行业报告|保险行业跟踪报告-负债端增长仍低迷，板块负收益扩大

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【引言】

今年以来，在半导体、新能源车和有色金属板块风生水起之时，保险板块却颇为沉寂，甚至有投资者发出感慨：“保险股都不保险了吗？”有一种观点认为，在新冠肺炎疫情及自然灾害频发的背景下，保险公司在保费增速低于预期的同时，还要面对巨额保险赔付，因此整个保险行业发展前景并不乐观。

事态果真这么严重吗？确实，如果从市场表现来看，今年以来保险股的持续下行，反映了投资者对保险行业未来增长的担忧。但是，如果以中长期视角来观察，无论是政策支持层面还是市场需求层面，保险行业仍有长期可持续的增长空间。

报告内容

一、负债端业绩跟踪：业绩持续低迷
（一）人身险行业 6 月保费跟踪
人身险增长持续低迷，单月或现负增长。人身险公司 1-6 月累计保费 1.98 万亿元，6 月单月保费 1454 亿元。需要说明的是，6 月监管披露数据口径有所变化：因部分机构目前处于风险处置阶段，从今年 6 月起，行业汇总数据口径暂不包含这部分机构。预计华夏人寿、天安人寿未纳入汇总数据，所以无法得出同比数据。我们剔除华夏和天安影响因素（将 2020 年 6 月数据剔除），行业上半年累计增速为 4.6%，增速较上月（+6.5%）有所收窄。单月数据经调整后（剔除上年 6 月华夏、天安数据），增速为-14.5%。（由于数据存在确实，不能准确反应实际单月增速，但相差预计不大）
各项险种增长趋势向下，仍未现拐点。分险种来看，寿险 6 月保费收入 825 亿元，同比-58.4%%（前值：+1.5%）。由于数据口径影响，同比数据失真，预计寿险单月保费实际增速接近于人身险行业增速的预估——-14.5%。6月健康险保费收入573亿元，同比-22.0%（前值：-0.6%）；意外伤害保险保费收入 56 亿元，同比-12.5%（前值：-8.9%）。同样由于数据口径变化，同比数据失真，但预计健康险保费同样维持上月的负增长。

上市寿险公司：整体份额有所提升。6 月各上市寿险公司市场份额分别为 22.4%（国寿）、13.7%（平安寿）、7.2%（太保寿）、5.1%（新华）、4.7%（太平寿）、3.2%（人保寿），上市寿险公司份额合计 56.3%，较 5 月份上升 3.7 个百分点，国寿份额环比提升 1.3 个百分点，其他公司小幅提升。同比来看，上市险企整体市场份额上升 1.1 个百分点，主要由于国寿市场份额同比提升 1 个百分点。

（二）财产险行业 6 月保费跟踪
车险负增长趋势延续，“综改”影响仍在继续。1-6 月行业财产险公司原保费收入 7343亿元，同比+1.7%（前值+2.6%），6 月单月保费 1312 亿元，同比-1.9%（前值-2.4%）行业整体单月保费增速持续负增长，保费规模缩窄。由于行业数据披露数据口径调整，同比数据有所失真。剔除天安财险和易安财险的影响，累计增速为 3%。单月增速调整后与4.8%接近。
不考虑数据口径调整因素，单月保费分险种来看，6 月单月车险保费 604 亿元，同比-13.2%，“综改”影响仍在继续，预计全年保费都将呈此趋势。非车险保费 708 亿元，同比+10.3%。
非车增速逐渐平稳，家财险急速负增长。6 月单月各非车险增速分别为：+11.2%（农险）、+12.4%（责任险）、+5.3%（工程险）、+40.2%（健康险）、-50.0%（家财险）、+5.9%（企财险）、-19.7%（保证险）、6.4%（意外险）。家庭财险 6 月单月保费增速由正转负且下降幅度较大，或与数据口径变化有关。短期健康险仍然维持高景气。
上市财险公司：行业市场竞争格局和集中度保持稳定。1-6 月“人太平”三家市场份额分别为 34.3%（人保财）、11.1%（太保财）、18.2%（平安财），合计为 63.6%，环比变动不大，提升了 0.7 个百分点。同比变化较大，下降 1.1 个百分点，主要由于平安财份额同比下降较大，下降了 1.8 个百分点。

（三）上市公司 6 月保费明细
人身险业务：第二季度新业务急转直下，拉低上半年增速。6 月单月保费及同比增速为：新华（179 亿元，+0.4%）、人保寿（67 亿元，+28.2%）、太平（151 亿元、+2.5%）、太保（202 亿元、-7.6%）、国寿（562 亿元，-3.4%）、平安（369 亿元，-2.9%）。各公司表现出一定差异，太保、国寿同比增速转负；而新华单月保费由负转正，人保寿实现继 1 月份以来的首次单月保费正增，太平单月则持续保持正增趋势。
上半年收官，除平安外各公司累计保费均实现正增长，平安人身险业务累计同比-4.1%。从新单数据来看，上半年平安同比-1.2%，太保个险同比 18.5%，人保人身险同比-8.6%，较 Q1 的高增速快速回落甚至转负。3 月开始各公司新业务增长乏力，出现不同程度的负增长，拖累业绩。第二季度平安、太保个险、人保人身险新单同比增速为：-24.7%、-10.7%和-10%。预计其他公司新单在 3 月后也处负增长趋势。

