伟星新材年报浅印象（下）

上篇说了，伟星的增长，一方面来自房地产市场的火爆，另一方面来自原材料降价。那么伟星的原材料降价的原因是什么，是否可持续呢？

通过资料查询得知，PPR--聚丙烯管,PVC-聚氯乙烯管，PE-聚乙烯管，其原材料是石油化工产品，受油价波动影响较大（高油价的2007年，伟星原材料成本占据成本总额的85%，低油价的2016年原材料成本占据成本总额的66%），且上述聚X烯,除了生产塑料管道以外，还有多种用途。塑料管道厂家对于原材料价格，基本没有议价能力，属于价格接受者。

房地产市场的发展，不是伟星所能预测和掌控的，原材料价格也不是伟星所能预测和掌控的，两个主要增长因素，均是具有巨大波动性的宏观因素，因而，伟星的未来，可能也会有较大的波动性——再次强调，不是否认管理层的优秀，其他同行也同样面对这两个宏观因素，但伟星的成长，证明了在同样的外在条件下，人的因素是能带来区别的。

说到房地产，有必要谈一点公司实际控制人对房地产的看法。当前公司实际控制人（伟星集团创始人，正副董事长章卡鹏和张三云），的主要发展方向是房地产。

这俩人除控股平台伟星集团和上市公司伟星股份以外，其他任职几乎清一色的是房地产公司的董事长、法人代表。且伟星新材前5大股东（全是章张控制，上市前持有公司股份99%的五位股东）持有的伟星新材股票，几乎全部用于质押贷款了。涉及股票约5.4亿股，质押数量已经精确到千股，暴露了实际控制人对于资金的极度饥渴。

本行业竞争激烈，未来增长空间不大，实际控制人下重注于房地产，这可能是伟星新材一贯坚持高额分红的原因之一。

再看对下游的议价能力。公司产品销售侧重PPR管,模式上倚重于经销商和零售渠道，通过提升品质和推出“星管家”服务，毛利率较高，达到59%。而PE和PVC管道，主要需要面对政府机构和房地产商，这方面公司似乎不太擅长。

以PE管举例，早在2011年，公司的PE管销售额就有7.6亿，尚且高于PPR管的6.4亿销售额，然而，到了2016年PE管销售额仅仅9.1亿，不到PPR管的一半（2016年PPR管销售额18.9亿）。毛利率低下+销售增长缓慢，证明了伟星在面对政府和地产商的时候，议价能力不足。

行业空间不足，增长要靠抢存量；房地产市场发展和石油价格波动两大增长核心因素公司是被动接受；通过提高品质和售后服务对小客户具备议价能力，对大客户不具备议价能力；具备优秀的管理层，有良好的经营和分红记录，且大股东资金饥渴症状严重，依照这四大特点分析，伟星未来大幅增长的不确定性较强。

这是老唐的看法，那么公司对自己的发展又是如何看待的呢？公司财报中，预告了公司2017年的奋斗目标：2017 年公司营业收入目标力争达到 38 亿元，成本及费用力争控制在 29 亿元左右。

看人靠不靠谱，不是看他/她今日牛吹的多大，要看他/她过去许诺的东西有没有落实，企业也是一样。这个38亿营收，29亿成本费用，可信吗？看它的历史目标达成情况：

结论是基本无误差，上下会有少许波动，基本可以直接用。有了这个结论就好办多了，2017年营收约38亿，成本及费用约29亿，意味着有9亿营业利润，不考虑营业外收支，直接按照企业15.7%所得税负计算，2017年净利润7.6亿。由于伟星下属子公司全部是100%控股，无少数股东损益，意味着合并报表归母净利润就是7.6亿，同比增长约15%。

——你看，财务总监把这么机密的信息堂堂正正地写在了财报中，关键问题就是看你会不会读了！叮咚，插播广告：“读财报的利器，《手把手教你读财报》，京东当当亚马逊售价34.8元，您居家旅行杀人越货的必备良品！”

