图说金融系列之12:再论加息后的大宗商品走势
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去年在美联储加息前,在前任公司写过一篇报告《美联储加息后的商品价格表现》,被华尔街见闻转载后改成了《美联储加息周期下大宗商品有哪些投资机会?》,我对美联储80年代后的历次加息周期中的大宗商品价格及比价进行了详细梳理。其中核心的结论是美联储加息周期下大宗商品价格是倾向于上涨的,而从比价来看,工业品和贵金属的比价也是上升的,其背后的原因文中也略分析过,即加息周期中往往是美国经济表现最强劲的时期,而全球经济一体化的背景下,美国经济好,全球经济差不了。其中报告的细节,感兴趣的读者可以从网上找到报告阅读。
当然,在当时极端看空的背景下,这篇文章被转发之后受到了一些抨击(批评一下扑克财经,当时转发没经过授权,华尔街转发倒取得扑克授权了),比如下方,大家乐一乐!也不是乐,只是表明,在金融市场上最怕的就是思维的极端性——在这个市场,一定要相信什么鸟蛋都会有。可能当前很多做空的还是不服,认为今年主要是供给侧改革的原因,但偶然中有必然,不变的是周期,变化的只是周期的强弱。周期真是个神奇的东西,而且基本面的消息总是会在行情需要的时候出现。
言归正传,今年大宗暴涨,有很大一部分原因是“低库存秒杀一切”,国内是低库存状况,从国际上来看也是一样的。从美联储的加息周期和库存周期来看,两者是高度一致的。在降息周期中往往是去库存去产能阶段,而当去库存去产能结束或者接近尾声,经济转好之后美联储才会进入加息周期。当前美国库存周期已经见底回升,随着特朗普的上台,其政策主张是扩大基建和经济增长,美国的补库周期会延续下去。
而从中美两国的库存周期来看,两者也是高度一致,历史周期显示美国的库存周期领先于中国。黑色今年的暴涨已经打破了通缩螺旋和去库存周期,目前已经是补库和通胀预期了,而补库存和通胀预期是会自我强化的,在低库存的背景下,资产价格连通器的作用将互相传导,大宗商品将进入轮番上涨的格局。
图1:美国利率周期与库存周期
图2:中美库存周期的一致性
大宗商品价格的上涨终归是货币现象,被广大国人调侃的“蒜你狠”再度崛起,每公斤批发价格从前两年的四五元大幅上涨到10元以上。货币可以消灭一切趴在地上的资产,在其他商品轮番上涨之后,贵金属显得明显低估了。
图3:“蒜你狠”再度崛起
最后是读图时间,我们用类似于处理季节性的方法进行改进,以美联储加息日为T+0日,美联储加息前为T-N个工作日,美联储加息后为T+N个工作日,对美联储历次加息前后的大宗商品价格进行处理,从而以美联储加息为主线总结大宗商品价格的规律。我们选取了1972年以来美联储7次加息周期进行统计,限于篇幅,下面附图仅列最近一次加息周期原油和铜、黄金的价格走势和历史规律的对比。从我们统计的数据来看,原油在加息周期前后规律性最强,从历史周期来看,原油涨势未完,如果原油价格继续上涨,将继续推升商品价格涨势。铜价也刚刚启动涨势,从黄金来看,由于本次美联储加息力度会比较弱,通胀逻辑下我们认为黄金会较历史规律提前上涨,承接去年年底以来的涨势走牛。
而原油和黄金比值的季节性也很强,油金比可能继续上升。尽管贵金属被认为是抗通胀良器,当前也相对低估,但通胀真正来临,原油等其他工业品相对黄金是更具有抗通胀价值的。
附图1:原油在加息周期中的季节性——2015年加息周期
附图2:铜价在加息周期中的季节性——2015年加息周期
附图3:黄金在加息周期中的季节性——2015年加息周期
附图4:油金比在加息周期中的季节性——2015年加息周期