大佛：投资人不得不了解的经济周期

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 我们每个人小学时候都学过一首古诗，叫《赋得古原草送别》：

离离原上草，一岁一枯荣。

野火烧不尽，春风吹又生。

 万事万物都逃不过周期这个宿命。投资领域的经济周期也如此。

 以前我们投网贷的时候，很少去考虑经济周期的影响，更多的时候是跟风，看见市场上某类某个平台投的人多，就误认为更像是好品种。但经过网贷这个周期来看，就拿我们曾经投资过的一些平台作比较，即使有些在多家网贷行业的榜单中排名靠前的大平台，反而不如一些投资和关注的人并不多，知名度也很有限的中小平台的结局好,这也是个人一直在反思的地方。

一

先看看2008年

金融危机前的美联储政策

（1）事件可以追溯到1990年1月13日，美联储开始降息，由8.25%的基准利率，经过连续18次降息后，基准利率降到1992年9月4日时的3%，降息周期持续两年零八个月。

 国内在1991年到1994年都是高通胀，当时存银行存款利率都能超过10%，在那种高通胀率的周期下，发生过非常著名的327国债事件，327国债的票面利率就有9.5%，而且财政部还在为国债做贴息，有兴趣的可以去了解下327国债事件.

 1993年的时候，美联储利率没有变化。

（2）但在1994年和1995年经过多次加息后，美联储基准利率加到了6%,加息周期持续了近2年。

（3）从1995年7月6日开始，基准利率由6%，经过连续19次降息，而这19次降息中，有11次是发生在2001年，到2003年6月25日时，基准利率降到了1%，降息周期持续了近8年。

 国内的基准利率从1996年的9.18%一直下调到2002年的1.981%。而在这期间，1995年成立的海南发展银行在1998年6月正式宣布关闭。1997年的银行基准利率在5.67%时，海南银行所在省份当地的一些信用社的融资成本却高达25%，在危机出现后，这些营业部为了继续吸引存款，还给储户开出了18%的存款利率。

（4）2003年6月25日到2007年9月9日之间，美联储基准利率由1%提高到了5.25%，这次的加息周期持续了4年。

 也正是因为这个加息周期，为2008年金融危机埋下了伏笔，2008年美国华尔街莱曼兄弟银行倒闭，然后国内为了刺激经济才搞了四万亿大放水的经济刺激政策。

（5）从2007年9月18日开始，基准利率由5.25%，经过连续10次下调后，到了2008年12月16日时，美联储基准利率下降到0.25%，几乎处于零利率时代。降息周期持续1年多，世界经济从2008年底后，才缓慢的走向复苏。这个几乎零利率时代，一直持续到了2015年底，这个周期有近7年。

（6）从2015年12月17日开始经过连续9次加息后，到了2018年12月份，美联储联邦基准利率由0.25%加息到了2.5%。整个加息周期长达3年。如下图：

 2015年和2016年因为都只各加息了一次，所以对国内的影响还比较小，但进入到2017年美联储又连续加息了3次，然后国内坐不住了，在2017年底的时候，国内也出台了去杠杆，收紧放贷，提高存款准备金等货币政策，国内虽然基准利率没加，但实际贷款利率是在增加的，比如像房贷利率，以前打九折，现在利率不仅不打折，反而还上浮15%-25%。这一波去杠杆，导致银行收紧银根，其实变相的为2018年网贷的爆雷潮埋下了伏笔。

二

其次看看债券市场

 因为当时美联储连续加息而引起国内实施紧缩的货币政策，一些原本在资本投资市场中杠杆较高的企业资金链出现问题，直接导致一部分民营老板跑进P2P里面来收购平台玩自融，像卢家帮收购的投之家那种，性质太恶劣，直接加速了P2P的消亡，另外政策收紧后，国内债券违约的数量也是剧增，如下图：

 其实在国内收紧银根的2018年之前，每年债券违约的数量非常少，像2017年才49只违约，2016年多一些有95只，2015年有37只违约，而2014年时只有10只违约，以前债券违约少的时候，债券市场几乎是要刚性兑付，政信违约更是罕见。

