抄矿工的「底」：挖矿成本解析，掌握最佳BTC买入时机

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挖矿成本对比特币价格走势有重要的参考价值。随着比特币价格的下跌，多种矿机已到达关机币价，这或许标志着一个“区域性底部”的形成。

链上数据分析师Murphy通过计算模型，对BTC挖矿成本进行了更为精确的推演。

挖矿成本对BTC价格下限的影响有多大？

某些用户对“挖矿成本是否影响BTC价格”存在误解，他们认为在当前资本时代，矿工持有的BTC在整个流通市场中的占比很小，因此矿工是否抛售并不会显著影响BTC的价格走势。

个人观点

首先，挖矿成本对BTC价格的上限没有影响，这是毋庸置疑的；但它在很大程度上影响着BTC价格的下限。这其中的逻辑并非矿工到了成本价会抛售或不抛售手中的筹码，而是市场需求端的心理因素起作用。

当BTC价格低于挖矿成本时，投资者会认为此时在二级市场购买BTC，比投入大量资金和时间通过挖矿获得BTC更划算。这种“占便宜”的心态会促使市场需求增加。

比如买东西时，发现商品的生产成本和价格持平甚至高于价格，我们会买得更安心，因为觉得自己占到了便宜（买不了吃亏买不了上当）。

其次，当BTC价格下跌到一定程度，矿工无法覆盖成本便会选择退出部分算力，从而导致挖矿难度下降。难度下降使挖矿成本降低，“占不到便宜”的市场需求减弱，价格继续下跌，算力进一步退出……这就进入了死亡螺旋。

强大的算力是BTC去中心化及系统安全的重要保障。在极端情况下，若无人打包交易、矿场倒闭、矿机卖不出去甚至资产安全受到威胁，这不符合所有人的利益。因此，挖矿成本在某种条件下必然会影响BTC的价格下限。

如何正确衡量挖矿成本？

我们可以借助一个简单的计算模型进行推演：

挖矿成本主要包括两个方面：购买矿机和后期运维成本。后期运维成本又主要包括电费及其他（人工、厂房、维修、贷款等）运营成本。

假设电费成本占比70%，其他成本占比30%，再加上购买矿机的成本，这些便构成了矿工的主要成本。通过这样的分析和模型，我们可以更准确地理解挖矿成本对BTC价格下限的影响。

算力价格是指每天每E算力（1E = 100w T）所能产生的BTC数量（包括出块奖励和手续费收入），当前为0.809。

单位电价按$0.053计算，选取了目前市场上存在的5款矿机作为样本，其中S19 XP Hyd是上轮周期的主力矿机，T21是本轮周期的主力矿机，而S21目前在官网销售的为期货，理论上尚未大量部署。所有矿机参数和价格均采集自比特大陆官网。

以上表格便是根据上述模型进行测算得出的结果。

可以看到当BTC价格在42,000美元时，主力矿机T21 的利润率为负。意味着此时在二级市场买入BTC 要比挖矿更划算。

巧合的是，42,000 这个极限值与我在6月23日发表的《从链上资料分析，本轮牛市BTC 价格回撤的极限值是多少？》一文中用STH-MVRV 和TMMP 测算的回撤极限值将不低于43,000-44,000 这一观点非常接近。

当BTC 价格低于56,500 美元时，T21 的回本周期需要48个月。

通常来说，一台矿机的最大使用寿命在3-4 年左右，3 年后即便矿机不出故障，由于落后的能效比也会被新款矿机所取代。

届时老款矿机剩余残值几乎为零，只能给电费成本极低甚至免费电的矿主继续发光发热，要不就得按废铁称斤卖掉。

因此，对于48个月才能回本的T21来说，这个价格太不友好了。

假设未来BTC价格不涨，相当于辛苦3 年刚刚回本的矿工又要面临被淘汰，试问这样的生意谁愿意做？

因此，从这个角度看56,500 以下的BTC 同样具有一定的价效比，尤其比较适合喜欢定投的小伙伴。

更新：Mining Pulse是一个衡量矿工挖矿速度的指标。

它主要反应了14 天平均出块间隔时间与目标时间（10 分钟）的偏差。

具体来说，Mining Pulse 可以帮助我们理解以下几点：

1、偏差表示速度差异：

负值表示实际区块时间比目标时间更快，正值表示实际区块时间比目标时间更慢。

2、负值表示：

更快的区块时间：如果Mining Pulse 显示负值，意味着区块被挖出的速度比预期更快。

hash率增长：这通常发生在网路hash率增长速度超过难度上调速度时。也就是说，更多的算力（矿工）正在加入，导致区块生成时间变短。

网路扩展套件：表明网路的hash算力正在扩展套件。

3、正值表示：

更慢的区块时间：如果Mining Pulse 显示正值，意味着区块被挖出的速度比预期更慢。

hash率下降：这通常发生在网路hash率下降速度超过难度下调速度时。即一些矿工可能关闭了装置（算力退出），导致区块生成时间变长。

矿工下线：表明一部分矿工正在离线，减少了网络的总hash算力。

如上图所示，正值越大表明当前BTC 的价格越接近矿工的挖矿成本线，导致矿工投降的范围越大。

在本轮周期，从熊市底部到目前为止，一共发生了5次Mining Pulse 超过+0.05的情况。

第1和第2次发生在2022.12.27 和2022.12.4，当时正值熊市最底部，BTC 价格在16,000-16,500 美元左右。 

Mining Pulse 达到0.1，即区块被挖出的速度比预期要慢10% 左右，大面积的矿工投降，行情进入严冬期；通常这也是底部即将出现的特征。

第3次是24 年1月ETF 通过后，BTC价格回拨到39,450 美元；

第4次是BTC 突破7万美元大关后大量中短期筹码获利了解，价格回拨到58,200 美元；

第5次就是现在，Mining Pulse 已经达到0.072；

回看历史资料，如果每次都在挖矿成本线附近买入BTC，相当于以比矿工还低的成本获得了BTC，从中长期角度说获得收益的确定性要大于承担风险的不确定性。

注：以上计算模型并非精准挖矿成本统计，存在一定程度的误差，但会比大家在网上看到的「关机价」更加贴近真实成本（关机价通常只计算了电费）。如有疏漏之处，欢迎专业矿工提出指正！

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