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行业报告|石油化工行业动态报告-油价震荡上行
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我国石油和化工行业是以石油、天然气、煤炭等为原料生产满足人们生产生活需求的各种产品，是我国重要的支柱产业之一。国家统计局数据显示，2020 年我国石油和化工行业规模以上企业营业收入 11.08 万亿元，下降 8.7%，降幅较前三季度收窄 1.8 个百分点，占全国规模工业营业收入的 10.4%。
石油和化学工业关系到国民经济命脉，大到工业、农业、交通、国防，小到每个人的衣食住用行，都离不开石油和化学工业。如，飞机、汽车、轮船、拖拉机、锅炉的燃料，金属加工、各类机械运转都需要用到的各类润滑材料，铺设公路用的沥青；高铁、汽车、建筑、家电等行业也都要用到来自石油和化工行业的塑料、橡胶制品；工业上或者家里用的天燃气，农业用到的地膜、农药、化肥，纺织行业使用的化纤原料，玻璃制品生产用到的纯碱也是来自该行业；等等。石油和化工行业产业链长、涉及面广、产品众多，且上下游关联非常紧密。依据中信证券行业分类，我们将整个石油和化工产业链分为 9 个子行业，包括石油开采、石油化工、煤炭化工、农用化工、化学纤维、化学原料、塑料及制品、橡胶及制品、其他化学制品。其中，石油化工行业处于整个产业链的中游，与上下游关联非常紧密。
报告内容
我国能源消费低速增长，油气对外依存屡创新高
能源消费通常被视为经济发展的同步指标，与工业化进程密切相关。随着我国经济持续增长，我国能源消费亦呈现增长之势，但于 2012 年开始增速显著下降。随着我国进入后工业时代及供给侧结构性改革的持续推进，能源消费与经济发展相关性正在趋弱。近些年我国能源消费已然步入低速增长模式。预计未来几年，我国经济中速增长仍将推动能源消费低速上涨，但表现分化，其中天然气需求依然保持较高增速，石油需求增速趋于放缓、煤炭需求则基本持平。
近年来，我国石油需求稳步增长，产量基本稳定在 1.9 亿吨左右，进口量逐年增长，对外依存度屡创新高。2020 年我国加工原油 6.74 亿吨，同比增长 3.44%；2020 年受民营炼厂陆续投产影响，我国原油需求上升至 7.36 亿吨，同比增长 5.71%；产量 1.95 亿吨，连续两年正增长，同比增加 2.04%；进口原油 5.42 亿吨，同比增长 7.25%；对外依存度达到 73.5%，较上年增长 0.95 个百分点，再创历史新高。2021 年 1-6 月我国加工原油 3.53 亿吨，同比增长 10.7%；原油产量 0.99 亿吨，同比增长 2.2%；原油进口 2.61 亿吨，同比减少 3.0%；原油表观消费量3.59 亿吨，同比减少 1.71%；对外依存度 72.36%，处于历史高位。预计未来几年，我国原油需求依旧保持增长，但增速将趋于放缓。
在我国能源消费结构转型升级背景下，我国天然气需求保持增长势头，但增速有所下降。2020 年我国天然气需求约 3250 亿方，同比增长 6.86%；产量 1889 亿方，同比增长 8.77%；天然气进口 1413 亿方，同比增长 5.34%，增速大幅回落；对外依存度仍旧处在高位，达到 41.89%，较上年下降 1.02个百分点。2021 年 1-6 月，我国天然气表观消费量 1851 亿方，同比增长 16.38%；产量 1045 亿方，同比增长 11.15%；进口天然气 831 亿方，同比增长 23.70%；对外依存度 43.55%，继续维持高位。
据《世界能源蓝皮书：世界能源发展报告（2020）》显示，“十四五”期间，我国天然气消费量将依旧保持快速增长。2025 年天然气消费量预计为 4827 亿立方米，是 2019 年的 1.59 倍。2020-2025 年天然气消费量复合增长率为 8.4%。预计到 2025 年我国天然气对外依存度将突破50%，进口依存度的提升，一方面是因为我国天然气产量增速无法满足消费量的增速，另一方面中俄东线的达产、沿海 LNG 接收站的密集投建也将拉动天然气的进口的快速增长。中石油经研院预测数据显示，2035 年我国天然气需求将达 6200 亿方，其中自产 3000 亿方，约 52%需要依赖进口。我们认为，在我国城镇化率逐渐提升、天然气管网布局日趋完善，以及环境治理等多重因素推动下，我国天然气需求仍将处于黄金发展期，未来发展潜力和增量空间巨大。
