真正的危机不是香港，是人民币！

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在《多空对决香港！美国做空，谁在做多？》一文中，我们曾经分析了香港形势对中国经济的影响，指出中美冲突的经济后果不能简单从香港股市、楼市、汇市的“三杀”来考虑，而人民币才是这场经济战的主角。而现在，人民币正面临前所未有的考验。

6月5日路透社报道称，全球多家银行开始看跌人民币，预期人民币可能在未来几周内跌破纪录低点，这对最近推高全球金融市场的乐观情绪构成威胁。该通讯社指出，中美两国在香港问题、新冠疫情应对以及第一阶段贸易协议履行进展等问题上的分歧日益加深，使人民币出现几个月来最为震荡的走势，且面临压力。

路透社援引野村全球外汇策略主管Craig Chan指出，人民币跌穿7.2“只是时间问题”。另外，巴克莱、澳新银行、高盛分析师及其他人也认为，即便美元最近遭遇几个月来最严峻的跌势，但未来几个月美元兑人民币还是会上涨。

看过我们之前文章的读者，显然不会认为这是国际投行为了做空而看空的造势“阴谋”。我们在文章中也多次提醒，各种预警信号都已出现，不论是做投资还是做贸易的，目前还有一个缓冲期，来抓紧应对部署。

在5月底，人民币就刚刚经历了一场小型遭遇战。5月27日晚间到28日，人民币对美元汇率突然下跌约500个基点，创下去年9月以来最低值7.1964，其后人民币汇率迅速站稳反弹。自2018年人民币开始新一轮贬值周期以来，“破7”成为一个心理关口：直到2019年8月美国宣布加征第四轮关税。

这半年来人民币坚守7.2点位，被认为这是中方希望坚守的心理位置。因此，舆论称人民币“有惊无险”稳守7.2，中证报评论更称：“短短两周，人民币汇率就在7.1到7.2之间完成了一次惊心动魄的‘折返跑’。在继续保持弹性的同时，人民币汇率再一次展现十足韧性。”

然而，从目前政治、经济各个层面的信号来看，人民币汇率风险正在积聚，这也就是国际投行纷纷看空人民币汇率的原因所在。具体原因体现在以下几个方面：

1

中美贸易纠纷

如果中国达不到第一阶段美国商品采购目标，是累及人民币再次下滑的主要风险。从人民币汇率这两年的走势来看，与中美贸易纠纷有明显的相关性。2019年8月，中美贸易磋商无进展，美国宣布对我国加征第四轮关税，导致离岸、在岸人民币双双破7，但在7.2位置遭遇强烈抵抗，此后反反复复直到2020年1月中美达成第一阶段贸易协定后，人民币才迅速大幅拉升至6.86。

今年8月份之前，美国将对贸易协议进行六个月期的评估，因为外界认为中国今年还远落后于365亿美元农产品采购的目标，野村证券预估，中国可能仅能购买133亿美元的美国农产品。因此这很有可能成为人民币风险的一个引爆点。

2

中国外贸出口放缓

新冠疫情以来，中国外贸出口受到海外需求下降影响，订单减少，尤其是传统的外贸地区，下降趋势更加明显。而在美国取消对香港的特殊关税地位之后，很多外贸企业通过香港出口货物这个特殊通道被堵死，造成出口更加困难。

出口创汇能力与外汇储备规模正相关，而人民币汇率与外汇储备规模密切相关（见上图）。因此，在出口形势低迷情况下无疑会强化人民币贬值预期。

3

中美关系持续紧张

近半年来，中美对抗从贸易扩展到技术、政治等多个领域，目前看不到有利于支持人民币升值的迹象。尤其是美国取消香港特殊关税地位，表面上对香港经济影响不大，但实际上对中国经济长远发展、对外资进入中国信心都造成冲击。

最近，新加坡总理李显龙在新加坡《联合早报》上发文指出：“亚洲之所以繁荣，是因为二战结束以来一直维持着的“美国治下的和平”（Pax Americana）提供的有利战略环境”，并对目前中美对峙深表担忧：

“

如果美国选择试图遏制中国的崛起，就有可能引发反弹，使两国走上长达数十年的对峙之路。……就中国而言，它必须决定是否要成为一个不受制约的大国，为所欲为，凭借其绝对的影响力和经济实力取胜，但也要冒着遭到美国和其他国家强烈抵制的风险。这种做法可能会加剧紧张和不满情绪，从长远来看，会影响中国的地位和影响力。

”

在《多空对决香港！美国做空，谁在做多？》一文中我们指出，美国现在的策略是对抗过程中逐步调试，以精准打击，因此后续动作会陆续有来，进一步扩大对中国公司和有关人员的制裁。

4

港币联系汇率制度动摇

这种形势下无法形成对未来的良好预期。尤其在中美战车挤压下的香港，港币不被看好，市民纷纷兑换美元，而新加坡的海外居民存款却在大幅增加。

▲图源：明報財經網

由于人民币不能自由兑换，港币不仅是人民币与国际货币沟通的桥梁，也是人民币对美元的防火墙。这样人民币在不与美元挂钩的情况下，还能保持一定程度的汇率稳定。然而，目前港币联系汇率制度的政治基础已经动摇，港币在香港本土的信心受到冲击，已经变得非常脆弱，一旦有什么风吹草动，都将引起从股市到楼市、汇市的连锁反应，对于香港经济乃至内地经济的冲击不言而喻。

日前，香港财政司长陈茂波见记者时谈到美国制裁香港对经济影响轻微，又重申政府有能力、有决心捍卫联系汇率，人民银行亦表示有需要时会全力协助香港挺联汇。但他在发言时，不知何故双眼通红，更流下眼泪，引致市面猜测。

▲图源：巴士的報

5

美国经济回暖

新冠疫情的爆发，美国各地因黑人弗洛伊德之死引发的动乱，对特朗普的竞选连任造成不利影响。但是美国经济形势意外地好转，让特朗普竞选连任更有信心，与中国对抗也更有了底气。

6月5日，纳斯达克指数刷新盘中纪录高位报9845.69点，收在9814.08点，涨幅2%，而且自3月23日低点已反弹超40%，完全收复新冠肺炎疫情以来跌幅。道琼斯指数与标准普尔指数也分别上涨3.15%与2.62%，距离历史高点也不远了。6月9日周一开盘后，美股继续大涨，显示其内在动力不是一般的强劲。其直接原因是美国非农业部门就业数据好于预期，也就是说美国经济正在回暖，路透社评论称美国的至暗时刻正在过去。

一直担心经济低迷会影响选情的美国总统特朗普也喜形于色，称5月就业数据是美国“史上最伟大复苏”。市场分析人士也认为美国整体经济可能已经出现转机。Principal Global Investors的首席战略师Seema Shah 则表示：“美国经济比预期更具韧性。”花旗私人银行David Bailin 称这就是一个多月以来美股持续强势的原因，数据表明经济正在回暖，消费也开始增长。

美国经济复苏，对全球经济恢复都打了一针强心剂。“钱是最聪明的”，在中美对抗的背景下，全球资金选边站，会向哪边流动呢？

基于以上分析，我们认为，对于国际投行发出的预警不能掉以轻心，对于投资者和外贸企业来说，应尽早做好分散资产、对冲风险的准备，除了硬通货美元之外，传统的避险资产黄金也应考虑，买卖实物黄金不方便，可以持有一些“纸黄金”。

—END—

出品 | 示范区研究小组

编辑 | 黄颜丽

图片来源于网络

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