微观结构：交易盘情绪明显修复
过去一周（2024年11月04日-2024年11月08日，下同），机构行为主要线索如下：
交易盘：
1、基金过去一周情绪修复明显，对多数券种以增持为主，主要增持5Y以上国债、1Y以上政金债、3Y以内信用债、1Y以上商金二永债等；
2、非银产品户买债情绪也较强，但偏好比较集中，主要买入7-10Y利率债、5Y以内各期限信用债、以及存单等
3、券商也在卖短买长，但规模较小，买债偏好主要集中在7-10年利率债上。
配置盘：
1、保险过去一周主要买入存单以及10年以上超长地方债，少量买入20-30年国债和长期限普信债及金融债；
2、理财持续增配存单、各期限普信债、短金融债、短政金债等；尤其是对于存单和短政金债的配置情绪相比于上周有明显修复；
3、农商行过去一周对于各期限国债基本以净卖出为主，此外还在卖出3-7年政金债；买入券种包括7-10年政金债；
4、国有大行过去一周净买入3年以内短国债389亿，其他券种基本仍以净卖出为主；
5、股份行主要买入3-5年利率债，其他券种在二级市场以净卖出为主。
利多因素：
1、布局跨年的资金或将入场，短期政策预期波动较小，年末利率走势更加明朗；
2、前期基金的久期和信用仓位相对保守，弹性空间较大，未来一周基金或影响入场窗口期；
3、同业活期存款利率压降政策可能继续推进，利好短债配置。
利空因素：
1、化债专项债发行节奏或较快，假设货币政策释放资金较慢，则可能导致流动性摩擦和非银资金分层；
2、银行SPV投资压降政策落地加快；
3、股市虹吸理财和债基资金。
中长期债基久期：过去一周，中长期债基和中长期利率债基久期中位数分别为2.46年和2.88年。
机构杠杆水平：过去一周，债市杠杆率为108.37%，和2023年杠杆率水平接近。
模型和假设不精确，导致对中长期债基久期以及债市杠杆率等指标走势误判；
货币政策超预期变动，导致债券收益率超预期上行或下行；
二级市场成交数据不能完全反映机构持仓水平，导致对机构持债趋势误判。
本研究报告根据2024年11月11日已公开发布的《若同业活期存款利率压降如何看？》整理，如需获取完整研报，请联系对口销售。
分析师
沈聂萍 <执业证书编号：S1230524020005>
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