流动性：财政支出加速初见端倪

CORE IDEA
核心观点

资金面部分，央行降准之前流动性投放或偏收敛，但财政加速利好资金面，整体来看，若无权益扰动，降准之前或有短暂资金摩擦，降准之后利好资金分层缓释，整体呈现“量稳价低”格局；

存单部分，当前存单已经回归资金合理定价，未来一周权益和资金或对存单走势产生影响，预计整体或偏向于在1.75%附近盘整。

作者：汪梦涵

全文：2625字 | 8分钟阅读

一、周度资金行情复盘
核心观点：财政支出对流动性支持初现端倪，资金面先宽松后收敛。

过去一周（2024年12月2日-2024年12月8日，下同），核心有如下几个关注点：

①短期资金方面，央行继续回笼7天资金，但大行融出先走高后逐步下降，资金面先宽松后收敛，资金利率先走低后走高，该种资金格局对应当前有财政加速支撑；

②中长期资金方面，统计期内大行买卖国债强度先低后修复，但对应政府债缴款来看，整体量级仍旧偏低，叠加大行一级在周四周五提价意愿转强，预计当前银行中长期流动性或回归中性，但短期流动性不充足；

③DR007初期先走低至1.60%附近，核心由大行融出能力转强影响，后期在贬值压力下，继续回至1.65%附近；

④当前相较于DR，R更具有刚性，基本上稳定在1.80%附近。

二、周度存单行情复盘
核心观点：存单抢跑情绪“降温”，二级存单收益率回归资金定价。

过去一周，周一（12月2日）存单情绪演绎至极致，第一笔成交即跳价10BP至1.70%附近，该种买盘典型是基金操作，对应存单买盘结构不稳定，收益率有较大盘整可能，随后存单全天在1.70%附近盘整。

进入周二（12月3日）及其后时间段，买盘情绪逐步回归冷静，叠加资金面在周三（12月4日）附近开始边际收敛，存单开始逐步上行到1.74%附近，目前一级市场在1.74%附近募集情绪较强。

三、周度流动性和存单展望

未来一周（2024年12月9日-2024年12月15日，下同），资金面和存单关注因素有：

1、资金面展望：央行降准之前流动性投放或偏收敛，但财政加速利好资金面，整体来看，若无权益扰动，降准之前或有短暂资金摩擦，降准之后利好资金分层缓释，呈现“量稳价低”格局。

（1）偏多的因素有：

• 逆回购到期3541亿，到期相对偏低，且按照持续净回笼和大行买短债力度下降两大指标，统计期附近降准概率抬升；

• 近期从资金结构中初见财政支出加速的影子，且前期置换隐债的专项债在统计期内或开始支出；

• 近期央行态度偏中性，具有短端回笼力度加大，中长端回收力度下降的趋势；

• 周一至周三地方债发行偏多，对应央行对资金面呵护程度上升；

• 当前资金格局整体呈现非银比银行更有钱格局，降准之后，若无权益扰动，分层或逐步走弱。

（2）偏空的因素有：

• 政府债净缴款8,035.12亿（前值7,995.15亿），环比抬升，且周一至周四单日政府债净缴款量偏多；

• 若央行决定降准，降准之前或逐步回笼短端流动性和降低买卖国债强度，当前商业银行净融出已经开始回落，不排除降准之前仍有资金面摩擦；

• 统计期内的会议和降准操作对权益市场影响不确定，若是权益市场走强，不排除资金面类似于24年924央行宣布降准降息之后，短期面临一定扰动。

2、存单展望：当前存单已经回归资金合理定价，未来一周权益和资金或对存单走势产生影响，预计整体偏向于在1.75%附近盘整。

（1）偏多的因素有：

• 近期货基和理财规模处于加速修复中，非银仍旧偏向于有钱；

• 近期汇率贬值压力加大，掉期点增加带动外资购买存单诉求抬升；

• 同业活期存款利率压降利好存单需求；

• 当前存单本质上以及逐步同资金合理定价接轨，且1.74%附近展现了较强的买盘稳定性。

（2）偏空的因素有：

• 统计期内资金摩擦或带动资金利率上行，对存单定价有所扰动；

• 未来一周到期量3,673.70亿元（前值2,518.60亿元），到期压力增强；

• 政策对权益市场扰动不确定，进而带动货基和理财买盘意愿具有一定的不确定性。

四、风险提示统计期内货币政策操作思路发生转变，进而导致对流动性展望出现误判；外汇占款、信贷投放等其他流动性关键变量发生超预期变动，导致流动性大幅宽松或收敛；统计期内政府债融资与原计划不符，导致政府债数据未及时更新；统计期内同业存单净融资超预期，进而导致同业存单收益率超预期上行或下行。END

本研究报告根据2024年12月8日已公开发布的《货基收益率下行至低位怎么看？》整理，如需获取完整研报，请联系对口销售。

分析师

汪梦涵 <执业证书编号：S1230523080003>

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