期刊｜《管理世界》2017年第2期财务会计类3篇文章

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目录

1. 数量管制、流动性错配和企业高额现金持有 

   ——来自上市公司的证据

   于 泽 钱智俊 方 庆 罗 瑜（67）

2. 目标兼容性、投资视野与家族控制：以研发资金配置为例

   吴炳德 王志玮 陈士慧 朱建安 陈 凌（109）

3. 卖空的事前威慑、公司治理与企业融资行为

   ——基于融资融券制度的准自然实验检验

   顾乃康 周艳利（120）

1. 数量管制、流动性错配和企业高额现金持有——来自上市公司的证据

于 泽 钱智俊 方 庆 罗 瑜（67）

摘要：

近年来，企业存款大幅攀升，已经成为我国货币量高速增加的重要推动力量之一。因此，探讨企业持有高额现金的原因可作为理解中国货币高速增长、盘活货币存量的关键切入点。本文从深层次的货币政策框架入手，通过对理论和上市公司实际数据两方面的分析发现，2009年货币政策重拾合意信贷规模，导致中国企业持有现金在2010年之后出现一个一次性趋势性上升。前期相关研究普遍忽略了这个数据的结构变化，将2010年前后的数据统一进行实证分析，容易导致有偏的估计。从实际情况来看，商业银行规避合意信贷规模导致的影子银行业务使得大企业更容易获得贷款，从而积累了更多的现金，出现规模不经济。在这样的金融环境下，由于企业的现金持有水平与投资机会无关，就会导致出现流动性错配，从而使得货币供给与实体经济脱离，金融空转。因此，要盘活货币存量，关键是逐步放弃贷款规模窗口指导等数量管制手段，推动货币政策从数量型调控模式向价格型转变。

关键词：

企业现金持有，数量管制，流动性错配，货币政策框架

2. 目标兼容性、投资视野与家族控制：以研发资金配置为例

吴炳德 王志玮 陈士慧 朱建安 陈 凌（109）

摘要：

治理模式与投资视野的关系是一个重要但仍存争论的问题，以往以研发投资作为考察这个问题出发点的研究存在基本假设和研究情境两方面的缺陷。本研究按回报周期将研发投资分成短期和长期两种类型，从SEW理论视角，以转型经济下民营企业研发行为为考察对象，建立了一个从短期和长期角度比较主导联盟目标与企业目标是否兼容的理论模型，探讨新常态时期家族控制与投资视野的关系，基于全国工商联民营企业健康调研的大样本数据的实证研究显示，家族企业短期研发投资的力度低于非家族企业，长期研发投资的力度高于非家族企业，并且，这种行为特点受两种相反力量的调节，充裕的内部研发资源放大了这种特性，动态的外部行业技术抑制了这种特性。这个研究揭示了在损失厌恶的决策模型下，目标兼容性在投资决策中的决定性作用，从时间维度揭示了家族企业投资视野的特点：家族企业兼具长期财务风险偏好和短期风险厌恶的研发投资特点，但这种特点受到企业内部研发资源、外部行业技术动态性因素的调节效应，这为全面认识家族企业的研发投资提供了一个较为全面的分析框架。

关键词：

损失厌恶，家族企业，研发投入，时间视野，目标兼容性

3. 卖空的事前威慑、公司治理与企业融资行为

——基于融资融券制度的准自然实验检验

顾乃康 周艳利（120）

摘要：

本文从卖空的事前威慑角度出发，探讨了我国卖空机制的引入对企业融资行为及其决策的作用机理，并基于我国证券市场实施融资融券制度所带来的准自然实验研究机会，采用双重差分模型，检验了卖空机制的引入对我国上市公司新增外部融资以及财务杠杆的影响程度。本文发现，与不允许卖空的企业相比，允许卖空的企业其新增的外部权益融资、债务融资以及外部融资总额均显著减少了，且新增债务融资的减少程度要比新增外部权益融资的减少程度更大，并引起了财务杠杆的下降。这些结果在那些内部治理水平较差或正向盈余程度较高的企业中得到了进一步地体现。本文的研究结果表明，尽管我国卖空机制的引入时间不长且实际的卖空交易量也很小，但卖空机制作为一种来自外部的治理机制正在发挥着事前的威慑作用，并通过弥补内部治理水平的不足而规制着企业的融资行为。

关键词：

卖空的事前威慑，融资行为，财务杠杆，公司治理融资融券制度

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资料收集：赵文卓

本期编辑：姜   悦