Arm要上市了，孙正义还值得相信吗？

Arm于8月21日向美国证券交易委员会提交了IPO申请，并有望成为今年全球最大的IPO。

据国外媒体报道，软银将在600亿-700亿美元的估值下出售Arm10%的股权，英伟达、苹果、三星、亚马逊等公司都将参与Arm的IPO。但很多韭菜们纷纷表示，孙正义推销的东西不能相信，毕竟他在2016/2017年为各种“狗屎”付出了过高的代价，比如wework。

虽然硬科技公司Arm不可与wework这种伪创新公司相提并论，但谨慎的散户投资者们还是对它的IPO满腹质疑。

Arm成立于1990年，由苹果和英国艾康电脑、VLSI三方合资成立。当时英特尔的复杂指令集架构X86垄断了芯片市场，而艾康电脑采用精简指令集（RISC）让芯片设计更简单，功耗更低，获得了苹果的青睐，并投资300万美元，占43%的股份。

Arm于1998年在伦敦证券交易所上市，同时在纳斯达克发行了存托凭证。但那个时期，微软和英特尔形成联盟，苹果电脑生存艰难，不得不卖掉Arm的股份。

而Arm也意识到不能光靠苹果，开始推广IP商业模式，即把芯片设计知识产权（IP）授权给更多芯片公司。正当全球半导体产业从垂直一体化生产（IDM）走向IP授权、芯片设计、代工、封装等环节分离的水平分工。Arm和德州仪器、高通、飞思卡尔等芯片厂商达成了授权协议，向它们收取前期授权费（license）和后期版税（royalty）。

2009年全球智能手机市场开始爆发，一路高歌猛进。从2009年到2014年，全球智能手机销量的增长率分别高达73%、59%、39%、54%和27%。

站在价值链最顶端的Arm，自然也赚得盆满钵满，2015年Arm营收达到15.6亿美元，处理器出货量达到了150亿个，历史出货总量超过了1000亿个。

但经历多年的高增长，到2015年手机市场增长开始放缓。下图是当年一个机构做的图表，预测2015年全球智能手机销量同比增速为15%，而实际的增速只有10%。

2016年，孙正义的软银以320亿美元的价格将Arm私有化，正是全球手机市场向下的拐点。那一年全球智能手机出货量14.7亿部，比2015年仅增长了2.3%，高增长时代结束了。

即使是个位数的增长，也没能再坚持多久。2017年，全球智能手机销量为15.5亿部，增长2%。此后便步入下滑通道：从2018-2022年，全球智能手机销量连年下跌，仅2021年意外上涨了5.7%，2022年更是出现了双位数的下滑——11.3%。

当然，市场的下滑并未影响Arm的老大地位。上市文件显示，Arm芯片出货量已累计超过2500亿颗，全球大约70%的人都在使用基于Arm的产品。2023财年(截至2023年3月31日)，ARM芯片出货量超过了305.83亿颗，较2016财年的出货量增长约70%。

Arm年营收也从2016财年的15.6亿美元，增长到2022财年的27.03亿美元，六年增长接近73%。

这个增速高吗？看看同一时期Arm下游公司的表现：苹果2016年营收为2156亿美元，2022年为3943亿美元，六年增长了83%；英伟达2016年营收为50.1亿美元，2021年为269.14亿美元，增长了4.3倍；高通2016年营收235.54亿美元，2022年营收442亿美元，增长了88%。跟一众巨头相比，Arm的增速还是稍显逊色。

而且这样的增长势头被全球萎靡的经济打断了。2023财年，Arm营收为26.79亿美元，同比下跌了1%；净利5.34亿美元，同比下降4.7%。2023年第二季度(4-6月)情况更差，营收6.75亿美元，同比下降了2.5%；净利1.05亿美元，同比大幅下降了53%。

当然跟巨头们相比，Arm的优势也很突出。作为芯片IP供应商，Arm的毛利率一直超过90%，2023财年毛利率更是高达96%。苹果近年毛利率约40-45%，英伟达约55-62%，高通为55%左右。

Arm自称为芯片公司的研发中心，在整个移动市场有着举足轻重的地位。2020年，英伟达提出以400亿美元收购Arm，以弥补错失的手机市场。这当然也是孙正义心中的完美交易，但引起了高通、苹果、谷歌、微软等其它科技公司的担忧和反对，因为它们都依赖Arm的知识产权。

Arm联合创始人赫尔曼·豪瑟也反对收购，他认为出售给英伟达将是一场“灾难”，因为购买Arm技术的大多数都是英伟达的竞争对手，他们可能将因此抛弃Arm。

收购案最终被否决，2022年2月7日，英伟达和软银宣布中止交易。

之后，软银就开始筹备Arm的IPO。软银集团持有Arm 75%的股权，其余25%由软银愿景基金持有。在提交IPO申请之前，软银回购了这25%股权，据国外媒体报道，软银为此花了161亿美元，Arm的估值达到644亿美元。

如今Arm上市，考虑到孙正义投资时正当高点，为了高回报套现，散户投资者们都担心其IPO会在孙正义的操盘下会变成一个巨大的泡沫，一旦跳进去就难以脱身。

而大家的担心也不无道理，因为孙正义此前已经劣迹斑斑。2021年11月18日，软银投资的有印度支付宝之称的Paytm母公司 One 97 Communications Ltd在印度孟买证券交易所上市，募资25亿美元，成为印度历史上最大的IPO项目。

但挂盘当天，One 97 Communications Ltd股价就暴跌近25%。2022年股价下跌超过75%，让投资者欲哭无泪。今年有缓慢的修复，截至2023年8月29日，股价距离发行价还是缩水了45%。

与此同时，软银投资的另一个项目连锁酒店OYO也是严重亏损，经营困难，经过软银的一番重组操作后启动了上市，但一拖再拖至今无果。至于孙正义一度鼓吹的创新项目wework，已经让软银愿景基金巨亏了180亿美元。

除了对孙正义的不信任，投资者们对Arm未来的成长空间也表示怀疑。毕竟Arm收入的主要来源于手机市场，而这个市场大势已去，只剩下存量，看不到增长空间。

在上市申请表中，Arm给出了除手机之外的几个增长领域：

1、“其他移动芯片市场”，包括调制解调器、Wi-Fi、蓝牙和NFC连接芯片、GPS芯片、触摸屏控制器、电源管理芯片、摄像头芯片、音频芯片等。

2、 工业物联网和嵌入式半导体市场，包括洗衣机、恒温器、数码摄像机、无人机、传感器、监控摄像头、制造设备、机器人、电动机控制器以及城市基础设施和楼宇管理设备。

3、 网络设备市场，例如基站设备、企业Wi-Fi、以及路由器和交换机等有线网络设备。

4、 云计算市场，包括服务器芯片、数据处理单元（DPU）和智能网络接口卡。

5、 汽车市场，包括用于ADAS、发动机管理以及车身和底盘控制的芯片。

但有投资者指出，在物联网市场，免费的开源架构RISC-V更受欢迎，事实上它正在成为Arm的强劲对手。

今年生成式AI火遍全球，孙正义也承诺，类似ChatGPT的服务将在Arm的芯片上提供。但Arm在人工智能方面究竟怎么布局，还没有相关的计划。

投资者还有一个顾虑，那就是Arm中国。Arm中国由一个独立公司运营，叫安谋科技，Arm只是间接持股4.8%。但2023财年，Arm的收入有24%来自中国。

目前Arm只是提交了IPO申请，其IPO值不值得参与，还要看它后续具体的招股方案，我将密切跟踪此事，记得关注“科技资本论”哦。