国庆假期重要事件汇总和思考 | 债市周度观察
核心观点国庆假期全球资产表现股市＞商品＞债市，美国就业数据超预期降息预期降温，日央行加息进程或将放缓，欧元区通胀回落降息预期升温。国庆假期加持下出行火爆，出入境游双向升温，但观影需求仍然偏弱，地产带看量显著回暖，仍需观测实际网签情况。
正文
综合来看，国庆假期全球大类资产表现：股市＞商品＞债市。
股票市场：①国内方面，A股休市，港股节后第一个交易日便延续节前的强劲走势，虽略有回调，但整体维持上行。恒生指数、恒生科技指数、恒生国企指数节后三个交易日累计涨幅分别达到7.59%、10%、8.61%。②海外方面，美联储主席鲍威尔发言表示“美联储不急于降低利率，并更倾向于小幅降息”使市场对货币政策超预期宽松的预期有所降温，美股下挫。但随后9月就业数据超预期走强支撑了市场对美国基本面维持韧性的看法，大幅扭转了市场的衰退预期，重新推动美股走强。具体来看，日本股市表现则较为震荡，新任首相的执政态度或仍存在不确定性。
外汇市场：美国最新公布的9月就业数据超预期表现削弱了市场对于年内预期的降息幅度，美元指数持续走强。在此背景下，人民币汇率有所回落，离岸人民币国庆假期前表现较为强势，9月26日USDCNH下行至6.97附近，然而国庆期间人民币汇率持续走弱，截止10月4日USDCNH上行至接近7.1水平。欧洲降息预期受央行通胀控制目标有望达成支撑，欧元兑美元走弱。此外，日元贬值压力也有所上升，日本新任首相石破茂表示现阶段情况暂不支持进一步加息，希望日本央行维持宽松的政策，叠加美联储主席鲍威尔对货币政策偏鹰发言，美元兑日元大幅走强。
债券市场：国庆期间，海外多项重磅数据的公布使市场对货币政策的预期发生变化。其中鲍威尔偏鹰派发言叠加美国9月就业数据超预期表现共同削弱了市场对于年内降息节奏预期，美国10年期国债收益率上行约17BP，而日本则在加息预期放缓及偏宽松货币政策预期下10年期国债收益率于国庆前三个交易日下行3BP。意大利10年期国债到期收益率上行约5BP，德国10年期国债到期收益率上行约1BP。
商品市场：中东地缘政治局势维持紧张，10月1日（当地时间）伊朗正式对以色列发动导弹袭击，冲突进一步升级，推升黄金、原油价格走高。COMEX黄金期货单日涨幅超1%，但随后美元指数的走强对黄金上行趋势形成压制。随着以色列表示要对伊朗进行反击进攻，市场对于冲突将对伊朗石油田产能造成严重影响甚至以石油基础设施作为打击目标的预期快速上升，截至10月4日，IPE布油期货自10月1日涨超约8.5%，NYMEX轻质原油涨幅超9%。
国庆假期（10月1日至10月4日），海外市场重磅信息频出，核心要点如下：
①美联储主席鲍威尔在10月1日的公开发言中表示美联储“并不急于迅速降息”，市场对于降息幅度的预期降温，美元指数接连走强。随后10月4日披露的9月非农就业报告显示新增非农就业人数超预期走强，失业率走低，或显示美国劳动力市场维持韧性，再次加强市场对于美国经济将实现软着陆的预期，美债收益率大幅上行。
②根据10月1日欧盟统计局最新公布的通胀数据来看，欧元区CPI年率首次回落至欧洲央行2%的目标水平以内，欧洲央行行长在公开发言中表示对于通胀将及时回到目标区间的信心有所增强，将在10月货币政策会议上考虑这一点，市场对于10月将迎来年内第三次降息的预期有所升温，但仍需关注四季度通胀反弹的风险。
③石破茂10月1日经国会指名选举正式接任日本首相，在上任后与日本央行行长举行首次会谈，二者均表达了对进一步加息的谨慎态度，将继续密切关注日本经济运行状况，并未提及加息日程。
④10月1日（当地时间），以色列伊朗冲突升级，中东局势恶化，市场避险情绪加剧，黄金和原油期货价格走高。
2.1 美国就业数据超预期走强，降息预期降温
事件：10月4日，美国劳工统计局发布最新非农就业报告显示，9月非农就业人数增加25.4万人，为2024年3月以来最大增幅，同时8月数据从14.2 万人上修至15.9万人，7月就业数据上修至14.4万人。9月失业率为4.1%，较前值4.2%有所下降。
点评：
① 9月美国非农新增就业人数大幅超越市场预期，服务业表现亮眼，制造业就业市场呈现温和修复。9月服务生产就业共新增20.2万人，其中教育和保险服务、休闲和酒店业维持较为强劲的增长趋势，零售业新增岗位由负转正，或显示居民消费信心有所增强。商品生产就业共新增2.1万人，主要由于制造业新增就业降幅大幅收窄。
