行业报告|拨开迷雾，回归价值：锻造资本市场管理能力-麦肯锡
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【引言】
自1991年创立至今，中国股票市场在短短30年间实现了长足发展。2004年，国务院出台“国九条”，拉开资本市场制度改革序幕。随后引入上市保荐制度，试水社保基金入市，推行IPO注册制改革等，创新和变革的步伐从未停止。然而时至今日，A股市场尚未与国际资本市场完全接轨，在参与主体、交易机制、市场行为等方面都独具特色。在中国经济“双循环”新发展格局的大背景下，我们相信A股市场将在社会资源分配方面发挥更重要的作用。
中国上市公司的市值管理也经历了脱虚向实的过程。从讲好股权故事，就市值论市值，转而向战略要市值，向管理要市值。2021年5月揭露的伪市值管理事件，更加说明市值管理事关整体资本市场的公平与效率。对上市公司个体而言，市值最大化是利润最大化目标的重要补充和提升，健康的市值和持续的股东总回报（Total Return to Shareholders，简称TRS）是企业再融资的基础，是运用员工持股计划和股票期权等工具激励员工的前提，也是体现资本市场对公司发展前景认可度的晴雨表。因此，市值管理应当是集战略、财务、业务、管理、组织、激励和资本市场沟通的“综合工程”。
麦肯锡认为，对于追求吸引长期战略投资者的上市公司而言，市值管理的核心是拨开资本市场的迷雾，回归企业价值创造的基本面，其中管理投资资本回报率（Return on Invested Capital，简称ROIC）尤为重要。这一指标在成熟市场已有众多拥趸。价值投资的代表人物芒格(Charlie Munger）将ROIC称为“长期内决定企业投资价值和回报水平的决定性因素”。而喜马拉雅资本创始人李录在近期一次炉边对话中也指出：“……真正的好公司其实是那些可以甩开竞争者，同时拥有可持续的竞争优势和较高资本回报率的公司，而且它还要能长期持续增长……能长期地产生高于市场的资本回报率，本身就不是常态。只有非常少的公司能属于此类。所以如果你能足够幸运地找到一家这样公司，你需要做的就是长期持有它。”
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