 在2014年以前债券市场都是极少违约，但到了2015年，债券违约的明显增多，P2P刚好又是从2014、2015年大量开始起势头的，曾经有学者笑称P2P承担了化解部分不良资产债务的重任，现在回头看，这个说法也不是完全没道理，因为网贷对应的毕竟是次级债，这部分次级债总的找人消化，我们投资人去投了这些债权，变相的转移掉了一部分次级债务，如果是机敏的投资人，在2017年美联储连续加息三次，国内货币政策由以前宽松调整为紧缩货币政策时就开始撤出网贷的话，几乎可以做到玩网贷收益率最大化，2017年及以前几乎是网贷的红利期，再往后，进入2018年，几乎都是风险高收益不高的投资时期。另外P2P的投资让很多人知道，原来投资债权类的也是有风险的，P2P也间接的成为了打破债权类市场刚兑的风向标。

 2018年债券违约数量达到了130只，2019年才过去三分之二的时间，债券违约的数量是112只，很有可能今年的数量会超过去年，不过今年部分违约的债券是去年违约的延续，好的一面是债券违约数量快速增涨的势头被压下来了，这估计也跟今年国内稳健的货币政策和积极的财政政策有很大关系。

 非常幸运的是美联储在今年8月初已经开始降息了，这是一个新的降息周期，回顾过去三十年美联储的货币政策历史，很少有仅加息一次或者降息一次后就切换到另一个周期的。个人预计未来中短时间内美联储的货币政策都会适当宽松，像去前年那样连续加息的几率会很小。如果真再像去前年那样，疯狂加息，美联储欠了超过20万亿美元的国债，连国债的利息钱都快付不起了。其实国内也有类似的现象，有些地方上债务比较高，再不放水，日子很难过，要知道在2017年以前，几乎很少看见有政信类地方债违约的案例，结果去年违约的估计有20多家，今年违约的估计跟去年差不多，很多也是去年债务违约的延续。虽然全国有一万多家政信类政府融资平台，去年和今年预计违约率能在1%以内，但这类现象在以前几乎是无限趋近于零的，大家可以想象前面几年美联储加息周期对我国债券市场的影响有多大，川普也是经常在骂美联储那帮人，每次加息特快，降息却像蜗牛一样慢，如果还连续加息是比较愚蠢的决定，连续加息的越猛，越容易引发下一轮金融危机，降息宽松的货币政策实施后，未来数年的债券市场日子能好过的多，这其实也是未来数年的一个机遇或者风口。

三

再回头看网贷

 了解经济周期后再回过头去看网贷爆雷潮的原因，是否会有另一番认识呢？

 以前我们也说过，网贷对应的是次级债，次级债不违约的前提必须要依赖于良好的经济环境，而良好的经济环境又必须要依赖于宽松的货币政策和积极的财政政策。在美联储降息周期中或者是国内实施积极的财政政策中时，其实是更有利于经济的发展，在这样的环境中，投资债券类违约的几率小得多，如果是在连续加息的周期中，债券违约的几率要高得多。另外回头看过去三十年美联的货币政策，它的加息周期经历过三次，分别为期2年，4年和3年；降息周期经历过3年，8年和1年多，而最近的一次降息周期后，维持了近7年的零利率时代，零利率时代美国借的钱，需要还的利息就很少。其实想想，如果把美联储利率由2.5%下调到0.25%，仅从基准利率看，还的利息就能减少接近90%（但实际上算上贴息，发行费用等，节省的没这么多），美国欠的国债还有啥还不上的呢？都是一些吃瓜群众在瞎操心美国可能还不上，如果0.25%的基准利率都还混不下去的话，还可以像日本和部分欧洲国家一样，直接来个负利率，所以发达国家国债还有包括我们自己的国债，那都是几乎标准式的零风险产品，即使是地方上的地方债，或者美国叫市政债，他们违约的风险也是很低，中长期看都是有信仰的。

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作者简介：乐山大佛，CHFP专业理财规划师，财经专栏作家。欢迎大家关注个人微信公众号：大佛聊互联网金融（ID：lsdf628）。

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