Seungjoon Oh教授合作论文在Journal of Financial Intermediation发表
近日，北京大学汇丰商学院Seungjoon Oh教授及其合作者南洋理工大学南洋商学院Jun-Koo Kang教授，北京大学汇丰商学院金融学硕士毕业生、英属哥伦比亚大学尚德商学院金融学博士研究生李英祥合作撰写的论文“Venture Capital Coordination in Syndicates, Corporate Monitoring, and Firm Performance”（《风险资本联合投资中的协调问题，企业监控和公司绩效》）正式发表于国际金融学领域知名期刊Journal of Financial Intermediation，该刊物的影响因子为5.179。论文以风险投资者的地理集中度为衡量指标，研究了风险投资者在联合投资中的协调对合约条款和公司业绩的的影响。
论文在Journal of Financial Intermediation发表
尽管在大多数风险投资中普遍存在联合投资，现有研究对投资者的协调问题以及他们在监控投资组合公司中的作用知之甚少。风险投资集团内部的搭便车问题和不同的激励机制可能导致协调摩擦，从而阻碍风险投资者对其投资组合公司进行有效监控。
当风险投资者之间的地理距离更近时，因为更好的信息共享和更少的搭便车问题，他们的协调和监督效率更高。因此距离彼此更近的风险投资者更少倾向于使用如分段投资合同条款，因为此类条款往往会带来其他负面影响。
论文关注风险投资者的地理集中度，因为风险投资者之间的距离会对他们的投资过程中联系沟通所需的时间和精力产生重大影响。风险投资者的关系网络对寻找潜在投资和增加组合公司价值都起着重要作用。在考虑投资人的专业知识、过去的联合投资成功经历、声誉、业绩记录、资本等因素的同时，地理和投资关系也是风险投资者在选择联合投资合作伙伴时的重要考虑因素。
作者认为，尽管过去十年来，电信行业的快速发展提高了投资者收集和交流信息的能力，但风险投资者在投资评估时相对更依赖于软信息，而不是从互联网和在线通信中获得的硬信息。因此，无论通信技术的发展如何，通常只有当风险投资者通过面对面讨论分享公司的私人软信息时，他们才能更有效地直接观察到其他联合投资成员的特征，如风险态度、监管动机、协调意愿等。
论文以Thomson Reuters的VentureXpert数据库涵盖的1995年至2015年期间的12,455家由风投支持的美国创业公司(45,604轮风投)为样本，测量了每个初创企业的风投基金间的地理集中度，并发现结果与论文的预测基本一致。研究表明，地理位置较近的风险投资者更有可能在后续融资中继续联合投资，并使用更少的融资轮次和可转换证券。地域分散的风险投资者在对创业公司的投资中使用了更多的轮次和更大比例的可转换证券，以克服其在协调和监控方面的不足。此外，研究还发现，风险投资者地域集中的投资组合公司具有更好的协调结果，现有风险投资者参与后续轮次投资的比例更高，通过首次公开募股或收购成功退出的可能性也更大。
为了解决风险投资者地理集中度的内生性问题，研究依靠新的直航航线作为对地理距离的外生变化。此类新航线的引入减少了风险投资者所在城市之间的旅行时间，因此减少了地理距离带来的协调成本。这种识别策略利用了风险投资者在初次投资后参与的外生变化，使作者能够明确地检查风险投资者在初始筛选能力不变的情况下的投后监测角色。
本研究的结果为投资者协调在风险投资者选择事前合约特征中的作用提供了新的证据。同时，此论文从投资组合公司的监测能力和激励机制的角度为投资者地理集中度的重要性提供了新的证据。
Seungjoon Oh，北京大学汇丰商学院助教授，美国密歇根大学金融学博士，研究领域为公司金融、公司治理、创业融资等，研究成果发表于Journal of Corporate Finance、B.E. Journal of Macroeconomics、Journal of Banking & Finance等期刊。
资料提供：Seungjoon Oh
编辑：子菁
图片：悠米
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