对银行SPV投资压降的可能性讨论

CORE IDEA
核心观点若银行需压降SPV投资，则投资人结构改变，低风险偏好的银行投资者占比提高，高评级信用债或优于低评级信用债，短久期和中等久期利率债或优于长久期利率债，国债或优于政金债。

作者：覃汉/沈聂萍

全文：1892字 | 9分钟阅读

正文

一、对银行SPV投资压降的可能性讨论

目前银行SPV投资相关的政策文件主要是新会计准则、资本新规和127号文。2014年《关于规范金融机构同业业务的通知》（“127号文”）明确SPV投资包括但不限于银行理财、信托计划、投资基金、各类资管计划和资管产品等；根据新会计准则，资管产品无法满足合同现金流量测试，因此会计入FVTPL账户处理；2023年《商业银行资本管理办法》要求，商业银行应根据可获取信息程度，采用穿透法、授权基础法计量资产管理产品的风险加权资产。

银行投资公募基金的意愿较强，主要有三个原因：

（1）通过公募基金实现增厚收益； 

（2）根据资本新规，银行投资公募基金在使用穿透法时认定要求较宽松，公募基金管理人作为能够“获取足够、充分的基础资产信息”的资产管理产品管理人，可以以独立第三方的身份提供底层资产清单；

（3）公募基金具有免税优势，在投资信用债和政金债时的税后实际收益较高。首先，根据2008年财税1号文，为鼓励证券投资基金的发展，基金以及投资者从证券投资基金分配中取得的收入，暂不征收企业所得税；其次，根据2016年36号文，基金买卖价差收入（资本利得）免征增值税。因此，在公募基金投资债券过程中，除了信用债的利息收入适用3%的简易计税法外，其他投资收入基本都免税。对比银行自营盘直接投资而言，银行通过投资公募基金间接投资利率债和信用债均有较大的税收优势。由于国债等券种本身具有免税优势，银行通过基金间接投资债券的收益优势方面，普通信用债大于金融债大于国债。

上市公司中，股份行和城商行对SPV投资的比重较高，国有行和农商行的SPV投资比重较低。假设以SPV（基金+资管计划+信托计划）占银行总资产的2.5%为线，27家上市城农商行中有24家银行的SPV投资高于2.5%；假设以5%为限，15家上市国股行中6家股份行的SPV投资高于5%。

若假设股份行SPV投资比重压降到5%、城农商行比重压降到2.5%，则测算得到上市银行及发债城农商行累计或需赎回SPV 5.2万亿左右。以上市银行数据为依据，国/股/城/农四类银行的整体平均SPV投资比重分别为1.1%、6.7%、9.8%、及3.2%；其中，对基金的整体平均投资比重约0.7%、3.9%、5.8%、及2.5%；假设外推至218家非上市的发债城农商行，若假设股份行SPV投资比重压降到5%、城农商行比重压降到2.5%，则股份行、城商行、农商行或需赎回1.56万亿、3.41万亿和0.19万亿，共计5.2万亿左右。当前纯债型基金规模约8.0万亿，因此若有SPV压降相关要求出台，则基金潜在赎回压力或较大。

若后续控制银行SPV投资比重或修改公募基金税收条款，会利于提高政府税收收入。目前所得税和增值税均是央地共享税，其中增值税的央地共享比例为5:5，个人和企业所得税的央地共享比例为6:4，这或将利于中央及地方共同增加税收收入。若按照前述SPV压降的假设，我们做出如下测算：假设5.2万亿SPV投资中60%为基金投资，利率2%，持有的基金全部为纯债型基金，以纯债型基金当前的债券配置占比划分作为银行基金投资的底层资产配置，不考虑资本利得收入、仅考虑利息收入静态收益，则或可增加企业所得税和增值税约150亿左右。

若银行需压降SPV投资，则对债市的潜在影响有三点：（1）投资人结构改变，低风险偏好的银行投资者占比提高，高评级信用债或优于低评级信用债，短久期和中等久期利率债或优于长久期利率债，国债或优于政金债；（2）短期债市或易出现负反馈摩擦，基金和券商资管等机构的负债端或均会面临较大冲击；（3）银行资产配置行为出现变化，银行资金业务税后收益降低，部分资金或转移向贷款业务，债市总资金体量或有小幅压降。

二、风险提示

宏观经济政策或发生超预期的边际变化，可能导致资产定价逻辑发生改变，造成债券市场出现调整；

机构行为具有一定不可预测性，当机构行为大幅趋同并形成负反馈时，可能导致债券市场出现调整。

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END本研究报告根据2024年8月21日已公开发布的《对银行SPV投资压降的可能性讨论》整理，如需获取完整研报，请联系对口销售。
分析师覃汉     <执业证书编号：S1230523080005>沈聂萍  <执业证书编号：S1230524020005>
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