增长来自于铺货，在业绩高增长的驱动下，讲品牌复苏价格带升级的故事，给了一个高估值。
但讲句得罪人的实话，谁会对它的品牌真有信心呢？如果一个业绩不达预期，然后有经销商讲库存积压很高了，那今后估值怕是要去跟今世缘口子窖看齐了。
而茅台，并不是说他的长逻辑不会证伪。但是他的长逻辑只会因为一些更长期更重大的因素而改变，并不会因为一个季度业绩不达预期，就认为茅台的长期逻辑破了。
2017年核心资产大涨的时候，有个统计数据在朋友圈非常火。
大意是看1年、3年、5年，累计收益率前十的股票一直在变。
而拉到5年以上，排名前列的就越来越趋向于稳定了，到十几二十年的跨度，累计收益涨得最多的还是茅台格力恒瑞万科这些股票。
就是那些你每年都觉得“没什么空间”，但每轮牛熊以后都能不断创新高的股票。
可即便这样，我认为并不能只做白马而放弃黑马。
首先，黑马是用高预期收益来弥补确定性不足的。高收益+不确定性VS中等收益性+确定性，这两种组合是有效边界上的两点，不存在谁比谁好的问题，是效用偏好的问题。在我们的体系里，大部分时间对确定性的重视会更优于弹性。但如果市场为“确定性”付出了太高的溢价，而忽略了有高赔率的A3，我们就会加大对A3的配置。
第二，黑马是对白马序列的一个有效补充。
茅台万科这些人，也不是生下来就做大哥的。他们能有今天，也是从充满不确定性的竞争中一步步拼出来的。我们今天看到他们的光芒，是有幸存者偏差的。
每一个S级股票，都是从A3成长起来的。足够的A3储备，是非常必要的。
我们研究工作的一个重要部分，就是对A3确定性的研究，以评估其是否能够升为S级。
而区别A3和B1的还是稀缺性，足够长的赛道，逻辑顺畅的竞争力。
全市场3500只股票，大部分是B1。
B1是真正的黑，上海话讲叫墨册乌黑。
相比之下，A3都不能称为黑，充其量是灰。
把A3从一堆墨册乌黑的B1里拎出来，是我们研究工作的另一个部分。
至于B2，是另一个非常重要的分类，这里头有风险也有机会。今后我们还会开一篇来讲。
（四）
第三个问题，是周期性和持续性的问题
我们的眼里有两类公司。
第一类公司，是给定的较长时间内（比如3-5年），内在价值能够不断增长的公司。它们的商业模式/产品特性/企业竞争力令它们能够持续的创造和释放价值。用大白话来说，就是生意越做越大，钱越赚越多。
这样的公司和股票，是时间的朋友。它们是成长股，是S1/S2/A3。
另一类是所有其他的公司。包括：
内在价值不再增长的公司；
内在价值无法衡量的公司；
可能并没有内在价值的公司。
请注意，我们说的是内在价值增长，不是净利润增长。
一支雄安新区真龙头股票，3个月涨幅200%。
一个语音识别人工智能公司，利润由2B业务贡献，30%增长，100倍PE；
一个肩负国家战略使命，累计融资几百亿，2017年以前的累计扣非利润亏损几十亿的公司。2017年开始赚钱了，看PE也只有20倍左右。
在我们的分类里，它们都是一个大类，A1或者A2型。对应的流派，就是博弈/题材/主题。你每天去翻翻龙虎榜，里头最亮眼最跳的，基本都是A1和A2。
它们是时机的朋友。
时机可以是利好频出、业绩暴涨、量价配合，总之在时机的配合下，出现一种【势】。
天雷勾地火，一根大阳线，千军万马来相见。
A1、A2的打法核心，就是捕捉和感知这种【势】。
雷霆万钧之势，一剑西来，天外飞仙。
之所以我们要把A1/A2跟成长股区别对待，是因为在打法上要做根本隔离。
很多投资悲剧的根源，在于潜意识里选择的东西跟理性告诉你该选择东西的错配。
