学术前沿 |《管理世界》— 吴育辉 等：绿色债券发行的溢出效应、作用机理及绩效研究

绿色债券发行的溢出效应、作用机理及绩效研究

《管理世界》2022年第6期

吴育辉（厦门大学管理学院）

田亚男（厦门大学管理学院）

陈韫妍（厦门大学管理学院）

徐倩（富德生命人寿保险股份有限公司）

摘要：以2009~2019年我国发债企业为样本，本文研究了企业发行绿色债券的行业溢出效应、作用机理以及产生的环境和财务绩效。首先，我们发现，企业发行绿色债券会显著降低同行业其他企业的债券融资成本。其作用机理是发行绿色债券的企业会带动同行业其他企业采取更多有利于环境保护的行动。这些行为得到了市场投资者的认可，从而降低其融资成本。其次，异质性检验显示：生态友好型企业以及非污染型企业会强化这种行业溢出效应。同样，行业领导型企业和密切竞争型企业也会增强绿色债券的溢出效应。最后，本文发现，同行业其他企业采取的绿色环保行为可以提升其环境绩效和财务绩效。本文研究表明，企业发行绿色债券可以产生良好的行业溢出效应，有利于我国实现“碳达峰、碳中和”的目标。

关键词：绿色债券  信用利差  溢出效应  绿色发展

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图源中国知网

表1 变量定义

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绿色债券

目前绿色债券可分为贴标绿色债券和“实质绿”债券两种（贴标绿色债券与“实质绿”债券的对比如表1所示）：

（1）关注度较高的贴标绿色债券是指经监管机构认可发行的绿色债券，募集资金主要用于解决气候变化问题的相关项目；

（2）“实质绿”债券的定义为没有实际贴标，但募集资金投向符合人民银行《绿色债券支持项目目录（2021版）》^[1]、 国家发展改革委《绿色债券发行指引》^[2]、 国际资本市场协会（ICMA）《绿色债券原则》^[3]、 气候债券组织（CBI）《气候债券分类方案》^[4]这四项绿色债券标准之一，且投向绿色产业项目的资金规模在募集资金中占比不低于50%的债券。

表1 贴标绿色债券与“实质绿”债券的对比

相较于贴标绿色债券，“实质绿”债券具有以下三点优势：

1. 发行优势。“实质绿”债券不需要抢在发行前进行认证，不需要额外支付第三方评估认证费用，其“重实质、轻形式”的理念有利于鼓励和引导绿色项目投资；
2. 标准优势。国内外通行的四项绿色债券标准在清洁能源项目以及污染防治类项目认定方面存在分歧，“实质绿”债券充分考虑上述项目对环境效益发挥的正面作用，根据实际效益进行认定，为解决项目的认定分歧提供了方案；
3. 认定规模。“实质绿”相关理念对于绿色金融债也具有启示意义，通过测算债券募集资金投向绿色项目贷款的比重，可认定“实质绿”绿色金融债的规模。

绿色债券数据库

企研·学术大数据平台上的绿色债券数据库主要包括 "实质绿“债券环境效益数据 ，分为实质绿债券环境效益_基础信息表和实质绿债券环境效益_项目信息表。

重点提示：

1. 《绿色债券发行的溢出效应、作用机理及绩效研究》一文中有关债券特征的数据大部分均可在绿色债券数据库中查询。“实质绿”债券环境效益_基础信息表汇集了中期票据、企业债、公司债等多种类别的债券，包括发行机构统一社会信用代码、贴标绿标识、流通场所、发行规模、托管机构码等多个字段，以识别绿色债券的特征。

2. 每一个债券都有对应的ISIN代码（ISIN编码是指国际证券识别编码），用户可以在基础信息表中通过查询债券的ISIN代码进一步匹配债券对应的项目信息。“实质绿”债券环境效益_项目信息表中包含债券发行规模、本期债券用于该项目的金额等多个字段，用于对绿色债券进行深度分析。
3. “实质绿”债券环境效益_基础信息表中的发行机构统一社会信用代码可与其他数据库进行匹配，帮助学者在其他领域进行更深入地研究。

其中实质绿债券环境效益_基础信息表中包含22个字段，约0.1万条数据，实质绿债券环境效益_项目信息表中包含18个字段约0.9万条数据。具体表格字段如表2所示。

表2 绿色债券模块表格字段

样例数据

表格的部分数据如下图所示。

图为实质绿债券环境效益_基础信息表部分数据

图为实质绿债券环境效益_项目信息表部分数据

更多介绍请查看：CPPGD | 持续上新！绿色债券模块：“实质绿”债券—绿色债券新趋势

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参考资料

[1]

《绿色债券支持项目目录（2021版）》: http://www.gov.cn/zhengce/zhengceku/2021-04/22/content_5601284.htm

[2]

《绿色债券发行指引》: https://www.ndrc.gov.cn/xxgk/zcfb/tz/201601/t20160108_963561.html?code=&state=123

[3]

《绿色债券原则》: https://www.icmagroup.org/assets/documents/Sustainable-finance/Translations/Chinese-GBP2021-06-030821.pdf

[4]

《气候债券分类方案》: https://www.climatebonds.net/files/files/CBI-Taxonomy-Sep18-CH.pdf

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