如何理解近期股债行情波动 | 债市周度观察
核心观点考虑权益市场或已发生方向性变化,债券市场或面临阶段性逆风期,10年国债收益率上行区间或落在2.20%-2.30%,10年国债在2.3%附近有较大配置价值。
正文
过去一周,金融市场在政策催化下出现较为剧烈的行情波动,截至9月27日,上证综指收报3087.53点,单周涨幅12.81%,债券市场出现较大程度回调,10年国债收益率收报2.17%,单周上调12.83BP。对于近期市场行情波动加大,我们有如下思考:
1.1 权益市场有望走出持续上涨行情
火热的权益市场行情之下,我们进一步思考其背后的驱动逻辑,我们认为以下方面的边际变化,或成为驱动未来一段时间内权益市场持续向好的重要支撑。
政策信号非同寻常,或已扭转市场悲观预期,提振投资者风险偏好。9月24日国新办新闻发布会,央行宣布将进行降准降息,并创设证券、基金、保险公司互换便利和股票回购、增持再贷款两项结构性货币政策,证监会表示将支持长期资金入市,有效提振权益市场情绪(详见《如何理解924金融政策“组合拳”》)。9月26日政治局会议不同寻常地以经济为主题,重点部署经济工作,并明确表示“要努力提振资本市场,大力引导中长期资金入市,打通社保、保险、理财等资金入市堵点”(详见《如何理解926政治局会议》),与924金融政策形成呼应,驱动权益市场出现快速上涨。
回顾本周权益市场行情,9月24日金融政策打出“组合拳”,带动上证综指单日上涨4.15%。但9月25日市场出现冲高回落行情,反映出受此前疲软行情影响,市场情绪仍相对较弱,对利多政策的信心仍不充足。转折点发生在9月26日下午,政治局会议召开成为驱动26日、27日权益市场连续上涨的核心原因。我们认为,政治局会议主要解决了权益市场投资者此前较为担心的两方面问题。
其一,此前市场普遍较为担心宏观数据与微观感受之间的“温差”,或导致后续政策力度不及预期。9月政治局会议较为罕见地以经济为主题,对当前经济发展所面临的问题予以充分正视,后续配套增量政策更值得期待。
其二,会议对资本市场予以重点关注,与924金融政策形成呼应,或反映出提振资本市场这一任务的重要性或已进一步提高。
我们认为,金融政策、政治局会议接连释放出极为明确的支持资本市场的积极信号,或已从根本上扭转市场悲观预期,逐步形成看好权益市场价值洼地的投资者普遍预期,投资者风险偏好或也得到有效提升。
央行等部门出台大规模流动性支持政策,存量资金或将回流权益市场,有望带动权益市场估值修复。一是央行宣布自9月27日起降准0.5个百分点,预计将释放1万亿中长期资金;二是创设首期规模5000亿的证券、基金、保险公司互换便利和首期规模3000亿的股票回购、增持再贷款,同时潘行长在会上明确表示,如果上述工具实施效果良好,可以考虑再推出第二期甚至第三期;三是引导社保、保险等长期资金入市。仅以上三项,有望为权益市场带来万亿规模的增量资金。
从存量资金的角度来看,年初以来债券市场整体表现较为强势,或吸引部分权益资金流入债券市场,而当前伴随股债行情表现反转,该部分资金或将反向流回股市。此前相对疲软的权益市场行情或导致部分个人投资者选择存款、债券基金等其他投资方式对股市投资予以替代,而当现在权益市场行情出现启动迹象时,该部分资金或也有望重新入场。9月25日至27日,A股市场成交金额连续三天突破万亿,其中27日更以1.46万亿的成交金额创年内新高。
我们认为,政策端增量流动性投放支持叠加存量端其他资金回流股市,有望为权益市场形成充足的新增“弹药”支持,或将带动权益市场持续走出估值修复行情。
政策预期向好,财富效应高涨,有望打破经济收缩的负向循环,驱动经济增长与上市公司业绩修复齐头并进。
一方面,此前市场对是否出台增量财政政策的关注度较高,并在权益市场交易中部分予以体现。我们认为,核心矛盾或不在于政策是否出台,而在于市场如何看待这件事,本质取决于市场预期。悲观预期下,即便出台增量政策,或也可能演绎利多落地转利空行情。乐观预期下,即便政策未出台,投资者依然会抱有后续政策可能落地的积极预期,从而对市场行情产生持续利好。我们认为目前的市场预期正在向乐观预期方向转变,并可能伴随后续行情走强而进一步得到强化。
另一方面,针对当前经济所面临的需求不足问题,核心破局点或在于如何激活居民消费。消费与收入挂钩,居民收入可分为日常工资性收入和额外财富性收入两大部分,对于前者短期或难以有效改善,但对于后者,则可以通过提振权益市场的方式予以快速、有效地进行改善。我们认为,提振权益市场与提振经济两者密切关联,有望形成权益市场上涨→居民财富性收入增加→居民消费水平提高→宏观经济进一步改善→上市公司业绩得到提振→权益市场上涨基础更为坚实的正反馈循环,从而实现提振权益市场与推动经济增长的双重目标。
综上,我们对本轮权益市场行情持充分乐观态度,在政策大力支持下,权益市场或在未来一段时期内维持强势表现。
1.2 债券市场或面临阶段性逆风期
与火热的权益市场行情不同,过去一周债券市场逐渐进入逆风期,主要券种收益率均出现不同程度上扬。我们认为,或应更加理性地看待债券市场行情调整。
风险偏好提升,30年国债-10年国债利差或出现持续上行。年初以来,投资者风险偏好持续回落的大背景下,30年国债-10年国债利差被持续压缩,最低一度触及10.19BP。如前所述,我们认为政策催化下,投资者风险偏好回升为大概率事件,或将导致30年国债-10年国债利差出现反转。
权益市场持续上涨,债券基金可能面临赎回压力,构成未来一段时期内债券市场所面临的主要风险点。如前所述,此前流入债券市场的资金可能出现一定幅度的回流,伴随权益市场持续上涨,或进一步对债券市场资金产生虹吸效果。此外,股强债弱行情分化背后,债券基金的潜在赎回压力不容忽视。
综上,考虑权益市场或已发生方向性变化,我们认为债券市场或面临阶段性逆风期,10年国债收益率上行区间或落在2.20%-2.30%,10年国债在2.3%附近有较大配置价值,30年国债-10年国债利差或走阔至30BP以上,债市逆风期间中短端品种安全边际相对较高。
周一(9月23日),政策预期升温,现券收益率震荡走高。上午,资金面均衡偏紧。国新办预告将于9月24日举办新闻发布会,市场对于降准及调降存量房贷利率预期升温,现券收益率走低。午后,资金面均衡偏松。权益市场维持强势,现券收益率进一步上行,随后权益市场涨幅收窄,叠加资金面略有放松,现券收益率有所回落并震荡至尾盘。
宏观经济政策或发生超预期的边际变化,可能导致资产定价逻辑发生改变,造成债券市场出现调整;
机构行为具有一定不可预测性,当机构行为大幅趋同并形成负反馈时,可能导致债券市场出现调整。
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本研究报告根据2024年9月29日已公开发布的《如何理解股债行情波动——债市周度观察》整理,如需获取完整研报,请联系对口销售。
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覃汉 <执业证书编号:S1230523080005>
崔正阳 <执业证书编号:S1230524020004>
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