千禾味业跻身“酱油股”前三，2022继续承压

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4月27日，千禾味业食品股份有限公司（下称“千禾味业”）发布2021年年度报告和2022年第一季度报告。

2021年，千禾味业实现营业收入19.25亿元，同比增长13.7%；实现归属于上市公司股东的净利润2.21亿元，同比增长7.58%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润2.18亿元，同比增长8.26%。

今年一季度，千禾味业实现营业收入4.82亿元，同比微增0.93%；实现归母净利润和扣非净利润5523.37万元和5391.55万元，分别同比增长38.47%和27.12%。

从整体营收层面看，2021年，千禾味业超越加加食品的17.55亿元的营收规模，跻身“酱油四大上市企业”中的前三名（仅次于海天味业和中炬高新），而从主营产品来看，千禾味业的酱油和食醋两大品类也均高于加加食品油8.61亿元和7263.53万元的营收。

2022年，千禾味业仍将继续面临机遇与挑战并存的局面。

01

调整及时，拉动2021年营收增长

去年，对大部分调味品企业来说，市场策略调整是全年业绩表现的关键，千禾味业也不例外。

2021年，千禾味业酱油品类实现营收11.82亿元，同比增长12.15%，但在公司总营收的占比从2020年的62.24下降至61.4%；食醋实现营收3.22亿元，同比增长10.02%，在公司总营收中的占比从2020年的17.26下降至16.7%；而包括原有的焦糖色、原辅料包材、广宣品以及料酒、复合调味料等品类在内的其他业务合计占公司营收的21.9%，约4.22亿元，略有上升。

而根据财报显示，千禾味业的酱油和食醋在2021年分别销售了263559吨和93631吨，分别同比增长30.18%和13.51%。据此估算，千禾味业酱油和食醋的销售吨价分别同比下跌了13.85%和3.07%，换而言之，报告期内，千禾味业中低端产品的销售占比进一步扩大。

从渠道模式看，千禾味业2021年经销商模式实现营收12.56亿元，同比增长12.56%；直销模式实现营业收入6.42亿元，同比增长15.79%。

从区域上看，西部区域依旧是千禾味业的“主战场”，实现营收9.42亿元，同比增长7.29%，占到了集团总营收的48.91%、主营业务的49.62%。

相比“大本营”，千禾味业外阜市场的拓展成效表现要更优异。其中，东部区域、南部区域、中部区域和北部区域分别实现营收3.88亿元、1.21亿元。1.8亿元和2.67亿元，分别同比增长17.3%、51.68%、29.42%和10.45%。

而从经销商数量层面看，截至2021年底，千禾味业拥有经销商数量1791个，到了2022年第一季度，已攀升至1899个。而外阜市场的开发不仅促进了千禾味业的营收攀升，对于企业自身而言，也推动了千禾味业全国化市场布局的进程。

为此，千禾味业也作出了“妥协”。比如在大本营的西部区域，千禾味业的毛利率高达44.32%，而其他区域的毛利率大多不足40%，更有甚至，比如在海天味业、李锦记等品牌更为强势的南部区域，千禾味业的毛利率仅为26.88%。

不仅如此，在2021年，千禾味业为了保障全年业绩，也在各项费用上加大了投入。比如仅广告宣传费用就达2.29亿元，同比增长123%，拉高销售费用。此外，研发投入总额也同比增长22.49%至5538.98万元。

但千禾味业同样面临成本上涨带来的压力。2021年，千禾味业毛利率为40.38%，同比下降3.47百分点。而最直观的体现就是千禾味业主要品类的直接原料成本攀升，其中，酱油/食醋直接材料分别同比增长25.40%和21.17%。

而为了应对成本上涨，千禾味业在去年11月对部分低毛利产品的出厂价进行调整，各产品价格涨幅在3%-7%不等。

而此次涨价也较为明显地拉动了千禾味业第四季度的经营表现。根据财报测算，2021年第四季度，千禾味业实现营业收入5.7亿元，同比增长20.95%，实现归母近利润和扣非净利润8949.68万元和8632.5万元，均为全年最高，同比扭亏，超出预期。其中，第四季度酱油和食醋分别实现营收营收3.42亿元和0.91亿元，同比增幅达到18.01%和35.03%，也就是在第四季度，提价叠加春节消费旺季影响，推动了千禾味业的两大主力产品出货量明显提升。

02

2022继续承压

面对全新的2022年，根据千禾味业此前发布的公告显示，2022年公司计划营业收入同比增长18.5%，归母净利润增长9.34%，归母经常性净利润同比增长6.95%。基于2021年的行业低迷现状和千禾味业经营表现来看，千禾味业的目标并不高，实现也是大概率事件。