这种知行不合一，更容易在学过一点【价值投资理念】的朋友身上出现。在他们的认知中，追逐短线趋势是投机，是不专业不理性的行为。可是身体却还是很诚实，潜意识中无法摆脱，于是研究资源、投资仓位、投资周期上都出现了错配。
好比你潜意识里是冲着颜值和身材去泡一个姑娘，
嘴上却偏偏要说是真爱，你看她很贤妻良母，你看她会泡面给我吃。
然后花了大量时间去论证她的泡面技术如何一流，最后还把她娶回家了！
短线变长线，深套！
人生最悲催莫过于此！
对于这类股票，我们并不是要鼓励大家搞或者不搞。有欲望，很正常。我们只是告诉大家，如何更好地正视和管理自己的欲望。
面对A1和A2可以搞，也有博弈流和主题流的方法论。正如经营婚姻有心灵鸡汤，泡妞也有PUA学。
但最重要的核心是【别怕错过】。
因为从根本上来说，把你撩的心痒难忍的是它们的【势】。而这种【势】，是周期性出现的，是年年有、季季有的。
准备好了，再上不迟。
（五）
最后总结一下吧。
和主流的一些股票分类体系不一样，我们的这个分类体系并不是单纯依据财务指标、市值大小、行业属性、估值高低来给股票分类。
具体来说是两个特点。
1、按照流派来给股票分类。同一只股票在不同时点上，可能会归属不同的分类。比如海康威视这个公司，我们不会只把它贴上“成长股”、“大盘股”、“白马股”这样一成不变的标签。在我们认为它可以三年翻一倍的时候，他是S2；在我们认为它三年回报率不够，但是一年看PEG搞搞事件驱动还可以的时候，他是A3；而当它已经脱离“增速/估值”这个范式，还在继续猛涨的时候，我们就会认为它进入了A1区间。
相对应的，就有不同流派的打法来对应。
2、我们的这个体系，是在给定认知能力的前提下，通过对股票打法的分类，更优化风险和收益的一种思考方法。给定认知能力，是一个很重要的前置条件。
不同的人使用这个框架，得到的结果将是截然不同的，因为大家的认知能力是不同的。好比你的上限是10分，体系解决的是如何让你发挥到8分9分的水平，而无法让你打出100分水平。
所以，用这个体系，它无法保证你能赚钱，更不会保证比别人赚得多。
同时，我们把股票分类体系定下来，只是定下来有这么七类武器。而具体这些武器怎么用，怎么构建组合，是更进一步的事情，这跟每个投资者的偏好有关。
基金经理如同足球教练，有些用惯了532阵型，有些喜欢433阵型。
更极端的，比如前两天市场大跌一天净值可以跌6-7%的，那就是上了10个前锋，门将都恨不得冲到对方禁区里去争角球。
我们有自己偏好的阵型组合，但我们无法告诉大家怎么选择是【最优的】。
我们只是希望通过这个体系来更好地处理投研框架中的三类问题：
（1）长期和短期问题。
（2）确定性和弹性问题
（3）周期性和持续性问题
处理好这三类问题，能让你的投资过程更从容、更明白。
在我看来，若能起到这么一点微不足道的贡献，足矣。
（本文完）
预告：
下一篇，我们将探讨一个比较大的话题，也是许多朋友在后台留言中希望我们聊一下的：
如何才能在投资中成功？
这也是我们的第十篇文章，会给这个底层框架系列做一个收尾。
介于这篇会比较重要和深度，容我一点时间。
下周要去台湾休假一周，提前祝大家小长假快乐。
往期文章回顾
008： 《不可能三角问题如何破》
007： 《复利的核心是风控》
006： 《股票流派修炼手册》
005： 《价值投资的奥义》
004： 《我们只是在做事件驱动交易》
003： 《市场派的逻辑》
002： 《股票投资的招式、流派与心法》
001： 《我们追求的回报率》