②7月和8月非农新增就业人数走弱叠加失业率自年初以来持续攀升并于7月触及4.3%，劳动力市场的降温一度引发市场对于美国经济陷入衰退的担忧。然而10月4日公布的9月非农就业数据大幅缓解了市场的担忧情绪，结合美联储主席鲍威尔在全美商业经济协会发言称“美联储将随着时间推移下调利率，但并不急于迅速降息”以及“若经济总体按照预期发展，FOMC的（货币）政策将逐步趋向于一个更为中性的立场”，市场对11月会议的降息幅度预期有所收敛。就业数据发布后，2年期美国国债日内最高上行约23BP，美元指数快速拉涨突破102关口。失业率连续第二个月下降或表示劳动力市场下行风险得到改善，但值得注意的是此前失业率的上升一部分是由供给侧驱动，8月和9月新增劳动力人口均有所回落，失业率下行的可持续性还有待后续数据的验证。
2.2 美国9月ISM制造业PMI持平但结构有所改善
事件：9月ISM制造业PMI录得47.2%，与前值持平，为连续第6个月处于收缩区间。9月ISM非制造业PMI录得54.9%，前值51.5%，高于市场预期。
点评：分项来看，除供应商交付和客户库存，其余分项均处于收缩区间。从环比涨跌幅来看，产出项较前值涨幅最大，上升5个百分点，其次是供应商交付，上升1.7个百分点，客户库存和新订单分别环比上升1.6和1.5个百分点，或表示制造业下游商家对经济前景和需求端的表现更为乐观的预期。反观自有库存一项则降幅最大，较前值下降6.4个百分点，或表示生产端的修复加快主动去库的进度。此外，物价较前值下降5.7个百分点，录得48.3%，为今年以来首次下降至收缩区间，或表示美国维持物价水平的稳定在生产端取得进一步的进展。新出口订单环比下降3.3个百分点，就业环比下降2.1个百分点，进口环比下降1.3个百分点。
2.3 欧元区通胀回落，降息预期升温
事件：10月1日，欧盟统计局公布9月CPI环比变化为-0.1%，前值为0.1%；同比变化为1.8%，前值为2.2%。10月3日，欧盟统计局公布8月PPI环比增长0.6%，前值0.7%；同比下降2.3%，前值下降2.2%。
点评：自2021年7月以来，欧元区通货膨胀率首次回落至欧洲央行通胀目标2%以下。结合9月30日欧洲央行行长拉加德在欧洲议会经济和货币事务委员会听证会上的发言，“近期表现增强了我们对于通胀将及时回到目标区间的信心，我们将在10月货币政策会议上考虑这一点”。市场对欧洲央行将在10月会议上带来年内第三次降息的预期有所升温。但此外，拉加德还提到“之前能源价格大幅下行带动CPI年率回落的影响将淡化，通胀在四季度可能会暂时上升”。从9月核心CPI数据来看，剔除能源和食品波动较大的因素后，核心CPI环比从前值0.3%下降至0.1%，同比从2.8%微降至2.7%，后市或仍需关注通货膨胀反弹的风险。生产端方面，环比价格延续维持小幅正增长，整体呈现较为稳定的趋势。
2.4 日央行加息进程或放缓
9月27日，日本举行自民党新总裁选举投票，石破茂当选自民党新任总裁，随后于10月1日经国会指名选举正式接任日本首相。货币政策方面，石破茂表示“希望看到日本央行维持宽松的政策，将把政策举措留给日本央行来决策。将延续前首相岸田文雄的经济政策，确保日本彻底摆脱通货紧缩”。10月2日，日本央行行长植田和男发表讲话称“趋势性通胀可能仍低于2%，但有望逐渐加速。将从可持续性和稳定实现2%通胀目标的角度，适当地引导货币政策。将对全球风险保持高度警惕”。随后央行行长与石破茂举行会谈，石破茂进一步表示“目前环境还不适合进一步加息”，双方对于继续收紧货币政策的审慎态度使市场对于加息预期有所降温，日元贬值压力上行，美元兑日元快速拉升，日经225指数隔日走高。
2.5 中东冲突升级，市场避险情绪加剧
10月1日（当地时间），伊朗向以色列发射导弹袭击，中东局势进一步恶化，市场避险情绪加剧，黄金价格走高。随着以色列计划对伊朗进行报复性攻击的可能性上升，且其攻击目标可能是伊朗石油基础设施，市场对原油供给减少的担忧加剧，原油期货价格持续走高。
事件：
①出行：依照交通运输部披露数据，国庆假期期间（10月1日至10月5日）全社会跨区域人员流动量（铁路+公路+水路+民航）分别为33126.8、28366.8、28330.0、28400.2、28162.6万人，相较于2023年同期变化0.9%、4.1%、4.3%、2.8%、2.2%，相较于2019年同期，分别变化32.8%、15%、17.2%、22.6%、33.6%。国庆期间高速公路及普通国省道非营业性小客车人员出行量分别为26608、22603、22696、22808、22405万人，相较于2023年同期分别变化0.1%、3.5%、3.8%、2.7%、2.2%。相较于2019年同期，分别变化68.4%、42.9%、45.7%、55.4%、74.5%。国庆假期以来旅客出行频次相较2019年同期的水平大幅上升，较2023年同期亦有小幅增长。
