只此青绿，当下灰黄

对于今天的市场行情，结合北京的沙尘暴天气，朝阳门巴克莱投行人士概括为“只此青绿，当下灰黄”，可谓非常贴切：

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之前一段时间，全球资本市场交易的两大逻辑：一个是美联储加息放缓，另一个是防疫政策优化后中国经济复苏。

至少目前看来，从美国PCE通胀数据、PMI数据不断超预期到鲍威尔的鹰派讲话，美联储加息放缓的逻辑是被证伪了，如果今晚的非农数据超预期，那么3月份加息50bp的概率就几乎板上钉钉，继而美联储的基准利率来到5.25%，哪怕这一次加25bp基准利率也将达到5.0%。可以看到美债的短端利率前几天已经突破了5%，创16年之最。那么，对于5%的美国无风险利率，美股显然之前并没有充分定价，所以这一周暴跌。

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触发事件是服务于美国初创公司的硅谷银行SVB Financial暴跌超60%。在美国高利率的环境下，率先影响的就是美国银行内的债券资产，或包括MBS在内的广义类固收资产。金融学一般原理，当利率抬升时，债券净价就会下跌，让公司资产减值。另一方面，这些初创公司的日子显然也不好过，通过PE、VC融资远远不如2021年那么容易，而很多初创公司本来就没有盈利，仍然在持续的烧钱推进市场、研发阶段。这样，一边烧钱维持发展，一边融不到资，那就只能不断地消耗自己的存款了。一边资产减值，一边存款缩水有可能就会对硅谷银行的生存产生威胁，因此造成了投资者的恐慌。而前面，服务加密货币领域的银行Silvergate才刚刚宣布破产清算，投资者的神经已经开始敏感了，这消息一出，就让人自然而然的想到，SVB会不会也破产呢？

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这样的恐慌情绪就如同星星之火，一下子蔓延到了美国这个领域的所有银行，旧金山银行First Republic也下跌了15%，甚至有人担心会不会有第二个雷曼。而bank run生存恐慌只是创业公司相关的美国银行吗？其实远远不止如此。彭博表示，这条消息释放了一个信号，那就是小型的美国区域银行、社区银行可能都有危险。数据显示，美联储虽然加息加到4.75%了，但这些银行只有四分之一的利率传导到储蓄账户上，换句话说，买短期国债，你都能拿到4.5%的利率，但是存银行存款最多就给你1.18%。那这样就会很难留住用户。另一边，这些美国小银行的资产因为高利率出现缩水，而贷款的利息又跟不上美联储的步伐，所以如果留住用户，他们很有可能不得不变卖一些低回报的资产，来支付存款利息。多年的零利率政策让银行适应了一套运营模式，但他们现在必须得改变，而届时很多的银行会遇到困难。 

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经此一役，欧美的old money意识到不仅鲍威尔会犯错，市场也会犯错，之前yy出来的美联储加息放缓逻辑可能就是yy出来的，继而对上面的第二条大逻辑也产生怀疑。当然，美国债券5%的收益率同样是A股北上资金的机会成本，试想，如果投一个美国国债都有5%的收益率，那短期还有多少北上资金愿意继续承受汇率波动来冒着被内资收割的风险来大A卷？

注：仅代表个人观点，不构成任何投资建议。