打破城投公司发展困境，可以这样做！

我们选取了长三角、京津冀、珠三角、成渝经济圈AA+以上评级（含AA+）且内含供水、污水处理、城市燃气业务的城投公司，合计29家公司，对其旗下公用事业板块业务数据进行实证分析，我们认为：

• 城投公司发展整体存在经营性现金流弱，投融资压力日趋加大的现实困境。

• 城投公司旗下公用事业板块也存在“3高3低”（高投入、高负债、高成本、低协同、低增长低效益），业务发展挤占财政资源，发展模式亟需改善。

• 城投公司应尽快对旗下公用事业资产实施战略重组，恢复公用事业的资源禀赋功能，以经济性、专业性、协同性为发展目标，打造领先的高质量发展模式，既可快速缓解城投公司发展困境，也将会实现业务的长期良性发展。

数据来源：根据Wind数据计算、分析 

01.

城投控股公司的发展困境

困境1：公司整体经营性现金流弱，投资、融资压力已日趋加大。

2015-2019年，29家城投合计经营现金流净额逐年走低，但合计筹资现金流净额却持续增加，两者的剪刀差不断拉大，呈“渐行渐远” 趋势。另一方面，29家城投公司合计投资现金流净额持续为负，但经营现金流净额并未因投资持续流出而转正，投资效益方面存在“增投不增利”。上述两者，任何一方面都会影响公司现实自由现金流，两者的叠加更是会让企业未来持续发展带来很大的挑战。

困境2：经营效率低下，公司整体毛利率低下，公用事业板块长期低于行业水平。

一是，29家城投整体毛利率（营业收入/成本加总计算）大大低于燃气、污水、供水等公用事业行业毛利率。

二是，公用事业板块毛利率也低于行业水平：29家城投污水、供水、燃气业务毛利率均低于行业水平，且近三年污水和燃气毛利率与行业水平呈逐年拉大之势：

困境3：城投旗下公用事业板块呈现3高 & 3低困境。

02.

城投公司发展困境的解决之道

公用事业涉及刚需，具有稳定需求、稳定现金流的资源属性。建议各城投公司对公用事业资产实施结构性重组，恢复资源禀赋功能，通过资产结构性重组，一方面城投公司可以较快获得一笔股性资金，优化整体资产负债表，同时，通过专业战略投资者的引进，也降低公用事业板块过往长期存在的运营绩效低，各自割裂分立发展缺乏规模经济的问题，既实现运营成本的降低也能做到持续发展。

具体操作上，建议地方城投重新梳理旗下存量公用事业资产，并将该资产业务发展边界进行重新厘定，并设立新的SPV公司作为操作平台，以经济性（引入战投、尽快获得现金改善报表）、专业性（将资产交给专业团队运营，提高效率效益）、协同性（整体业务统筹规划，规模经济效应）为发展目标，通过市场化机制模式解决三高三低困境，实现新主体的良性健康发展。

平安长期深耕环保清洁能源行业，已累计完成15个环保、清洁能源项目的投资，合计投资规模50亿元。未来，平安将继续秉持"聚合资源、共享成长 "的投资理念，助推地方城投公司推进一流公用事业平台样本的打造。

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帮助建立市场化管理和决策机制。平安作为股权多元化背景下管理层实现高效稳定控制的典范，有一套经过时间考验、国内外大型咨询机构反复论证有效的公司治理制度。平安战略投资后，将全力协助地方公用事业建立市场化法人治理机构与经营机制。

帮助引入员工持股和薪酬激励制度。

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帮助平台完善市场化的投资决策与经营管理机制、职业经理人的人事制度、业绩挂钩的激励约束兼容的考核机制。

本文作者

张烨

平安投资经理

简介：超过10年PE投资经验，参与众多项目挖掘、投资工作，目前主要负责环保行业研究跟踪。

  范飞龙

  平安环保股权投资团队

  高级董事总经理

简介：13年股权投资投资经历，长期负责环保清洁能源行业，目前重点推进环保持有型资产策略投资，已累计完成11个股权项目投资。

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