流动性：大行资金融出开始回落

CORE IDEA
核心观点

资金面部分，周一至周三地方债发行偏弱，对应央行对资金面呵护程度或下降，净回笼力度或加大，不排除期间有资金摩擦，周四周五地方债发行加速，对应流动性投放或趋于缓和；

存单部分，当前存单本质上略脱离FTP和资金定价，参照买盘种类，有抢跑嫌疑，后期关注资金中枢定价带来的存单再调整，年内存单脉冲突破1.70%概率有限。

作者：汪梦涵

全文：2577字 | 7分钟阅读

一、周度资金行情复盘
核心观点：央行资金净回笼，商业银行周五资金净融出回落。

过去一周（2024年11月25日-2024年11月29日，下同），核心有如下几个关注点：

①短期资金方面，央行从周三开始净回笼7天资金，该种投放模式下商业银行净融出周五开始回落；

②中长期资金方面，央行在25日投放9000亿MLF之后，买卖国债强度明显降低，但较强的中长期流动性投放（全月2000亿买卖国债+8000亿买断回购），带动期间内接近9000亿的置换隐债专项债发行仍未影响资金面体感，资金面宽松程度高于预期；

③伴随着汇率贬值压力增加，DR007多数时刻在1.70%附近保持刚性，但最后一个交易日跌至1.64%，关注后续该点位回落是商业银行融出能力偏强影响还是汇率贬值缓释影响；

④分层本周略有减弱，核心更多是A股行情反复，非银负债端继续修复所致。

二、周度存单行情复盘
核心观点：同业活期存款利率调整，非银“抢跑”存单行情。

过去一周，以周四（11月28日）作为分水岭，本质是两类逻辑：

（1）11月25日至11月27日，本质上是央行投放积极，带动大行负债端压力缓释，进而一级存单提价意愿减弱，二级存单向一级存单收益率靠拢逻辑；

（2）11月28日其后的两个交易日，核心是“同业活期存款定价调整于12月1日生效”信息影响，叠加资金面宽松，非银抢跑“存单”行情，需求侧力量的快速加入，带动1年期存单活跃券分别在11月28日以及11月29日分别下行2BP/6BP。

三、周度流动性和存单展望

未来一周（2024年11月25日-2024年11月29日，下同），资金面和存单关注因素有：

1、资金面展望：周一至周三地方债发行偏弱，对应央行对资金面呵护程度或下降，净回笼力度或加大，不排除期间有资金摩擦，周四周五地方债发行加速，对应流动性投放或趋于缓和。

（1）偏多的因素有：

• 当前银行存单一级提价诉求不强，以及资金融出水平在5万亿以上，对应短期融出能力偏强；

• 近期财政支出或加速；

• 周四周五地方债发行加速，呵护发债背景下，央行回笼力度或稍缓和，若持续回笼，则对应期间或下周（12月9日-12月14日）降准对冲概率加大。

（2）偏空的因素有：

• 逆回购到期14862亿，相对偏高；
• 政府债净缴款7013.15亿 （前值7912.55亿），仍处于高位；
• 若央行决定降准，或逐步回笼短端流动性和降低买卖国债强度，当前商业银行净融出已经开始回落；
• 周一至周三地方债发行偏弱，对应央行对资金面呵护程度或下降，净回笼力度或加大；

2、存单展望：当前存单本质上略脱离FTP和资金定价，参照买盘种类，有抢跑嫌疑，后期关注资金中枢定价带来的存单再调整，若无抢跑，年内存单脉冲突破1.70%概率有限。

（1）偏多的因素有：

• 近期货基和理财规模处于加速修复中；
• 近期汇率贬值压力加大，掉期点增加带动外资购买存单诉求抬升；
• 未来一周到期量2448.4亿元（前值4,213.10亿元），到期压力缓释；
• 当前处于存单右侧行情中，不排除机构有做多惯性，且考虑到2025年存单一季度比价，不排除有机构提前配置。

（2）偏空的因素有：

• 当前存单本质上略脱离FTP和资金定价，叠加买盘种类，有抢跑嫌疑，对标4月手工补息后存单行情先下后上再震荡，最终回归资金定价，不排除存单近期仍有调整可能；
• 若央行持续回笼，降准之前不排除资金面略有摩擦，资金中枢调整或带动存单有调整嫌疑；

四、风险提示统计期内货币政策操作思路发生转变，进而导致对流动性展望出现误判；外汇占款、信贷投放等其他流动性关键变量发生超预期变动，导致流动性大幅宽松或收敛；统计期内政府债融资与原计划不符，导致政府债数据未及时更新；统计期内同业存单净融资超预期，进而导致同业存单收益率超预期上行或下行。END

本研究报告根据2024年12月1日已公开发布的《“非银活期存款定价调整”怎么看？》整理，如需获取完整研报，请联系对口销售。

分析师

汪梦涵 <执业证书编号：S1230523080003>

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