财产险业务：非车带动，整体业绩好转。各公司 6 月单月保费及同比增速为：人保（492亿元，+9%）、太保（142 亿元，+2.3%）、太平（31 亿元，+14.4%）、平安（242 亿元，-1.2%）。人保、太保单月保费增速由负转正，太平则持续了正增趋势，平安同比小幅负增长但趋势较上月有所缓和，行业整体业绩向好。
受去年“综改”的持续性影响，车险业绩持续承压，保持同比负增趋势。人保、平安 6 月单月车险保费分别同比-2.8%、-4.0%。非车业务中，人保 6 月单月保费同比大增 21.7%，除了信用保证险 6 月单月收入出现同比负增长，其余险种均同比正增，责任险、货运险分别同比+41.6%、+47.6%，意外伤害及健康险同比增速也高达 26.9%。众安在线 6 月保费收入 21 亿元，同比+49.2%，上半年保费同比+45.42%。

二、资产端表现跟踪：权益市场呈结构性行情，长端利率下行
6 月行业总资产减少，净资产规模持续增长（数据口径变动，数据或有失真）。截至 6月末，保险行业（包括再保和资管公司）总资产 24 万亿元，较年初+3.0%，较上月缩减。其中寿险公司总资产 20.4 万亿元，较年初+2.0%；产险公司总资产 2.5 万亿元，较年初+7.1%。保险行业净资产 2.83 万亿元，较年初+2.9%，较上月末规模增加 522 亿元。由于6 月行业数据口径未包含部分处于风险处置阶段的机构，比较口径或有失真。
6 月保险资金资产配置结构基本稳定。截至 6 月末，保险资金运用余额 22.2 万亿元，较年初+2.3%，较上月缩减。但由于数据口径变动（未包含部分处于风险处置阶段的机构），实际增长有所失真。资产配置结构中，股票和基金占比 12.6%，较 5 月增加 0.4 个百分点；债券占比 37.9%，较 5 月增加 0.8 个百分点；银行存款占比 12.0%，较 5 月上升 0.4 个百分点；其他投资占比 37.5%，较 5 月下降 0.8 个百分点。

6 月保险机构（自有资金，不含保险资金产品账户）持有债券结构稳定。截至 6 月末，保险机构持有银行间债券余额 2.38 万亿元，较年初+5.6%。主要券种持有结构来看，国债占比 23.4%，较上月上升 0.2 个百分点；地方政府债占比 31.6%，相较于上个月上涨 2.2个百分点；政策性银行债占比 24.4%，较上月降 1.1 个百分点；商业银行债占比 17.5%，较上月降 1.1 个百分点。6 月未披露保险机构银行间券种净认购明细，故不赘述保险机构本月市场购买操作情况。

长端利率快速下行，国债 750 日平均仍然趋势向下。7 月长端国债收益率快速下行，截至2021 年 7 月 30 日，10 年期国债收益率较 6 月底下降 24.2bp，收于 2.84%。7 月国债 750 日平均仍处下行区间，7 月 30 日收于 3.1%，较 6 月底下行 1.6bp。

7 月结构性行情明显，债市表现较好。7 月沪深 300 下跌 7.9%，市场分化明显。债市有较好表现，中证 10 债环比上涨 1.8%。1 年期银行理财产品预期收益率 6 月初收于 3.6%，波动较大。

三、7 月行情复盘：市场悲观情绪不减，板块加速下跌
行情持续低迷，7 月加速下跌。7 月保险指数下跌 15.4%，跑输大盘近 7.5 个百分点，表现位列 Wind 二级行业倒数第五，同期沪深 300 跌幅为 7.9%。成分个股均出现较大下跌，跌幅为：平安（16.5%）、国寿（15.6%）、人保（13.2%）、新华（11.8%）、太保（10.2%）。截至 7 月末，板块累计收益为-35.4%，跑输大盘 29.8 个百分点，成分个股跑输大盘整体超过 20 个点（人保除外）。

7 月北上资金增持平安，减持其他个股。7 月末沪港通持股平安占流通股比重为 9.13%，较上月末提升 0.42 个百分点，年初至今沪港通累计净买入平安 77.8 亿元，7 月当月净买入 24 亿元。其余个股沪港通持股占流通股比例环比均有下降，北上资金减持太保较明显，持股比例环比下降 0.33 个百分点至 5.8%。

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