聊聊宋城定增方案

昨天早上，老唐推送了关于宋城演艺的年报浅印象，晚上宋城就出了个拟定增公告，导致14日股价大跌。很多朋友后台发信息和留言问老唐关于此事的看法。由于在外旅游，老唐还是从这些信息和留言才知道这件事儿。

晚上抽空看了公告，简单聊几句老唐的看法，也算对浅印象12的补充。

首先要明白的是，公司已经铺开的项目，必定需要资金投入才能落成并产生效益，这个是铁的事实。企业投资人（炒代码之外的那拨人），都应该明白这个事儿。

要钱，无外乎三条路：挣、借债、发股。挣，太慢。公司2016年净利润八九亿，若是按这个速度攒钱投资，现有项目没有十年搞不定（周期拖的越长，成本越高）。

借债本是对股东最有利的筹资方案。按照公司做的项目财务预算，内部收益率基本都是18%以上，债务融资可以最大化股东利益。然而，对于宋城来说，借债的难度比较大。

难度大在哪儿呢？公司净资产只有64亿，其中还有24亿是商誉（请回忆浅印象12的资产负债简表）。我国债务融资偏重于看抵押品，靠着仅仅30亿左右的固定资产、在建工程和无形资产，妄图（want to）融资40亿，几乎是不可能完成的任务。

于是，只剩下股权融资的选择了。公司计划发行不超过1.9亿股，募集不超过40.17亿，认购对象限于基金、券商、信托、财务公司、保险公司、QFII、其它机构或自然人，总计不超过5 名对象。

发行价格有两种方式待选：一种是按照发行前一天的日成交均价认购，优势是发行完毕就是流通股，想卖就可以卖；另一种是发行前一天或者发行前20天日均价打九折，优点是便宜10%，缺点是要锁定至少一年。

我估摸着最终会按照打九折锁一年成交。因为这些投入几十亿的机构（或个人），不大可能是为了短炒来的，不会追求马上就可以卖出。否则，做个计划，请几个操盘手，花上一半个月在市场里化整为零，悄悄地进军、开枪的不要，可能到手的价格更低些，且卖出时也可悄悄撤退，无需履行公告义务裸奔。

募集的资金，约40%建设澳洲项目，约47%投向上海桂林张家界项目，约8%投入现有演艺及公园科技提升，约5%投入女团项目。

除了女团项目看不懂以外，其他项目都是必投+该投的高回报率项目。按照公司九寨项目三年营收复合增长率53%+，丽江项目营收三年复合增长率73%+，三亚项目营收四年复合增长率107%+的历史记录看，有理由对上海、桂林、张家界报以高度乐观期待。

至于澳洲项目，因为是首次试水海外，相比国内景区复制，确定性稍差。但这方面，老唐还是选择相信在演艺事业上滚打了20年的管理团队。他们能领导宋城成为拥有30个剧院、6.5万个座位，超过世界两大戏剧中心伦敦西区、美国百老汇的全部座位数的“全球主题公园集团十强”，在演艺项目上的判断力一定是比老唐高一点点的（——八戒: 论智慧跟武功呢，我一直比他高一点点，可是现在多了个紫霞仙子，他恐怕比我高一点点了。沙僧: 这边有我嘛！ 八戒: 就是因为多了你这个累赘他才会高我一点点！）

至于女团，虽然不懂，但投入也就2亿多资金，对公司整体资金运用不会有核心影响，暂时忽略。

因此，就本次非公开发行而言，我个人认为是偏利好一些。但以3月14日股价表现看，似乎市场非常看淡且表现的非常出乎意料，这不太正常。

之所以说不太正常，是因为根据媒体报道，前段时间有大量市场机构到公司调研。这么大的融资项目，公司绝不可能是前天晚上八点二十决定的。仅仅非公开发行对象的意向沟通，项目资金需求及先后顺序确定，发行数量及融资总额确定，相关法律及财务资料准备，就是一个很大动静的事儿。而且，机构调研不可能不询问“公司最近三年计划投资那么多项目，资金来源是怎么安排的？”这类问题。

自筹和借债的现实难题，行业内人士都不难理解，顶多也就是增发数量和价格会是保密因素而已。而本次方案，是按照21.14元（40.17/1.9）的拟发行价格考虑的，跟市价几乎没有什么落差，绝不至于“大吃一惊，跳水出逃”。So……（此处省略阴谋论表述234字）

另外，本次拟非公开发行，仅仅还是公司的计划，后面还有两道坎：股东大会批准，证监会批准。按照证监会的“距离上次融资18个月”的再融资规定，最快也要6月以后才允许出董事会决议（上次公司非公开发行股票融资收购六间房，资金到位日是2015年12月1日）。按照公司文件的模拟，是推测2017年11月能完成本次发行。

若真是11月完成发行，11月增加的1.9亿股本，相对于现有股本14.53亿而言，对于2017年的业绩摊薄小到几乎可以忽略。真正有影响的是2018全年，因为2018年股本已经扩大，但收到的钱还没有全部产生效益。

所以，就这次非公开发行而言，我同意独董意见：“投资项目具有良好的发展前景和盈利能力，有利于扩大公司经营规模，提高公司抗风险能力，项目具备可行性和科学性，符合公司及全体股东的利益”，以及公司的表述：“本次非公开发行股票募集资金到位后，公司净资产规模得以增加，资本实力得以提升；募集资金投资项目达产后，将极大提升公司的长期盈利能力，有利于公司的持续发展”。

继续保留《年报浅印象12》的看法，由于线上业务无法理解——话说今晚老唐又打着研究的旗号，公然在领导眼皮底下去六间房看美女了。然而没看出新意，还是俩字“懵圈”——依然只能仅按照对线下业务的估值做决策。

大致上我是这么准备的：若能跌到240亿市值，老唐就准备给这个上市以来，营收年复合增长超过25%、净利润复合增速超过30%的公司一次机会，入场5%仓位；若能继续下挫，220亿和200亿位置各追加5%仓位；200亿以下，每下跌20亿，增加10%仓位，直至达到个人单只个股持仓上限40%为止。如果永远跌不到240亿，那老唐就只好抱着1000股观察仓哭——为了你的飙涨，颓废痛苦，也为了拒绝下跌，抱着你哭——张学友，预备，唱！

Over，时间紧急，不多说了，赶紧上床侍寝……