流动性 | “跨年后”资金和存单的关注点
核心观点
资金面展望，元旦前后两个交易日资金价格和分层惯性走低，统计期内资金价格中枢回落为大概率事件，但更建议关注“央行操作、春节取现、1月税期”对后续资金的影响。
存单展望，关注元旦后非银活期存单定价调整正式进入执行期，存单需求侧主导逻辑明确，但年后债市止盈为“薛定谔”事件，整体看收益率震荡偏下行。
作者：汪梦涵/沈聂萍
MLF缩量续做后分层走强，稳7.3态度明确，票据走高。
过去一周（2024年12月23日-2024年12月27日，下同），核心有如下几个关注点：
（1）资金面体感和价格典型以周三作为分界点，其中周三MLF续作之前央行投放缩量，买卖国债量级偏低，但大行融出始终偏高，同时DR007价格也波动至绝对低位1.50%附近，资金体感伴随着央行短期资金净回笼开始逐步收敛，周三MLF续作（也是7天资金跨年日），R007迅速波动到1.96%附近，分层走扩到40BP，随后央行虽然在其后两个交易日启动逆回购净投放，但国股行融出还是下降，DR007价格和分层均是明显走高状态，该种资金格局反映了“央行无意让资金面过度宽松，银行体系短期资金中性偏收敛”特点；
（2）关注汇率最近一周基本上在7.3%关口附近极窄幅波动，央行逆周期因子启动明显，年内稳汇率7.3态度明确，该背景下央行的DR007中枢基本上维持在1.65-1.70%附近，关注年后稳汇率诉求是否下降，带动DR007中枢会有回落空间；
（3）票据市场最后一个交易日上行明显，3M/6M转贴票据利率变动101/45BP，除去1M以内票据，其余期限票据基本上上行至1%以上，关注春节后可能的信贷企稳。
二、周度存单行情复盘
1.60%附近存单情绪募集强，二级存单需求侧定价明确。
过去一周，存单部分有如下几点值得关注:
（1）一级市场中，存单价格反复，其中核心是MLF续作量低于市场预期后，引发存单交投者对于资金面的担忧，除去周三存单二级市场提价带动周四存单一级市场提价明显（周四1年期国股行存单发在1.68%—1.70%），其余交易日1年期国股行存单基本上在1.60%附近展现了较强的募集情绪；
（2）二级市场中，当前存单的买盘也展现了较强的“需求主导”特征，除去12月24日市场彼时担忧银行收到流动性指导叠加彼时长债调整，导致存单买盘从非银系切换为银行系，其余交易日，即使资金价格上行，但存单买盘核心以非银系为主，需求侧力量主导当前存单定价。
元旦前后两个交易日价格惯性下行，存单关注政策执行。
未来一周（2024年12月30日-2025年1月4日，下同），资金面和存单关注因素有：
1、资金面展望：元旦前后两个交易日资金价格和分层惯性走低，统计期内资金价格中枢回落为大概率事件，但更建议关注“央行操作、春节取现、1月税期”对后续资金的影响。
偏多的因素有：①惯性来看，元旦前后两个交易日，DR和分层价格会惯性走低；②逆回购到期5801亿，整体偏低；③央行或在统计期内进行降准操作；④政府债净缴款-386.88亿（前值-316.64亿）；⑤近期债市大涨，带动广义基金净值修复较快，非银体系资金或比想象中宽松；
偏空的因素有：①目前汇率贬值压力反复，对资金利率或形成制约；②目前央行对资金面态度偏向于呵护而非过度宽松，债市走牛或对其操作形成制约；③当前机构跨年进度相较于往年仍旧是偏慢；④元旦后，若仍是不降准，春节取现压力或逐步进入资金分析视野。
2、存单展望：关注元旦后非银活期存单定价调整正式进入执行期，存单需求侧主导逻辑明确，但年后债市止盈为“薛定谔”事件，整体看收益率震荡偏下行。
偏多的因素有：①元旦后，非银活期存单利率调整进入执行期，对应存单收益率或锚定着1.50%进行操作；②未来一周到期量445.40亿元（前值7,026.80亿元），到期压力减弱明显；③若是触发降准，资金利率或仍有下台阶可能，对应存单基于资金视角仍有下行空间；④存单相较于债券比价性价比仍高，对应基于债券比价逻辑，存单价格也有下行空间；⑤近期汇率贬值压力加大，掉期点增加带动外资购买存单诉求抬升；⑤政府债发行下降，银行存单补充中长期负债诉求或下降。
偏空的因素有：①若是央行不降准，不排除银行通过发行存单补充中长期负债压力的诉求；②春节取现压力导致资金价格有一定调整可能性，制约存单收益率下行空间；③年后银行等机构或有一定止盈压力，债牛环境若遇到外力终结，则债市回调或带动存单也有一定回调压力。
本研究报告根据2024年12月29日已公开发布的《跨年后资金价格惯性走低》整理，如需获取完整研报，请联系对口销售。
分析师
汪梦涵 <执业证书编号：S1230523080003>
沈聂萍 <执业证书编号：S1230524020005>
法律声明及风险提示：
本公众号为浙商证券固收团队设立。本公众号不是浙商证券固收团队研究报告的发布平台，所载的资料均摘自浙商证券研究所已发布的研究报告或对报告的后续解读，内容仅供浙商证券研究所客户参考使用，其他任何读者在订阅本公众号前，请自行评估接收相关推送内容的适当性，使用本公众号内容应当寻求专业投资顾问的指导和解读，浙商证券不因任何订阅本公众号的行为而视其为浙商证券的客户。
本公众号所载的资料摘自浙商证券研究所已发布的研究报告的部分内容和观点，或对已经发布报告的后续解读。订阅者如因摘编、缺乏相关解读等原因引起理解上歧义的，应以报告发布当日的完整内容为准。请注意，本资料仅代表报告发布当日的判断，相关的研究观点可根据浙商证券后续发布的研究报告在不发出通知的情形下作出更改，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知义务，后续更新信息请以浙商证券正式发布的研究报告为准。
本公众号所载的资料、工具、意见、信息及推测仅提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，浙商证券及相关研究团队不就本公众号推送的内容对最终操作建议做出任何担保。任何订阅人不应凭借本公众号推送信息进行具体操作，订阅人应自主作出投资决策并自行承担所有投资风险。在任何情况下，浙商证券及相关研究团队不对任何人因使用本公众号推送信息所引起的任何损失承担任何责任。市场有风险，投资需谨慎。
浙商证券及相关内容提供方保留对本公众号所载内容的一切法律权利，未经书面授权，任何人或机构不得以任何方式修改、转载或者复制本公众号推送信息。若征得本公司同意进行引用、转发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“浙商证券研究所”，且不得对内容进行任何有悖原意的引用、删节和修改。
廉洁从业申明：
我司及业务合作方在开展证券业务及相关活动中，应恪守国家法律法规和廉洁自律的规定，遵守相关行业准则，遵守社会公德、商业道德、职业道德和行为规范，公平竞争，合规经营，忠实勤勉，诚实守信，不直接或者间接向他人输送不正当利益或者谋取不正当利益。
微信推文新规则，不再按时间顺序推送，请关注本公众号并设置星标⭐️，以便第一时间接收最新文章。