千禾味业虽然在2021年财报中表示，酱油、食醋等调味品是日常生活必需品，市场规模大、消费频次高、基本不受宏观经济影响和进出口影响，基本不存在周期性差异。但从长远来看，千禾味业仍旧面临较大的压力。

首先根据千禾味业2022年第一季度报告显示，公司的酱油和食醋分别实现营收2.90亿元和7887.4万元，同比分别微跌1.32%和微增2.56%。显然，面对主营品类的下滑，即便是在盈利能力方面同比有较大改善，但千禾味业2022年开局形势并不明朗。

基于零星疫情影响，今年第一季度，千禾味业在东部区域和南部区域营收分别为8492.4万元和2681.97万元，分别同比下滑8.02%和3.09%；虽然中部区域和北部区域同比实现了12.64%和15.72%的增长，但在整体营收中，两大区域占比并不高，而占比最高的西部区域，营收仅微增0.98%。

值得一提的是，在营收增长较大的中部和北部区域，其增长有很大程度在于新经销商增长带来的提振。仅在第一季度，千禾味业的中部和北部区域各增长经销商35家和27家。

图片来源：千禾官网

而相比区域市场表现，千禾味业面临的更大压力是来自行业性的经营挑战。

一方面，目前，整个调味品行业仍旧面临上游成本持续处在高位的成本压力，比如在今年第一季度，千禾味业的毛利率继续下滑态势，其毛利率已下滑至34.98%，同比减少8.37个百分点。

而为了减少毛利率下滑带来的负面影响，千禾味业也不得不收缩各类费用。其中，销售费用就减少了10.63%，而这对于亟待打开外阜市场的千禾味业而言，并不算什么好消息。

另一方面，千禾味业在2021年的财报中坦言，近年来，随着消费者饮食口味要求的提升、餐饮业的快速发展、外卖产业的兴起、电子商务的蓬勃发展等因素，行业竞争格局复杂多样，企业经营面临更大挑战。

主要体现在以下五个方面：主要企业纷纷扩产，产能趋于饱和，随着大量新增产能投产，产业供需矛盾将更加突出，市场竞争更加激烈；行业集中度不断提高，企业优胜劣汰速度加快。大企业以成本和品牌优势扩大市场份额，小企业被迫转型细分领域或退出市场竞争；经济水平、城乡结构、年龄结构的变化使消费呈现出分级与分众的趋势。分级方面，注重品质、体验的升级与注重价廉、方便的降级同步进行。分众方面，中老年、新生代、单身及小家庭群体的消费结构各有不同；伴随消费分级、分化，商业模式的变化以及运营渠道多样化，调味品企业渠道运营方式不断多样化，在疫情的催化下更加速向线上和社区门店转换;消费者减少到店频次，集中采购、网上采购渐成常态；复合调味品发展迅速，其中川调又因其麻辣鲜香的复合味型迎来相对更好的发展机遇，在大众餐饮和家庭厨房中备受欢迎，产品创新和迭代迅速，企业品牌众多，市场繁荣且竞争激烈。

图片来源：千禾官网

而在产能扩张层面，千禾味业也是其中重要一员。早在2019年10月25日，千禾味业就提出投资扩建年产36万吨调味品生产线项目，后又将该项目调整为建设年产60万吨调味品智能制造项目。该项目建设周期为2020年1月-2024年12月共计5年，分两期建设，其中第一期将完成年产20万吨酱油、10万吨料酒生产线建设，第二期将完成年产30万吨酱油生产线建设。项目总投资约12.6亿元，截止2021年12月31日，已完成项目投资2.62亿元。

而据千禾味业此前披露，公司现有产能56万吨，目前，离扩产项目投产仅剩2年多时间，在此之前，千禾味业能否搭建足够消化这部分产能的渠道能力，还有待时间给予我们答案。

而在品类拓展层面，千禾味业除了酱油和食醋，近两年不断拓展其在料酒、复合调味料领域的布局，但目前来看，这两大品类的市场竞争激烈程度并不亚于酱油。而基于调味品行业持续扩容和千禾味业整体表现趋于良好的态势来看，未来对于千禾味业来说，仍然是机遇与挑战并存的局面。

作者：矛石

设计：苟托
编辑：张京育审核：矛石声明：本文根据企业财报、公告及公开信息整理，仅代表原作者个人观点，不代表本平台立场，仅供行业交流，不作投资建议。

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