行业报告|电力设备-特斯拉系列业绩超预期，引领黄金时代下的群雄逐鹿

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【引言】

全球电动化领头羊，交付量持续创造新纪录。超级工厂加速升级，引领黄金时代下的群雄逐鹿。产能建设方面，在车端，下游高速增长的需求需要产能建设加速扩张，目前在弗里蒙特工厂，特斯拉布局有共 60 万辆产能，其中 Y 型汽车的产量继续维持增长；在得克萨斯州，工厂建设继续快速推进，已进入调试阶段，预计将于今年下半年开始生产和交付。

报告内容

1. 点评：全球电动化领头羊，交付量持续创造新纪录
营收略超预期，盈利水平提升显著。北京时间 7 月 27 日，特斯拉公布了 2021 年第二季度业绩和经营情况：公司第二季度实现营收 119.58 亿美元（773 亿元），同比增长 98%，环比增长 15.1%；其中，汽车板块实现营收 102.06 亿美元（659 亿元），同比增长 97.1%，环比增长 13.4%；公司营收同环比提升显著，超出市场预期；盈利方面，公司第二季度归母净利达11.42 亿美元，同比增长 998%，环比增长 160.73%，连续八季度实现盈利，尽管上半年面 临供应链材料短缺导致的不稳定因素等影响，各工厂的持续性降本以及在能源，服务和其他业务实现的盈利增长依然使得特斯拉利润同环比大幅上涨。

Model3/Y 引领产量交付量持续创新高。从产销数据来看，第二季度特斯拉汽车产量和交付量分别达到 20.64 万辆和 20.13 万辆。其中产量环比增长 14%，同比增长 151%；交付量环比增长 8.9%，同比增长 121%；产量和交付量双双创造历史新高。Model3/Y 产量和交付量分别是 20.41 万辆和 19.93 万辆，皆占总产量和总交付量的 99%，新款 Model S 于二季度实现了交付，Model X 则预计 2022 年后开始交付。

Model 3/ Model Y 霸榜全球新能源车销量排行。2021 年 Model 3 全球 1-5 月累计销量约17.27 万辆，市场份额达 8.8%，位列全球第一；Model Y 1-5 月全球累计销售近 10.2 万辆，市场份额持续提升，以 5.2%的占比进入前三。未来在欧洲德国工厂和中国上海的超级工厂，特斯拉已规划生产 Model 3、Model Y 和售价 2.5 万美元的 Model 2。随着德国工厂建设的持续推进以及欧洲和亚太地区市场的不断扩大，特斯拉在全球的竞争力将持续增强。

中欧表现持续强势。从中欧分车型销量情况来看，2021年上半年特斯拉Model3/Y持续发力，中国方面，2021 年上半年特斯拉 Model3/Y 分别实现 8.48/4.62 万辆销量，排名第二和第三位，市场份额分别达 7.8%/4.2%；而在欧洲地区，Model 3 销量较去年强势复苏，今年上半年实现 6.75 万辆销量，位居榜首。

二季度现金流稳步增长。第二季度，公司经营性现金流净额为137.21亿元，环比增长29.4%，同比增长 120%，创造了历年二季度最佳水平，现金流较为充沛；而从资本支出来看，由于在上海、德克萨斯和柏林三座超级工厂进行 Model Y 和电池的相关产线建设，资本支出延续去年以来的逐季增长态势。

高销量和快速降本支撑毛利率创新高，光伏储能业务持续扩张。分业务板块来看：汽车板块实现营收 659 亿元，同比增长 97%，环比增长 13%；在汽车板块的毛利率方面，一方面单车价格和成本同时下降助力产销量稳步高增，另一方面单车平均成本降幅大于平均售价降幅，使得二季度毛利上升至 28.4%，达到引入 Model 3 以来的最高水平。在光伏和储能业务方面，二季度光伏发电装机量为 85MW，同比上升 214%，环比下降 81%。其中太阳能屋顶的部署在第二季度同比和环比均大幅增长，公司将继续提高安装团队的效率。二季度储能装机量为1274MW，同比上升 205%，环比上升 1285%，业绩增长主要由于 Megapack 项目的持续拓客，同时 Powerwall 依然很受欢迎，同比增长近两倍。



