流动性：央行对资金面呵护程度超预期
核心观点
资金面部分，置换隐债专项债进入批量发行区间+资金跨月相对有扰动，但央行近期对资金面呵护程度明显超预期，叠加后续有MLF续作，带动后续资金面收敛程度或低于市场预期，整体呈现“量稳价高”格局；
存单部分，资金约束，存单或延续震荡行情，但央行近期对资金面的呵护，带动我们对存单收益率核心波动上限下修至1.90%。
核心观点：央行或二次启动买断回购，呵护资金面态度明显。
过去一周（2024年11月18日-2024年11月23日，下同），核心有如下几个关注点：
①前期政府债发行时，城商行融出现逆季节性回落，关注后续政府债发行时其资金行为影响；
②周四（11-21）和周五（11-22）资金面略有异常，一是周四政府债净缴款上量时资金面宽松，二是周五资金面略有收敛，但价格回落，综合一二来看，我们更多判断，或出于防止地方债“发飞”以及呵护商业银行负债端等逻辑，近期央行对资金面明显更为积极，我们猜测周三（11-20）央行或启动二次买断回购，对应大行短期中长期流动性可乐观一点，非银负债端短期也不悲观，但短期流动性和央行联动明显；
③伴随着汇率贬值压力增加，DR007多数时刻在1.70%附近保持刚性，关注后续该点位是否成为后期央行合意DR中枢；
④分层本周有所减弱，核心更多是非银负债端修复所致，后续政府债发行或对该逻辑有所冲击。
核心观点：市场或达到供需均衡，存单延续震荡行情。
11月25日MLF进行续作；
央行当前呵护资金面极为积极，且或打破一个月一次买断回购操作的原则，后期政府债发行期间或通过买卖国债和买断回购投放流动性；
近期财政支出或加速。
逆回购到期18682亿，相对偏高；
政府债净缴款7310.55亿 （前值4381.23亿），环比抬升明显；
政府债发行，城农商和非银有介入诉求，利空分层；
资金跨月；
若央行决定降准，或逐步回笼短端流动性，该期间伴随着政府债大批量发行易形成点状的资金面摩擦。
近期货基和理财规模处于加速修复中； 近期汇率贬值压力加大，掉期点增加或带动外资购买存单诉求抬升； 同业活期存款利率压降利好存单需求。
未来一周到期量4,213.10亿元（前值6,995.20亿元），到期压力缓释； 政府债开始上量，大行提价募集存单有一定诉求； 出于政府债发行担忧和资金价格情况，非银大幅介入存单诉求有限。
本研究报告根据2024年11月23日已公开发布的《央行汇率调控对流动性的影响》整理，如需获取完整研报，请联系对口销售。
分析师
汪梦涵 <执业证书编号：S1230523080003>
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