如何看消费在中国的未来 | “石锋资产杯”系列第六讲

“石锋资产杯”

以行业研究为主导的“石锋资产杯”第二届行业研究投资大赛启动仪式暨“重剑无锋”杰出行业研究系列讲座正如火如荼地举行中！此次大赛有着多位公募及私募金牛基金经理及新财富金牌分析师等业界投研专家加入，希望通过大赛可以促进更多同学对于行业的研究和思考，通过校企合作联动，共同推动人才培养和行业实践。

2016年后，随着政府政策支持力度倾斜、外资进入以及长期价值投资概念兴起，在消费领域深耕挖掘的优秀时机来临，而食品饮料是近几年二级市场表现最好的行业之一。本次讲座第二课堂邀请到申万宏源证券食品饮料行业首席分析师吕昌先生，为我们展示在中国消费领域的研究与见解。

吕昌先生首先从宏观层面概览中国消费市场整体现状。

◆ 中国消费市场潜力巨大，发展前景广阔。消费已经成为拉动中国增长的主要动力，消费占GDP比重快速上升，对GDP增长贡献率超过美国。从中国当前的人口结构、城镇化率、居民收入水平等方面来看，未来中国的消费贡献度会继续提高。

◆ 中国资本市场消费板块市值提升空间很大。中国总体消费类板块市值占比与美日有明显差距，日常消费和医疗保健板块市值占比逐年显著提升。具体从中美日三国消费板块市值前十的企业榜单对比来看龙头企业的变迁：美国榜单长期以来被医疗、现代零售占据，优势在研发和科技；日本榜单长期以来主要为汽车制造、消费电子为主，优势在先进工业制造；中国消费潜力代表是日常消费，优势是庞大的人口基数和不断提升的消费能力。

◆ 消费代表中国的未来。中国人口4倍于美国，第三产业占比、城镇化率、人均GDP与美日的差距逐年缩小，不过我国A股前十大消费公司市值总和仅为美国的17%，即便已出现如茅台集团等标杆企业，但代表14亿人消费能力的市场才刚刚起步。

接下来细化到行业层面，吕昌先生通过详细的案例与数据展示中国消费市场呈现的几大趋势：

◆ 理性消费-讲求性价比：消费者转向平价消费，并为真正好的产品支付溢价。

◆ 理性消费-多趋势：中国市场的横向纵向都较深，财富分布的不均衡、区域发展的不平衡使得多种消费趋势并存，“消费升级”与“消费降级”同时存在。

◆ 新一代消费人群的崛起：国潮、中国文化崛起体现在文化领域，传统和复古重新成为人们关注的热点，中国品牌迎来最好的发展机遇。

◆ 科技进步改造零售业态：科技打破传统商业模式，赋能传统企业。以五粮液为例，通过数字技术手段严格管控流通渠道，带来管理效率的提升，巩固自身护城河。

◆ 消费高端化：头部高净值人群数量快速增长，中国高净值人数已超过日本成为全球第二；借鉴日本市场的表现，随着借鉴日本90年代后的历史经验，经济增长放缓，但高端消费却在崛起。

◆ 中国消费企业的国际化、资本化进程刚刚开始。中国食品饮料龙头的海外收入占比远低于国际同行，即便是率先走向世界的家电龙头企业表现依然不敌海外同行。但中国食品饮料龙头在国内市场积累了大量现金，为将来国际资本运作备足弹药。

最后吕昌先生分享了从多年深耕消费领域的研究中总结出的投资经验：

◆ 消费是长跑冠军，消费板块在资本市场长期享受溢价。估值溢价来自长期持续增长能力，我国A股市场2000-2018年区间涨幅前二十名中消费股表现亮眼。消费品公司的增长来自两方面，量和价，长期来看量容易触及天花板，而价的空间可以是无限的。

◆ 优秀的消费品企业具备长期战胜通胀的能力。消费品公司的核心优势是定价权，一般而言定价权的三种来源有产品力、品牌力和渠道力，企业可以通过品牌溢价、垄断溢价两条途径取得优秀的定价能力。与CPI指数进行比较，具备良好的提价能力的企业在股票表现上也同样出色。

讲座最后的提问环节，同学们也针对自己关于消费品研究的一些困惑向吕昌先生寻求建议。比如吕昌先生从过去与当下的信息获取情况对比，强调了在消费品领域基础数据研究关键，尤其在食品饮料行业，获取数据的难度较家电等其他消费行业会更高，需要与渠道形成深入与渠道保持紧密跟踪。基于数据之上，更重要的在于对信息的理解分析足够深入，这也是我们进行价值投资的核心。

相信大家都在本次讲座中有各自的收获，也对于消费领域研究产生进一步思考，非常感谢吕昌先生的宝贵分享，敬请期待我们下一次的讲座！

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石锋资产成立于2015年，公司专注二级市场股票投资，已多次荣获金牛奖、金阳光奖、金长江奖及英华奖等业内大奖，与国内知名银行、券商、第三方财富均有合作，旨在为客户创造长期稳健复利。公司多位高管在大型保险、券商资管、公募基金担任投资总监多年。

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