2. 展望：超级工厂加速升级，引领黄金时代下的群雄逐鹿
超级工厂加速扩张，产能长期目标增长率 50%。目前，公司在今年已布局有 10GWh 的动力电池产线，未来将加速布局相关电池产能，希望在 2022 年底形成 100GWh 的电池产能。而在车端，下游高速增长的需求需要产能建设加速扩张，目前在弗里蒙特工厂，特斯拉布局有共 60 万辆产能，其中 Y 型汽车的产量继续维持增长；在得克萨斯州，工厂建设继续快速推进，已进入调试阶段，预计将于今年下半年开始生产和交付。上海超级工厂已转型为主要汽车出口中心，虽然因供应链挑战和工厂升级出现小幅中断，但上海的生产依然强劲。按照计划，特斯拉最近在中国推出了标准续航版的 Model Y 车型，补贴后起售价为 27.6 万元。
Model Y 产量持续高增，叠加 Model 3 共 25 万辆的年产能，目前已形成超过 45 万辆的有效产能。上海工厂本土化零部件采购比例近期已经提高到 90%以上，同时，该工厂向欧洲和亚太地区的汽车出口将继续按计划执行。在柏林工厂，即使生产线持续以尽可能快的速度运行，欧洲的需求仍远高于供应，并导致交货时间增加。公司正在柏林工厂安装设备，并已经开始测试，同时依然会增加欧洲进口车型数量。此外，Cybertruck 将在今年实现小批量交付。公司表示，增长速度受到设备能力、运营效率以及供应链的能力和稳定性的制约，尤其是芯片供应短缺。但公司包括供应链、软件开发和工厂生产均以最大努力维持满负荷运行，仍能进一步增加产量。

4680 电池通过验证，产能布局取得进展。在去年的报告《特斯拉系列研究之十：电池日故事，惊喜连连 or 稀松平常？》中，我们已对特斯拉电池日上发布的 4680 电池进行了分析。从应用于 Model S/X 的 18650 电池到应用于 Model 3/Y 的 2170 电池再到最新款的 4680，特斯拉不断调整电芯尺寸、提高电池能量密度、降低电池成本。新款 4680 电池的电芯直径为 46 毫米，长度为 80 毫米；与前款相比，能量密度增加 5 倍，电池功率提升 6 倍，续航里程增加 16%。电芯尺寸的变化能够有效提升功率和能量密度，特斯拉采用的无极耳专利技术又将解决电芯尺寸的增加可能带来的散热和鼓胀等问题，并实现成本降低。

在 Q2 业绩电话会上，公司表示目前已成功验证了在加利福尼亚加藤工厂生产的 4680 电池的性能和使用寿命，在 Kato 的制造验证也已接近尾声；4680 电芯的可靠性已经毋庸臵疑，唯一的阻碍只有产能。在实现批量生产之前，公司的重点是改进限制产能提升的最后 10%的制造工艺。发布会上公司指出预计到 2022 年年底，4680 电芯的年产能很有可能达到100GWh。除自主生产外，公司也正与 4680 电池设计方面有良好合作伙伴关系的供应商合作。
“芯”慌有望缓解，受巨大需求激发，能源业务产能即将释放。由于公司在 Powerwall 的生产中使用了许多与汽车相同的芯片，所以公司目前需要减少 Powerwall 的产量以制造汽车。但随着半导体短缺的缓解，Powerwall 的产量有望大幅提高。若电池和半导体保持正常供应，公司表示明年有望达到 100 万台 Powerwall 的年化率。就需求而言，光伏和风能需要电池组以提供稳定的电流，能源业务订单积压量非常可观，只 Powerwall 一款产品明年就需要达到 100 万个的产能。长远来看，特斯拉和供应商需要每年至少生产 1,000 GWh，甚至 2,000 GWh，以满足公司业务对电池的需求。
黄金时代下群雄逐鹿已开启，各厂商纷纷提出激进目标。特斯拉目前聚焦于电动车和 4680电池产能的扩张，此外，传统车企大众和奔驰目前也提出合资或自产部分电池的规划，与此同时，电动化大势所趋下，大众和奔驰等车企纷纷提速电动化规划，未来无论是特斯拉、造车新势力、中国车企和海外传统车企，将在电动化黄金时代下开启群雄逐鹿的白热化竞争。

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