微观结构 | 债基久期出现回落
核心观点
基金受到债市调整影响，大量减持长期限国债，5-7年、7-10年和20-30年国债减持规模分别约169亿元、241亿元和225亿元，中长期债基久期相比12月13日出现回落。
过去一周（2024年12月16日-2024年12月20日，下同），二级市场机构行为主要线索如下：
1、交易盘
基金受到债市调整影响，大量减持长期限国债，5-7年、7-10年和20-30年国债减持规模分别约169亿元、241亿元和225亿元；但仍在增持超长地方债，10-30年地方债共计增持175亿元；
其他非银产品户主要减持7-10年国债和政金债，分别减持约143亿元和180亿元；同时也在小幅增持超长地方债，10-30年地方债共计增持121亿元；其余券种调整较小；
其他（境外机构为主）大量增持存单，共计增持304亿元；但明显减持1年以内的国债和政金债，共计减持171亿元。
2、配置盘
保险主要增持仓位依然集中在20-30年地方债上，过去一周增配规模449亿元，同时逢债市调整也增配了部分20年以上国债，过去一周增配规模108亿元；与此同时，还在明显减持5年以上商金二永债，减持规模164亿元。
理财主要增持存单、1年以内政金债、3年以内普信债和商金二永债；
农商行大量增持7-10年利率债，共计增持规模740亿元，此外对5-7年国债、20-30年国债、7-20年地方债也有明显增持。
国有大行大量买入3年以内国债，共计买入规模593亿元；股份行大量买入3-10年国债，共计买入规模414亿元。
1、机构久期水平
12月20日，过去10日滚动平均中长期债基和中长期利率债基久期中位数为3.35年和5.01年，中长期债基久期相比12月13日出现回落；
过去10日滚动平均基金、农商行、理财、保险的利率债边际成交久期分别为-0.13年、-1.35年、0.08年和6.46年，基金降低、农商行和保险抬升明显。
2、机构杠杆水平
过去一周债市杠杆率为108.17%，环比小幅抬升，但低于2023年同期水平。
3、券种关键利差
12月20日，10Y国开-10Y国债期限利差为5.95P，环比继续下降；1Y国开-R001利差为-6.30BP，短债和资金价格倒挂明显。
模型和假设不精确，导致对中长期债基久期以及债市杠杆率等指标走势误判；
货币政策超预期变动，导致债券收益率超预期上行或下行；
二级市场成交数据不能完全反映机构持仓水平，导致对机构持债趋势误判。
本研究报告根据2024年12月22日已公开发布的《央行的态度：合理均衡》整理，如需获取完整研报，请联系对口销售。
分析师
沈聂萍 <执业证书编号：S1230524020005>
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