2017年净利润7.6亿，同比增长15%，合适的市场估值是多少？我个人觉着20~25倍市盈率可能是靠谱的，这意味着2017年伟星市值的合理值是152~190亿之间，当前市值正好152亿（它爷爷的，是不是谁跟老唐用的同品牌的算盘？），属于合理值的下限。买入，缺少足够的获利空间，卖出却可以再等等。

正因为管道行业就这样了（突然想起小时候听过的一句话：什么叫社会主义？就是说，社会就这样了，主意要自己拿，哈哈），公司也在多方突围，寻求新的发展空间。一方面顺着管道的进口做净水，一方面顺着管道的出口做防水。

拓展方向基本合理，品牌延伸符合主业定位。但净水只是一个进口产品的代理，防水则刚刚建立队伍，短期一两年里，不要寄托什么期望，当做实验对待即可。这方面，券商研报及网络上的概念鼓吹，老唐是视而不见、听而不闻的。

但是——请注意，中文表述，但是后面的话都很重要——公司今年搞了一项投资，令老唐很是困惑。

公司投了2.5亿，参股了TCL李东生主导的一个基金，然后又和前海鸿大一起，一次性从茂业通信大股东中兆投资的手里，按照20元/股的单价，接下了茂业通信（sz.000889）的7000万股。

公司参与发起基金时，公告的投资方向是“主要投资TCL上下游、伟星上下游、TMT、新能源、新材料、医疗健康、高端装备、文化创意等行业，以及新三板、VIE回归和上市公司定向增发”。公告油墨未干，公司的2.5亿，加上TCL的2.5，还有前海鸿大的9亿，这家基金一共就收到了14亿，duang，梭哈！全压茂业通信。

茂业通信是个什么都东东呢？2016年盈利2亿出头，约为伟星的1/3，按照20元股价计算，伟星相当于在茂业市值124亿的时候，买了1250万股。可是，伟星下注茂业的那天，伟星自己的市值也恰恰好是124亿。这真金白银的下注茂业而不回购伟星，是想告诉大家伟星不如茂业？

这家茂业通信，以前叫渤海物流。2008至2009年间，中兆投资通过二级市场举牌入主，2013年更名为茂业物流，2014年通过增发新股收购了“小灵通之父”吴鹰旗下一家公司，主业从物流变更为百货零售和短信彩信服务，2015年更名为茂业通信。

现在中兆把7000万股高价卖给伟星等接盘侠——说高价，是因为20元的价格，比过去一年的市场最高价18.89元还要高1.11元。当前股价17.5元，伟星对应浮亏3100多万——导致公司陷于没有实际控制大股东的状态。目前的股权结构是吴鹰23.86%，中兆22.2%，接盘侠11.26%。

下一步怎么走？茂业通信已经发布公告，原预定的3月9日披露年报，现在无法按时披露，需要推迟到4月11日。虽猜不出他们玩什么把戏，但左右脱不了资产重组割韭菜的游戏。

这几日，董事长辞职，独董辞职，董事会改选，中兆是明显打算继续卖股脱身的样子。谁会继续进入？伟星承诺总投入5亿，那么另外一半2.5亿是否继续从事茂业接盘侠这个很有前途的事业？李东生和吴鹰会寻求对公司的控股权吗？前海鸿大背后隐藏着谁，目的是什么？

这些东西，市场炒家感兴趣，老唐不感兴趣。老唐只是期望伟星新材这家好公司，不要因此而走上资本玩家的邪路。好好卖管子吧！ 天朝缺少做好一根管子的实业家，不缺几个盯着韭菜腰包的股票炒家。就算真缺了，我唐书房一干人等义不容辞立刻补位，无需章董张董金董费心。

最后，书房里谁持有伟星新材，有空打个电话问个数字儿（体谅老唐最近身兼数职，或许转身就把这茬给忘了）：公司财报第15页，分地区销售数据里，华北、华东和西部地区，毛利率一模一样，全是47.68%。在PPR、PE和PVC管道毛利率分别为58.74%、33.95%和24.57%的情况下，是什么原因或结算模式导致三个地区的毛利率如此精确的一致？谢谢。