550亿跟谁学遭做空背后：去年利润大涨10倍 幕后老板身家320亿

连续5季度收入增长超400%。

继瑞幸咖啡、好未来自曝财务造假、爱奇艺被做空事件之后，在线教育公司跟谁学也“中招”了。

近日，跟谁学CEO陈向东召开媒体沟通会，全面否定了2月底做空机构Gruzzly Reseach针对跟谁学的空报告内容，称诚信是跟谁学的核心价值观之一，不存在任何造假。

随后的4月9日，跟谁学再次举行投资者沟通电话会，披露了多项财务数据细节以及快递发货量、APP下载量等。截至4月9日收盘，跟谁学股价报33.16美元/股，上涨8.83%，最新总市值为79.13亿美元（约合556.4亿元）。

据了解，跟谁学隶属于北京百家互联科技有限公司，由原新东方集团执行总裁陈向东于2014年6月创建。2015年3月30日，公司宣布A轮融资5000万美元。2019年6月6日，跟谁学登陆美国纽约证券交易所。跟谁学目前旗下有跟谁学、高途课堂等品牌。2020年3月，胡润研究院联合国际教育平台胡润百学发布《2020胡润百学·全球教育企业家榜》，其中49岁的陈向东以320亿元财富位列第三。

遭遇做空

此前的2020年2月底，跟谁学发布2019年Q4财报后，Gruzzly Reseach发布了针对跟谁学的59页做空报告，称“跟谁学是教育上市公司中最差的标的。消息发布后，跟谁学股价走出了“V”字形，盘中最高跌近 6%，最终收跌2.91 %。

据了解，做空报告中称，跟谁学 2018 年虚增 74.6% 盈利，并通过关联方北京优联环球教育科技有限公司、百家云图粉饰财报，让财务数据好看；2020 年 1 月耗资 3.3 亿在郑州购买的三栋楼，实际总投资仅 7500 万元，存在转移资金的嫌疑。

除此之外，做空报告还表示，跟谁学曾要求入驻的教育机构使用虚假账号刷单，第三方流量监控平台也显示访问量和下载量远低于同行。即使在今年春节疫情期间，也未进入行业前五；其联合创始人之一宋欲晓在IPO前突然离开，继任者沈楠在之前的任职公司Sinoedu的名声存疑，有多起欺诈诉讼；创始人陈向东在山东的两家金融公司，未拿到监管机构审批和许可证，风险很大。

当时，跟谁学回应称，GRIZZLY REPORTS的报告充满了基本的财务常识错误，以及捏造的指控，他们与审计委员会及律师团队进行了充分沟通，并决定不对这种充满了猜测和妄议的报告多加评论。

随着4月初瑞幸咖啡自曝财务造假，中概股遭遇遭遇“信任危机”，这也波及到了跟谁学，股价接连几天遭遇下跌。

陈向东曾表示，他本来认为不用沟通就过去了，但现在发现大家觉得中国的股票不可信，如果风气再蔓延的话，将对中概股造成打击，以后新的公司在美国上市基本上变得艰难。

随后的4月8日，陈向东召开媒体沟通会，回应做空报告中指出的问题，称诚信是跟谁学的核心价值观之一。公司数据经受德勤审查没有造假，内部已在2019年年底成立督察部，每月核实业务数据。不存在刷单、注水，没有从关联公司中提取任何利润。

关于做空报告所指的3家关联公司，陈向东称跟谁学不但没有跟这些公司拿到一分钱，还给了两家公司300万，给另一家进行了资金和资源投资。关于郑州买楼问题，陈向东称Grizzly Research列出的7500万元的证据，是2016年时郑州经济技术开发区公布的该地块的建设项目信息，当时显示的总投资数字是7500万元。但该地产项目初步作价是3.3亿元。

利润大涨10倍

在普遍亏损的在线教育行业，跟谁学因过于亮眼的数据受到市场广泛关注。4月3日，跟谁学公布的2019年年报显示，2019财年总收入为21.15亿，同比增长432.3%；归母净利润2.27亿，同比增长超10倍；总付费人次达到274.3万人，同比增长257.6%。

