大河财立方记者 杨萨
10月11日，江西省财政厅公告，拟发行2023年江西省地方政府再融资一般债券（五期）和再融资专项债券（六期），金额合计156亿元，募集资金投向发行地方政府再融资债券偿还存量债务。
据大河财立方记者不完全统计，10月份以来，江西省、内蒙古自治区、天津市、辽宁省、重庆市、云南省、广西壮族自治区、吉林省、青海省等地已发行和计划发行的特殊再融资债规模超4000亿元。
与再融资债券一般用来偿还到期债券本金不同，特殊再融资债券的特殊之处在于它是用来“偿还存量债务”。目前官方并未对上述偿还存量债务有清晰定义。据中国债券信息网，10月10日，内蒙古自治区财政厅和吉林省财政厅发布的公告显示，拟分别发行403.8亿元和250亿元特殊再融资债；10月9日，内蒙古成功发行663.2亿元特殊再融资债，辽宁省财政厅、云南省财政厅、广西壮族自治区财政厅和重庆市财政厅发布公告称，拟分别发行870.42亿元、533亿元、498亿元和421.9亿元特殊再融资债；10月6日，天津市财政厅公告称拟发行合计210亿元特殊再融资债。上述各地发行地方政府再融资债券用于偿还存量债务。东方金诚高级分析师冯琳向大河财立方记者表示，从地方政府债务余额和债务限额的比较来看，可动用发行特殊再融资债的一般债限额空间约1.4万亿元，专项债限额空间约1.1万亿元，合计约2.6万亿元，特殊再融资债的理论发行上限是2.6万亿元。目前来看，辽宁省、内蒙古自治区特殊再融资债发行量达到870亿元和663亿元，规模超出预期，同时多个省份特殊再融资债发行规模超出本省地方政府债务限额空间。“我们判断，这是因为各地政府债务结存限额差异较大，与债务化解压力不匹配，中央会收回各省一定比例的地方债务限额进行全国统筹，给予高债务负担地区更多发行特殊再融资债置换隐债的额度。”冯琳表示，从各地发行情况来看，部分省份发行规模的超预期以及地方债务限额空间的统筹调度和充分利用，预示着本轮特殊再融资债的实际发行规模可能会超出此前市场预计的1.0万亿元—1.5万亿元。事实上，历史上也曾有集中发行特殊再融资债券的情况。据东吴证券研报梳理，过往再融资债券的发行可分为两个阶段，第一阶段（2020年12月至2021年9月）主要目的在于建制县区隐性债务化解试点扩容、辅助高风险地区化债。在这个阶段，全国共有28个省市发行特殊再融资债券，募集资金总规模达6278亿元，其中重庆、天津发行量位居前列。此阶段化债的特点在于上海、广东等经济实力较为雄厚的省份未参与其中。第二阶段（2021年10月至2022年6月）以一线城市为首实施全域无隐性债务试点。不同于第一阶段，这一阶段化债是在经济体量大、财政实力强的地区率先展开。从2021年10月至2022年6月期间，北京、上海、广东三地共发行特殊再融资债券约5041.8亿元。在此次化债工作的积极推动下，北京、广东、上海浦东新区、上海奉贤区等地区已成功实现隐性债务清零计划。但自2022年6月之后，特殊再融资债就一直处于暂停发行状态。“通过发行特殊再融资债券来置换隐债是阻力较小、短期成果也比较显著的化债方法。”冯琳认为，用期限长、利率低的地方显性债务置换隐性债务后，地方整体债务结构会得到优化，债务稳定性增强，债务成本降低，债务风险相应得到缓释，从而为地方经济和社会发展腾挪出更多的资金和空间。7月24日中央政治局会议提出，要有效防范化解地方债务风险，制定实施一揽子化债方案。“继内蒙古打响化债第一枪后，全国多地相继跟进，特殊再融资债券发行加速。当前多地区发行特殊再融资债，意味着一揽子化债方案已进入大规模落地实施阶段。”冯琳表示，特殊再融资债的发行将对高债务风险地区的流动性压力起到缓释作用，也有利于改善区域整体的再融资环境。吉林省财政厅在公告中提到，吉林省进一步摸清了存量债务底数，制定了“十三五”时期化解政府债务风险目标及措施，将存量债务还本付息支出纳入预算管理。各市县多措并举，通过安排财政预算资金、置换债券、项目收入、资产处置等方式，积极化解到期政府债务。新一轮特殊再融资债券发行，是否会对城投债市场产生影响？东吴证券首席固收分析师李勇认为，从对市场的影响看，特殊再融资债券的落地将缓解市场对一些地区城投债务风险的担忧，增强这些地区城投资金流动性。“受益于特殊再融资债发行带来的城投化债情绪面、信心面及基本面改善，弱区域估值修复行情或仍将持续。”国金证券固定收益首席分析师樊信江认为，一方面，弱区域获得特殊再融资债额度后，或将较大比例优先置换隐性债务中高成本的非标、债券，将有效缓解区域高息债务到期及付息压力；另一方面，弱区域的债券估值对到期压力、非标舆情等负面定价较充分，利差修复空间较大。中证鹏元研报分析，再融资债券置换地方隐性债务，意味着部分纳入隐性债务范围的城投债将可以通过再融资债券进行置换，从而成为纳入政府预算管理的法定政府债务，进而也获得了相应的政府信用支持，尤其是省级政府信用支持，因而对这部分城投债也相应构成了显著利好。但不可忽视的是，对整个城投债而言，这个利好相对有限。