转债估值还能提升吗？
核心观点
虽然2023年以来可转债市场的估值整体处在压缩的趋势中，但是考虑到过去两年固收加基金的业绩差强人意，市场需求难有扩张趋势，而中小市值股票的业绩预期普遍下行，综合需求趋势与业绩预期，我们认为可转债的估值或许难有系统性提升机会。
1）2021年的需求扩张是2021年、2022年可转债估值提升的重要原因，而2023年、2024年固收加基金的规模整体是萎缩的，考虑到固收加基金在过去一年、过去两年的业绩情况，2025年需求力量预计继续疲弱，可转债的估值大概率维持在低位水平。
2）考虑到可转债的发行人大多是中小盘公司，2021年市场对中小盘指数的2021年、2022年的业绩预期普遍较高，而站在2023年来看，市场对中小盘指数的2023年、2024年的业绩预期普遍下行，而当前市场对中小盘指数的2024年、2025年的业绩预期也是整体下行，我们可以合理的推测未来可转债的估值大概率也难有系统性的提升。
3）虽然中期维度来看，可转债的估值难有系统性提升，但是短期来看我们建议投资者淡化仓位，注重选券。板块方向上，建议围绕着题材与产业趋势丰富的机器人、低空、自主可控等线索展开。12月建议关注以下个券：永02转债、东杰转债、科利转债、利群转债、家联转债、金23转债、星帅转2、精锻转债、博实转债、宏昌转债。
作者：王明路
全文：5085 字 | 20 分钟阅读
一、转债估值还能提升吗?
2023年以来可转债的估值趋势性压缩。从不同性质的转债来看，平衡性转债的转股溢价率为19%左右，处在2017年以来的30%的分位数水平，而股性转债的转股溢价率为3%左右，处在2017年以来的14%的分位数水平。
从不同平价区间来看，平价处在90~110的转债当前的转股溢价率为20%左右，依旧处在2017年以来的高位，但是已经处在2021年以来的低位；平价处在100以上的转债其转股溢价率基本上处在2017年以来的低位。
整体来看，可转债的估值越来越接近2021年之前的水平，从估值的变化趋势来看，2021年、2022年是可转债市场估值提升最为明显的年份，而2023年、2024年可转债的估值处在压缩的趋势中。那么未来可转债的估值能够系统性的提升吗？
2021年的需求扩张是2021年、2022年可转债估值提升的重要原因，而2025年可转债的需求预计难以大幅扩张，因此未来转债的估值也难以较大幅度的提升。2021年、2022年可转债的估值提升伴随着债券基金、固收加基金的份额与净资产大幅增长，而2023年、2024年固收加基金的规模整体是萎缩的，考虑到固收加基金在过去一年、过去两年的业绩情况，2025年需求力量预计继续疲弱，可转债的估值大概率维持在低位水平。
2021年市场对中小盘类股票2021年、2022年的业绩预期普遍较高，也是可转债市场估值较高的原因之一。考虑到可转债的发行人大多是中小盘公司，我们回顾中证500指数、巨潮中小盘指数的业绩预期变化，发现2021年市场对中小盘指数的2021年、2022年的业绩预期普遍较高，按照较高的业绩理应匹配较高的估值的定价方法，2021年、2022年的可转债的估值相对较高具有一定的合理性。而站在2023年来看，市场对中小盘指数的2023年、2024年的业绩预期普遍下行，而当前市场对中小盘指数的2024年、2025年的业绩预期也是整体下行，而具体到个券方面，银轮转债的正股，银轮股份的业绩增速在22年、23年处在高位，而24年、25年的业绩预期增速普遍下行，其估值也处在下行趋势中。因此，考虑到未来中小市值公司的业绩预期，我们可以合理的推测未来可转债的估值大概率也难有系统性的提升。
虽然中期维度来看，可转债的估值难有系统性提升，但是短期来看我们建议投资者淡化仓位，注重选券。虽然整体来看，大盘指数震荡，但是结构上来看，中小盘的行情依旧精彩，我们觉得对于转债而言，应该淡化仓位，保持中性乃至高仓位，要注重个券、个股的选择，因为转债的系统性低估定价已经完成了修复，此时买转债更加依赖对个股的判断，而不是资产配置。板块方向上，建议围绕着题材与产业趋势丰富的机器人、低空、自主可控等线索展开。12月建议关注以下个券：永02转债、东杰转债、科利转债、利群转债、家联转债、金23转债、星帅转2、精锻转债、博实转债、宏昌转债。
二、可转债市场跟踪
行情方面，上周可转债各类指数整体上涨，其中可转债信息技术指数、低评级转债指数、低价转债指数、小盘转债指数、双低转债指数涨幅靠前。
估值方面，平衡性、股性可转债的估值整体继续攀升，且平价在100~110、110~120的转债的估值也在扩张的趋势中。
个券方面，近一周个券涨跌幅前五名为科达转债、东杰转债、开润转债、欧通转债、好客转债；涨跌后五名为锦鸡转债、东时转债、瑞丰转债、泰坦转债、浙建转债。
三、风险提示
经济基本面改善持续性不足，导致市场情绪反复波动；
债市超预期调整，导致转债估值大幅下跌；
海外流动性宽松节奏弱于预期，导致市场风险偏好承压；
历史经验不代表未来，文中统计的规律有效性可能下降。
本研究报告根据2024年12月1日已公开发布的《转债估值还能提升吗？——12月十大转债》整理，如需获取完整研报，请联系对口销售。
分析师
王明路 <执业证书编号：S1230523120006>
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