微观结构 | 基金增持短端券种避险
核心观点
受到市场调整影响，基金减持长端利率债并增持短端券种避险，主要增持5年以内政金债、存单、3年以内信用债。
作者：沈聂萍/汪梦涵
过去一周（2024年12月23日-2024年12月27日，下同），二级市场机构行为主要线索如下：
交易盘：
基金主要增持5年以内政金债、存单、3年以内信用债等，增持规模分别为613亿元、480亿元、216亿元；主要减持20-30年国债、20-30年地方债等，减持规模分别为119亿元、27.6亿元；受到市场调整影响，基金过去一周明显增持短端券种避险；
其他非银产品户主要增持同业存单，增持规模达741亿元；小幅增持5年以内信用债和5年以内商金二永债等，增持规模分别为90亿元和78亿元；主要减持国债和政金债，减持规模分别为185亿元和119亿元；整体对地方债情绪变化不大；
其他（境外机构为主）仍在大量增持存单，增持规模达169亿元；并同步减持1-5年国债和政金债，减持规模分别约90亿元和97亿元。
配置盘：
保险依然主要增持10年以上地方债，增持规模达360亿元；并且由于超长国债收益率调整的影响，小幅增持20-30年和30年以上国债，共计增持规模50亿元；
理财主要增持存单，增持规模为472亿元，对于短端其他券种的参与规模较小；
农商行明显增持1年以内国债和政金债，共计增持规模达473亿元；此外还在增持7-10年政金债，增持规模达182亿元；其他利率品种多数也以小幅增持为主，但是规模较小；过去一周主要减持存单，并且减持规模较大；
国有大行大量增持5年以内国债和利率债，并且以1-3年期限为主，共计增持规模分别为370亿元和464亿元；
股份行对1年以上各期限国债均有一定增持，规模共达232亿元，期限分布较为均匀，并且期限上探到30年。
（1）机构久期水平：12月27日，过去10日滚动平均中长期债基和中长期利率债基久期中位数为3.27年和5.04年，中长期债基久期边际继续回落；过去10日滚动平均基金、农商行、理财、保险的利率债边际成交久期分别为-0.87年、+0.18年、-0.30年和+6.31年，基金久期继续明显降低。
（2）机构杠杆水平：过去一周债市杠杆率为108.71%，环比出现抬升。
（3）关键利差：12月27日，10Y国开-10Y国债期限利差为6.34P，环比震荡；1Y国开-R001利差为-16.96BP，短债和资金价格进一步倒挂。
模型和假设不精确，导致对中长期债基久期以及债市杠杆率等指标走势误判；
货币政策超预期变动，导致债券收益率超预期上行或下行；
二级市场成交数据不能完全反映机构持仓水平，导致对机构持债趋势误判。
本研究报告根据2024年12月29日已公开发布的《跨年后资金价格惯性走低》整理，如需获取完整研报，请联系对口销售。
分析师
沈聂萍 <执业证书编号：S1230524020005>
汪梦涵 <执业证书编号：S1230523080003>
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