（二）2021 年油价回归，预计未来延续震荡格局
原油成本占企业营业成本的 40%-70%左右，因此油价的高低直接影响到石油化工行业的盈利能力。单从原料成本角度来看，低油价对石油化工产业是利好，不仅是在原料端降低了成本，而且有助于降低燃动力消耗等其他成本，增强石油化工行业的盈利能力。在高油价水平下，上游开采行业非常受益，但对下游石油化工行业来说，由于市场竞争激烈，很多产品无法实现成本的向下转移，使得价差收窄，行业盈利空间将被大幅缩小，企业盈利能力承压。
石油化工行业盈利与油价水平和走势息息相关。通常 Brent 油价在 50 美元/桶以下区间，行业处在高盈利区间，油价越低盈利能力越强；在 50-70 美元/桶的中油价水平下，石油化工行业虽然较低油价水平盈利能力有所下降，但依然处在合理范围内；若油价突破 70 美元/桶，继续向高位上涨，行业盈利将大度缩窄。需要注意，在油价持续下跌或者持续上涨情形下，行业盈利能力将受到显著影响。21Q1 石油化工行业表现环比 20Q4 边际改善，毛利率为 20.52%，目前仍处在需求向上修复阶段，产品销量、原料库存转化、产品价格/价差三因素环比向好。
我国成品油市场基本饱和，供应过剩且需求增长乏力
2020 年我国成品油需求 2.90 亿吨，同比下降 6.58%，连续三年负增长，主要原因系因新冠疫情导致的需求下降。总体来看，2020 年我国成品油产量 3.31 亿吨，同比下降 8.06%。成品油需求表现继续分化，其中汽油需求 1.16 亿吨，延续负增长，同比下降 7.17%；柴油需求1.40 亿吨，继续负增长，同比下降 3.91%；煤油需求 3307 万吨，由正转负，同比大幅下降 14.72%。全年出口量达到 4573 万吨，同比下降 17.39%，主要原因系受全球新冠疫情影响，海外成品油需求萎缩所致，同时海外成品油现货价格较低，出口利润呈现亏损，出口途径受阻。2021 年 1-6 月我国成品油产量 1.73 亿吨，同比增加 10.52%；成品油出口 2836 万吨，同比增加 5.04%、 较 2019 年同期增加 4.27%；成品油表观消费量 1.46 亿吨，同比增加 10.50%。其中，汽油、煤油、柴油表观消费量分别同比变化 21.57%、40.27%、-4.17%，尤其是煤油需求表现抢眼，主要系新冠疫情有序恢复，航空需求复苏所致。由于国内成品油市场已然饱和，成品油产量占比在逐渐下降，更多的转向生产化工品。整体来看，我国成品油需求已然步入低速增长甚至负增长模式。
2. 主要石化产品需求好于成品油增长，但整体增长动力不足
我国主要石化产品（PE、PP、PX、EG 等）需求好于成品油需求的增长。2020 年我国 PE需求 3860 万吨/年，同比增长 12.5%，略有下降，但依然保持较为稳健的需求增长；对外依存度为 47.4%，依然处于较高水平。2020 年我国 PP 需求 2971 万吨，需求增速加快，对外依存度上升至 14%，缺口主要体现在东南亚和中东的低成本通用产品以及来自欧洲、日本、美国的高附加值产品。2020 年我国 PX 需求 3349 万吨，同比增长 13.05%，下降 0.3 个百分点；EG需求 1925 万吨，同比增长 10.6%，增加 4.8 个百分点；PTA 需求 4930 万吨，同比增长 9.2%，下降 1.9 个百分点。综合来看，我国石化产品需求表现整体乏力。
未来我国石化产品需求仍将上涨，但受经济增长放缓、工业化进入中后期等因素影响，我国主要石化产品的市场需求增速将放缓，维持低速增长。
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