微观结构：国股行增配中长期国债
核心观点
过去一周，基金和非银产品户大量买入20-30年国债，保险主要买入超长地方债，理财以存单配置为主，农商行短端大量配置1年以内的国债和政金债、长端大量配置7-10年国债和政金债，国有大行和股份行过去一周对于利率债的买入规模均明显上量。
过去一周，基金利率债边际成交久期小幅抬升，但农商行、理财、保险的利率债边际成交久期均在下降。
过去一周，债市杠杆率环比小幅回落；主要是基金杠杆率回落，保险和券商杠杆率仍在抬升。
作者：汪梦涵/沈聂萍
全文：2625字 | 8分钟阅读过去一周（2024年12月9日-2024年12月13日，下同），二级市场机构行为主要线索如下：
交易盘：
基金大量买入20-30年国债，过去一周的净买入规模达178亿；此外，也同步大量买入7年以上长期限和超长期限地方债，过去一周合计买入规模达191亿；政金债主要买入5年以下短期限，少量卖出7-10年政金债；对于信用债和商金二永债的买入规模相对平稳；
其他非银产品户表现和基金接近，主要买债倾向集中于20-30年国债和7年以上地方债；但对于信用债和商金二永债的配置情绪放缓；
其他（境外机构为主）仍在持续净卖出1年以内短国债，但是对于存单的配置情绪强劲，同事还在买入3年以上各期限国债。
配置盘：
保险过去一周也大量配置20-30年国债和15年以上地方债，两者配置规模达208亿和607亿；对于其他债券品种参与很少；
理财以存单配置为主，过去一周二级市场配置规模达543亿，但是对于1年以内利率债和信用债的配置规模明显放缓；
农商行呈现比较明显的哑铃型配置特征，短端大量配置1年以内的国债和政金债，长端大量配置7-10年国债和政金债，而对于其他期限的利率债品种整体以净卖出为主；此外，配置存单需求也不弱。
国有大行和股份行过去一周对于利率债的买入规模均明显上量；其中大行主要配置3年以内、5-10年国债、1-3年政金债和7-10年政金债，共计净买入规模710亿；股份行过去一周主要买入3-10年国债，共计净买入规模221亿。
（1）机构久期水平：12月13日过去10日滚动平均基金、农商行、理财、保险的利率债边际成交久期分别为0.27年、-0.26年、-1.52年和2.20年。
（2）机构杠杆水平：过去一周债市杠杆率为108.10%，环比小幅回落。
（3）关键利差：12月13日，10Y国开-10Y国债期限利差为7.64P，环比继续下降；1Y国开-R001利差为-0.15BP，再次回落到负值。
模型和假设不精确，导致对中长期债基久期以及债市杠杆率等指标走势误判；
货币政策超预期变动，导致债券收益率超预期上行或下行；
二级市场成交数据不能完全反映机构持仓水平，导致对机构持债趋势误判。
统计期内货币政策操作思路发生转变，进而导致对流动性展望出现误判；
外汇占款、信贷投放等流动性关键变量发生超预期变动，导致流动性大幅宽松或收敛；
统计期内政府债融资与原计划不符，导致政府债数据未及时更新；
统计期内同业存单净融资超预期，进而导致同业存单收益率超预期上行或下行。
本研究报告根据2024年12月15日已公开发布的《本轮债市快牛行情中的机构行为复盘》整理，如需获取完整研报，请联系对口销售。
分析师
汪梦涵 <执业证书编号：S1230523080003>
沈聂萍 <执业证书编号：S1230524020005>
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