剑外忽传收蓟北

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距离上一次更新还是在10月底转载的盛老师的文章《我国经济已企稳并开始上行》，这一个来月也是债市大跌的一个月。正如二毛所说：

“虽然你在那个时候提示风险保持谨慎，但相信这一次债市的大调整还是超出了你的预期。”

除了“死空头”（年初以来一直看空也会踏空前几个月的“债券小牛市”），应该来说这一次债市调整幅度之大还是超出了觉得多数卖方、买方的预期，“鱼尾行情”没想到全是鱼刺，连续几个月预测利率下行的模型也妥妥失效，“持债不炒”的全年几乎白做。。。

卖方还好，只要观点变得与市场同步就好，更新的频率快一点总不至于太差；但买方却是要为自己的组合仓位头寸负责，需要真金白银地交易。敬畏市场不是说说而已，债券作为一种金融资产同样遵循“树不能长到天上去”的均值复归万有引力，而当收益率触及低位后我们可以看到其上行的内生动能是何等的强劲。

有时候看图甚至比基本面分析更有效，正如11月4日上证50和国债期货双双突破20日均线，事后来看背后所代表的趋势碾压了所有的偏执与不服。

看谁跑得快，Trader总是在交易预期。防控政策优化、地产融资政策三支箭为代表的债市利空因素还没到改变现实基本面的时候，但凭借几个“小作文”、几张新闻截图就能使资产价格发生“翻天覆地”的变化。但现实却是北广重等各大城市数据增多，房地产投资和销售还是大的负两位数的增速，以美元计价的出口增速也快速回落。

展望未来，国内债券市场交易主线是经济复苏进展与疫情、海外衰退对经济扰动的博弈，关注货币政策的边际变化，稳增长宽信用政策推进情况、两大政策的新闻会对交易节奏带来极强的扰动。海外方面，短期内人民币贬值压力使央行需要兼顾汇率风险，美债上行后与国债利率持续倒挂制约货币宽松空间。国内方面，伴随着银行帮扶地产、房企融资渠道边际增加，大会后对于地产政策存在变动的预判已经成为现实（笔者10月21日在星球晒出来的一批地产上市公司涨幅10%以上，持续跑赢大盘）。此外稳增长宽信用预期提升，流动性在央妈引导下由过于宽松转向适度。近期债券市场的调整整体上已经逐渐price in 以上利空因素，调整后的短端信用债已经逐渐具有性价比。而债券市场作为为实体经济融资的主要直接融资市场仍具有系统重要性。

另一方面，随着欧美经济衰退拖累全球经济复苏，海外需求回落出口下滑，国内消费修复、地产修复不及预期，政策性金融工具使用结束后社融有再次下滑的可能性，预计四季度国内经济数据层面仍可能面临压力。同时美联储加息放缓、人民币被动贬值压力缓解对国内利率的约束有望放松，债券品种经历调整后有一定安全边际，明年的债券市场仍存在一定交易机会。

今天看到一个段子“转：

从3400跌到2900没亏钱，反弹到3200开始血亏了[苦涩]

梦回2014年年底，基金净值被大盘涨崩了[捂脸]”

地产虽好，但踏空者众。中短端信用债的好处是调整后票息已够，如果有一个投资工具能50%左右仓位期限匹配录入持有至到期，那么再多的利空消息导致的资本利得/利损都不会对其净值波动造成太大扰动。相比于在权益市场“挥金如土”，这是不是稳稳的幸福？

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