张新民：财务分析的战略视角
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对外经济贸易大学副校长 张新民教授、博士生导师
正好我讲的是企业财务分析的战略视角问题，恰恰已经有了边界，我们在分析的过程里边更多的应该是以特定组织或者特定机构的数据为基础，进行信息挖掘。
在1983年的时候我曾经有机会去学统计，我本科是学自动化的，后来让我们挑两个专业，或者是统计学或者是会计学，一个叫做工业会计，一个叫工业统计，我们都愿意学统计学。会计信息化——当时叫电算化——是方向，所以也应该去学会计，后来我就不太情愿去学会计了。后来到学校带学生实习，统计部门的人给学生做专业介绍，会计部门的人员给学生做专业介绍，会计部门说很重要，统计部门不愿意介绍，最后实在不行我要介绍的话就是两个字“没用”，四个字“没什么用”，什么原因呢？会计越往下越有用，统计越往上越有用。
实际上三十年过去了，现在会计越来越重要，当然统计也是特别重要的。今天我们看到这个情况呢，非常高兴看到我们现在要做的是企业财务安全或者中国企业财务安全评价状况或者是安全状况的信息发布，做非常有意义的探索。实际上会计从不那么受重视到非常重要，大家都很重视会计或者财务工作，实际上与本身的信息挖掘在管理过程里边的作用越来越发挥这个状况是有极大的关联的。现在就财务分析的战略含义方面做我的阐释。
从1994年开始到现在23年，我大概做了一件事，就是进行报表分析，做了很多的探索，一开始我们是用教科书里边的财务分析方法去分析中国的企业，但是感觉味道差了点，为什么呢？因为商业模式变了，企业集团的管理方式变了，发展战略变了，分析方法能不变吗？逐渐我就在探索，过去几年我经常谈到的问题，在财务分析里面要有一种战略视角，以新理财为核心的活动，相信在座的大多数听众都懂会计，所以我简单说一些重要的会计概念。比如说核心问题资产负债表，资产加股东权益，有两个问题我们很少关注，第一个问题是资产负债表有没有战略问题，第二个问题合并资产负债表跟母公司资产负债表有什么差异，分析方法有什么不同。这两个问题可以问100个会计老师，有80个解答不了，这是非常有意思的现象。为什么？因为老师的老师没教。
实际上资产等于负债占股东权益，是会计信息之间的一种关系，如果我们把资产进行非常清晰的结构性分析、分解，我们如果变一下形，马上就能看到它的战略问题，我们说把企业的资产负债表左边不再关注流动和非流动，如果我们把资产结构分成经营资产和投资资产的话，尤其是当企业有控制性投资资产的话，不能说理财产品有战略意义，有战略意义的是控制性投资。如果把企业资产分成经营资产和投资资产的话，马上就跟企业的战略连在一起了，因为经营资产的发展从企业资源扩张来讲，它是以产品经营为主导往前发展，那么如果有控制性投资的话，这个组织就有了另外一种发展态势，以集团化管理可以实现多元化也可以实现区域结构的多样化。最近在我的研究里边把企业的资产按照战略的视角，分成两个部分，一部分叫经营资产，一部分叫投资资产，这样的话我把企业可以分成三大类企业，第一大类企业是经营主导型或经营型，只关注经营活动；第二类企业只关注投资活动，或者就是投资管理公司，就是集团管理；第三类是经营与投资并重，那么它的发展战略就看出来了，发展战略和扩张战略非常清晰地展示给大家了，一个是经营能力，一个是扩张能力。
第二个问题，资产负债表、合并资产负债表是什么关系？恰恰在有控制性投资的情况下，反映了企业的控制性投资的扩张效应。我们从合并报表编制也可以看得出来，反映了企业扩张的一种效果或者结果，这是从资源配置方面。这是资产负债表左边，资产负债表右边谈的是负债和股东权益，没有对财务安全做很细的观察，实际上我在五年以前曾经做过国家社科院的重点研究课题，这个课题叫“资本国际化与中国产业安全”，实际上我当时研究的是“企业安全决定产业安全”。企业安全核心问题当然是财务安全，我们说财务安全，资产负债表右边经常关注的是负债率、负债和股东权益的关系，我们往往误以为负债率的高低是企业风险的高低，是企业风险常规的剂量方式或者剂量指标，实际上根据我们丰富多彩的中国企业的管理实践，用负债率评价企业的风险有相当大的误差，所以基于这样一种认识，我把资产负债表右边又分成了四大类：第一类叫经营性负债，由于企业的经营活动所导致的各种负债，像应付账款、应付职工薪酬、应交税费都属于经营型负债。另外一类叫金融性负债。在企业的风险方面、竞争力方面有相当根本的区别，如果不加区分的话把它作为同一种度量，在企业评价上有严重的误差。
在股东权益里边仍然要做进一步分析，一种分解就是股东权益里边第一种是股东入资，可以粗略地说资本供给，这个是不准的，它在相当程度上可以看股东的贡献，另外一种就是利润积累，如果这样的话就可以看到企业发展的右边把它分成四类贡献性的资源，把它说成是四大动力：第一大动力是股东入资，第二动力是企业的债务，第三大类是企业经营方面的两头吃，最后一个是利润的贡献。这四大动力如果我们把它展开看的话，实际上又是一种战略。用谁的资源发展？大家看几个非常具有竞争力的企业，比如说格力电器、青岛海尔、美的集团，他们的负债率都很高，但他们从四大动力的结构分析来看，他们的有息负债率并不高。如果我们这样看企业的发展战略，在资产负债表左边和右边就非常清晰展示出来了，从财务分析来讲的话我们不再去关注企业战略的文字表达，而看你的战略落地的结果在报表里边是怎么展示的，我们非常清晰的有这样的认识。
再接着看，资产负债表左边和右边的关系，我们继续挖掘，大家注意看这个情况，在过去两年或三年的时间里边，我们注意看万科，没有人说万科的业务不行，没有人说万科的产品不行，没有人说万科的管理不行，但是万科在宝能准备入驻万科的过程里边，这个公司的事端不断，问题出在哪里呢？大家注意了，万科的产品、万科的业务、万科的市场在资产负债表的左边，所以左边更多的是关注企业的什么东西呢？是利润的产生机制，你这样的资源结构能不能产生利润，你这样的资源结构产生的是持续性的利润还是偶然的利润还是短时间的利润，这是资产负债表的资源决定的、市场决定的、业务决定的。这样好的一家公司为什么面临这么大的风险和危机呢？显然是在资产负债表右边出了问题，大家一定注意这个问题，大企业出现大问题不在资产负债表左边出问题，而是在右边出问题。右边是什么？是四大动力，四大动力的核心问题又是利益的协调。资产负债表左边看的话是各种资源，右边是各种名字，股东的名字，债权人的名字，名字之间的利益就需要协调，协调的怎么样将决定一个组织发展的根本方向。
所以在我对资产负债表的挖掘里边，我把资产负债表左边用两个字来谈，就是管理的问题，右边是治理的问题，利益的协调机制是治理的问题，左边是管理的问题，业务管理、资产管理、市场管理等等。如果这样认识一个企业的话，我们就会有不同的感觉，而这种感觉融入到我们已有的财务分析办法中去，对企业的认识就会更加丰满。
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从报表看企业--数字背后的秘密（第3版）
作 者：张新民
I S B N ：978-7-300-24345-0
出版时间：2017年5月
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——王化成（中国人民大学教授）
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2017年12月12日
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