微观结构：基金买债情绪继续维持
过去一周（2024年11月11日-2024年11月15日，下同），二级市场机构行为主要线索如下：
交易盘：
1、基金买债情绪继续维持，主要买入5年以上国债、3年以上政金债、3年以上信用债和商金二永等，其中商金二永债二级市场和5-10年政金债买入规模最多；虽然本周短端利率下行较多，但基金对短端利率债以净卖出为主。
2、非银产品户买债情绪也继续维持，主要买入5年以上政金债、5年以内信用债和商金二永债等；此外，大幅卖出30年以上超长国债；
3、券商对各期限国债基本以净买入为主，尤其是7-10年和20-30年国债，可能有做波段的诉求，对信用债和商金二永等则以净卖出为主。
配置盘：
1、保险对本轮超长国债参与较弱、过去一周以净卖出为主，但是持续大幅配置10年以上地方债；对5年以上商金二永债持续减仓；
2、理财信用债买债情绪持续恢复，尤其是长期限信用债，其他券种参与规模较小；
3、农商行二级市场从国债和政金债逐渐换仓到地方债，大量买入7-10年和10-15年地方债为主并卖出各主要期限国债和政金债；
4、国有大行持续买入短国债，过去一周二级市场3年以内短国债买入量为355亿；地方债方面买短卖长，大量买入7年以内地方债，或和久期敞口有关；
5、股份行和城商行主要以二级卖出为主，买入规模较小。
未来一周（2024 年11 月18日-2024 年11 月22日，下同），机构行为层面值得关注的因素包括：
利多因素：
1、股市反弹放缓，资金回流债市，以理财和债基为代表的机构买信用债和商金二永债情绪继续恢复；
2、央行可能通过降准、国债买断等方式继续为市场提供流动性；
利空因素：
1、再融资专项债进入密集发行期，而买断式逆回购可能已用于对冲MLF，若短期不降准，则流动性摩擦仍需关注；
2、保险开工红准备或不及预期，跨年增量险资入场规模可能不及往年。
模型和假设不精确，导致对中长期债基久期以及债市杠杆率等指标走势误判；
货币政策超预期变动，导致债券收益率超预期上行或下行；
二级市场成交数据不能完全反映机构持仓水平，导致对机构持债趋势误判。
本研究报告根据2024年11月18日已公开发布的《本轮化债对银行买债行为的影响》整理，如需获取完整研报，请联系对口销售。
分析师
沈聂萍 <执业证书编号：S1230524020005>
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