微观结构：基金迅速提升久期
过去一周（2024年12月2日-2024年12月6日，下同），二级市场机构行为主要线索如下：
交易盘：
1、基金大量买入20-30年国债、1-10Y各期限政金债、7-10Y商金二永债和各期限普信债，这反映在理财自建估值法影响和非银同业存款利率调降落地背景下，基金情绪继续修复，一方面迅速提升久期以期获得超额收益，另一方面继续参与长久期二永债的情况；
2、其他非银产品户大量买入20-30Y国债、7-10Y政金债、10Y以上地方债、各期限商金二永债和普信债，除基金以外的非银产品户买债情绪也较高，与基金不同的是，由于负债端相对稳定，因此参与超长地方债的意愿相对更强；
3、券商自营主要买入20-30Y地方债等。
配置盘：
1、保险继续大量买入10Y以上超长地方债，少量参与7-10Y政金债；
2、理财大量买入存单等；
3、农商行过去一周主要作为非银产品户的交易对手方，卖出长债，但是短端对存单的买入情绪较强，过去一周二级市场净买入存单874亿；
4、国有大行过去一周净买入大量长端和短端国债，3Y以内国债买入规模269亿，3-10Y国债买入规模216亿。
（1）中长期债基久期：12月6日过去10日滚动平均中长期债基和中长期利率债基久期中位数为3.58年和4.66年。
（2）机构杠杆水平：过去一周债市杠杆率为108.39%，环比小幅抬升。
（3）关键利差：12月6日，10Y国开-10Y国债期限利差为7.64BP，环比小幅下降；1Y国开-R001利差为4.34BP，环比继续下降。
模型和假设不精确，导致对中长期债基久期以及债市杠杆率等指标走势误判；
货币政策超预期变动，导致债券收益率超预期上行或下行；
二级市场成交数据不能完全反映机构持仓水平，导致对机构持债趋势误判。
本研究报告根据2024年12月08日已公开发布的《汇率和外资买国债如何联动？》整理，如需获取完整研报，请联系对口销售。
分析师
沈聂萍 <执业证书编号：S1230524020005>
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