根据飞常准大数据披露数据，2024年国庆期间（10月1日至10月5日）国内执行航班量分别为14561、14270、13514、13524及14307班次，相比2023年同期大多呈现正增长，分别变化7.26%、9.47%、1.05%、-3.1%及0.92%。国际执行航班量分别为1792、1720、1696、1701及1772班次，均较2023年同期大幅增长，分别为56.37%、52.89%、52.52%、48.82%及52.50%。
②电影：根据国家电影资金办数据，2024年国庆假期（10月1日至10月5日）观影人次和电影票房均较2023年同期水平接近，但远不及2019年同期水平。今年电影上映场次则与2019年、2023年同期水平较为接近，且大部分天数高于2019年水平。
③旅游：国庆假期，辽宁省、黑龙江、广东、四川作为旅游大省接待游客量大增，此外类似喀什市等小众旅游景点也迎来了超乎预期的大批游客。辽宁省国庆假期前五天累计接待游客4116.5万人次，同比增长18.3%。喀什市在国庆长假前4天实现阶段游客90.77万人次，同比涨幅达103.56%。出入境方面，10月3日，横琴口岸出入境客流达到10.35万人次，同比增长65%，是自横琴口岸成立以来首次单日客流突破10万人次。
④餐饮：国庆假期间餐饮消费较为火热，10月6日美团发布的“十一”黄金周消费数据显示，全国生活服务到店消费同比增长41.2% ，上海、北京、成都、深圳、重庆消费规模位居全国前五。据海底捞后台数据显示，10月1日当天全国海底捞火锅门店共计接待顾客超190万人次，同比增长超5%。
⑤地产：作为9月26日政治局会议对于“要促进房地产市场止跌回稳，调整住房限购政策”的延续，国庆假期间多地开展“百城千企商品住房促销活动”、出台相关支持政策，房地产市场呈现了一定积极变化。截至10月4日，已有20余个省份130余个城市，组织开展了金秋促销季、住（房）博会、直播看房等多种形式的线上、线下商品房促销及同步宣传、政策解读等活动。1000余家房企的近2000个项目（楼盘）参加了各地促销。江西上饶、吉安、湖南衡阳等部分三四线城市开发商开展返乡置业促销活动，为购房人提供交通费补贴、返乡置业优惠等。国庆假期以来，参加促销的大部分项目到访量同比增长50%以上。10月1日至3日中午，北京市新房带看量较去年同期增加92.5%、认购量提高2倍；二手房带看量较去年同期增加104.1%。广州部分楼盘日到访量超过150批，较平时增加200%。根据中国指数研究院（四川）初步统计，四川省抽样调查项目到访量较节前平均增加70%，成交转化率较节前平均增加140%。9月30日至10月4日，贵州省共销售商品住房13.75万平方米（1187套）、同比增长44.3%，成交金额7.54亿元、同比增长54.2%。国庆首日，山东全省新建商品房网签面积9.38万平方米，同比上涨46.8%。
点评：在国庆假期加持下，消费明显升温。10月1日至10月5日全社会跨区域人员流动量较2019年同期增长均超15%，私人出行人流量较2019年同期增长均超42%，较2023年同期亦有小幅增长。国内及国际航班执飞数量均较2023年有所增长，其中国际航班增幅较为显著。国庆假期间电影上映场次已超2019年同期，但观影人次及票房远不及2019年同期，电影消费方面表现相对偏弱。旅游及餐饮仍然较为火爆，出入境游双向升温，除旅游大省外，类似喀什市等小众旅游景点也迎来了超乎预期的大批游客。
受益于9月26日政治局会议对于房地产板块的宽松政策，多地积极响应推出国庆假期促销活动，看房量及到访量大幅提升，反应消费者购房意愿有所增强。从真实成交情况来看，多地销量出现不同程度增长，或体现市场信心有所恢复。
总体而言，仍需更多信号确认基本面的修复。虽然餐饮、旅游、出行方面假期消费已较2019年出现明显改善，并且较2023年同期有所增长，但观影方面在供给量有所增长的情形下票房远不及2019年同期，或体现需求端偏弱。其次，地产板块虽然带看量有明显提升，但实际成交仍需经历“带看-认购-网签”等流程，需更多网签成交量价信息持续观测，“止跌企稳”仍然有待验证。
宏观经济政策或发生超预期的边际变化，可能导致资产定价逻辑发生改变，造成债券市场出现调整；
机构行为具有一定不可预测性，当机构行为大幅趋同并形成负反馈时，可能导致债券市场出现调整。
本研究报告根据2024年10月7日已公开发布的《国庆假期重要事件汇总和思考——债市周度观察》整理，如需获取完整研报，请联系对口销售。
分析师
覃汉 <执业证书编号：S1230523080005>
郑莎 <执业证书编号：S1230524080012>
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