其中，2019年谁学净资产收益率更是高达29.61%，远高于其他同行。据了解，新东方在线的净资产收益率为-2.83%，好未来为17.89%，新东方的10.94%；销售毛利率方面，跟谁学高达74.66%，新东方在线、好未来、新东方则分别为55.81%、54.57%、55.55%。

同时,从财报上看，高速的盈利增长也的确给跟谁学带来了大量的经营性现金流入。2019财年，跟谁学的经营性净现金流达到12.85亿元，较去年同期的2.42亿元增长431.3%。其中，仅学费相关的递延收入就高达10.66亿元。

陈向东曾在微博表示，（跟谁学）是中国K12在线教育公司中唯一一家规模化盈利的公司、中国第一家连续5个季度收入同比增长超过400%的在线教育公司。

不过，教培行业资深人士、原新东方在线COO 潘欣曾称，“全行业都亏损的情况下，一直没看懂跟谁学为什么能保持高增长且盈利。”

4月8日，陈向东表示，公司能保持高增长与独特的经营策略有很大关系。跟谁学聘用了一批行业里顶尖的老师，其客单价保持在行业领先水平。而大班模式又能将这批老师的产能进行了规模化利用，这使得2019财年跟谁学的毛利率达到了75%，净利润率也超过了13%。

高枕无忧？

一位长期从事K12培训运营的业内人士称，名师是跟谁学的产品壁垒，也是跟谁学的潜在风险点所在，如果出现名师离职会影响到它的业绩，所以如何锁定名师考验着跟谁学团队的管理能力。

跟谁学财报显示，截至2019年12月31日，跟谁学目前共有176名讲师，其中56名讲师为全职在线独家讲师，“我们当前采用实时在线大班业务模式，我们的前10名讲师授课的课程中分别创造了46.6％（2018年）和36.3％（2019年）的总净收入。”

为了继续吸引和留住高素质的教学人员，跟谁学教学人员的薪酬有所增加，教材费用的增加以及办公室租金的增加。据了解，跟谁学的成本从2018年的1.428亿元增长275.3％至2019年的5.359亿元。Grizzly Research在做空报告中称，跟谁学的教师薪酬要比对手公司高出40%到50%。

但大班模式不难模仿。时间财经从学而思网校处得知，该平台已经开始采用大班直播模式。而名师也可能被竞争对手挖墙脚。跟谁学在2019年财报中多次提及名师流失可能带来的风险。

不容忽视的是，跟谁学的运营成本或不断提高。据了解，跟谁学曾披露获客成本只有400元，明显低于行业平均水平。某在线教育公司前高管曾表示，跟谁学获客成本低可能与跟谁学的社群运营有关，有很多公司在挖跟谁学的社群运营。

部分业内人士表示，随着竞争日渐激烈以及独特性丧失，跟谁学靠低廉的获客成本而获取高利润的模式变得难以维持。

对此，陈向东表示，2018年时的确有一波微信红利，那些流量曾经有1个亿的用户。但到了2019年，各家的获客成本由于依赖外部采购已趋于一致，但流量买来之后，通过主讲、辅导及销售环节，和内部运营、技术体验等环节后，最后的留存有天壤之别。如果学生多次续报，获客成本会显著降低。

与此同时，跟谁学的销售费用还是在大幅增加，2017年、2018年和2019年的销售费用分别为7530万元、1.215亿元和10.4亿元。跟谁学称，销售费用主要包括与营销和品牌推广活动有关的费用、对参与销售和营销工作的人员的补偿、流量获得费用以及其他杂项费用。跟谁学提示风险称，将来他们的销售费用绝对会增加，因为他们希望进一步增加付费课程的入学人数。

时间财经联系跟谁学了解经营相关情况，截止发稿未获得回复。(北京时间财经 乔治)

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