长安汽车浅印象（下）
接着上篇继续说长安福特。上表里，我们会发现一个特点，长安福特每年净利润基本按照分光的策略在实施，留存于企业发展的资金几乎可以忽略。这里包含着合资双方什么样的考虑和博弈呢？究竟是无需投入也可满足市场需求，还是对汽车产能现状的担忧？我没有答案，如果您有，欢迎留言。
长安福特是长安汽车的核心盈利资产，过去是，今天是，我个人估计未来很长一段时间依然是。所以，观察长安汽车，核心就是跟踪和观察长安福特的生产经营情况。以长安福特2013年独立以来披露的销售车型及数量情况来看（如下表），汽车企业的增长，可能主要需要寄希望于某新爆款车型的出现。对于新车型的推出计划及受欢迎程度的预测，在我看来，将是投资汽车行业的核心能力。
按照最新公布的2017年前四个月的销售数据看，长安福特旗下的几员核心战将，除锐界勉强有同比8%的增长以外，其它主力车型均出现大幅下挫，尤其是翼虎，完全是被消费者抛弃，同比跌幅超过一半。
而按照2016年报里公司董事会作出的估计，2017年中国汽车行业整体可以获得2%~4%左右的增长，事实结果，全国1~4月销售量的确是同比增长了4.62%，达到了345.34万辆。在行业整体增长的情况下，长安福特出现了大幅下挫，这究竟是什么环节出了问题？长安福特会怎么应对？这些应对措施可能取得什么效果？老唐没投资汽车股，没关心过，所以没有答案。但如果你有投资或准备投资，这就是你为自己金钱负责而需要去思考和解释的疑问！
③看过了自主部分和长安福特，我们再看看其他合资及参股企业。这部分主要由长安马自达、长安标致雪铁龙、江铃控股、长安铃木组成，持股均为50%。2016年上述四家合资企业给上市公司分别带来10亿、-8.2亿、2.8亿、0.17亿净利润，加上其他参股公司，合计带来约6亿净利润，占公司净利润比例较小。自2013年以来，除长安福特以外的其他合资及参股公司为公司带来的净利润分别为3.8亿、8.4亿、8.2亿、6亿，情况基本稳定。个人认为相对于当前长安汽车的估值水平而言，这部分没有什么细究价值，当做搭头即可。
真正需要弄懂的东西，
一是巨大销量的自主品牌车，会不会受到消费者欢迎，有没有可能给公司带来利润？尤其是公司目前重点打造的CS系列（cs15，cs35，cs75，cs95）；
二是长安福特近期有什么新车型或有竞争力的改款车型推出，传说中的林肯国产化何时落地，你估计它们的前途会如何？
一旦自己能在这些问题上给出有说服力的答案了，就大致可以说明“懂”这家企业了。在懂的基础上，估值实际上是非常简单的事情，我个人觉着会看市盈率就足够了——传说中，这是小学生技能。事实上，知道一个股票的pe，的确是小学生技能，但懂的什么情况下才能使用pe估值，以及其背后的原理是什么，恐怕至少是中专生技能了——一笑！
在我看来，估值的核心数据就是市盈率。因为市盈率是投资回报率的倒数，看市盈率事实上就是看投资回报率。投资者来追求投资回报，看投资回报率做决策，简直是天经地义的事儿。然而，企业经营的投资回报率，和债券或者存款的投资回报率，有着巨大的差别。
同样期限的工行或建行的存款，我们只需要比较一下存款的“市盈率”（存款利率的倒数），选择其中市盈率较小的（或称为利率较高的）买进就是了，因为它们之间还本付息的确定性差异小到可以忽略；长江电力和国投电力发债，如果期限相同，我们也只需要比较一下债券的“市盈率”（票面利率的倒数），并选择市盈率较小的买入即可，因为它们之间还本付息的确定性差异小到可以忽略；然而，两家上市公司之间，尤其是不同行业的上市公司之间，我们就无法仅靠比较市盈率大小来决定买卖。例如，12倍的洋河股份和7倍的长安汽车，谁更有投资价值？这个问题的难度就比较大了。
为什么呢？因为市盈率是市价与企业盈利之间的比率，市价是确定的数值，但企业盈利却充满着谜团。净利润数据是否为真？未来能否持续？持续是否需要依赖加大资本投入？这三个概念是市盈率指标的核心问题。
确定盈利为真，未来大概率可以持续，且持续不需要依赖增加资本投入。如果无风险回报在20倍市盈率（一般参照五年期国债，即五年期国债利率5%），那么，三年后若以15倍市盈率卖出能让你获得满意回报（我对满意的私人定义是翻倍）的位置，就是很难亏钱，值得下手的低估位置。我觉得估值就这么简单，会看PE足以。这就是我以前分享过的老唐估值大法，不够写书，因为太短，只有两句话“三年后15倍pe卖出能赚一倍的价格，就可以买入。高杠杆企业打七折”。真经太短，反而很难令人相信，不断的有朋友希望老唐解释怎么估值。苦笑……
这其中的“持续是否需要依赖加大资本投入”，又是什么含义呢？这个概念，就是自由现金流的概念，自由现金流指公司从经营活动中获取的现金，减去为了维持现有盈利能力而必须投下去的资金。例如，有两个生意，今年都赚10亿元，其中甲生意可以将赚来的钱全部分光，每年还能赚10亿；乙生意只能分掉一半，并将另一半作为资本再投入，才能换来每年继续赚10亿。现在这两个生意，如果都需要你出x亿购买，你买哪个？任何头脑正常的人，都知道二选一必选甲，甲生意的自由现金流更高，在其持有期间，带给投资者的回报更高，因而甲必然会被资本追逐成为市价较高的生意——虽然都是每年赚10亿。
例如长安汽车，公司财报预测2017年行业会有2~4%的增长，公司的目标是取得8%左右的销售量增长，使整车销售超过330万辆（含合资），利润目标没谈，个人估计内部利润目标比8%小，因为目标是销量，除非市场出乎意料的火爆，否则企业为了销量目标的达成，必然会在利润上让步。为达成销量目标，公司计划增加固定投资56亿，股权投资9亿，合计新增65亿投资。这种时候，这65亿中的部分，就成了为了维持现有盈利能力而必须投下去的资金，它不是自由现金流。它是利润，但只是可望而不可及的“泡沫利润”，为此，投资者对其进行估值的时候，就需要对利润进行去泡沫化。从这个角度考虑，在不确定性增大的时候，表面上看上去低的变态的7倍市盈率，就不那么夸张了。
长安汽车今天的利润能否持续，老唐的答案是不懂、不知道；未来长安及其合资公司推出的新车型，是否能够讨的消费者欢心，老唐的答案是不懂、不知道；在面对新能源车的竞争下，长安汽车汽油车能否持续盈利，长安汽车新能源车能否抢占一杯羹，老唐的答案是不懂、不知道；在面对政府象鼓励共享单车那样鼓励共享汽车（6月1日，交通部刚刚发布了意见稿）的可能性下，家用轿车和SUV会怎么发展，会不会出现整体断崖式下滑，老唐的答案是不懂、不知道；现在以高额关税壁垒将国外更质优价廉的汽车拒之门外，逼迫国内消费者选择质次价高的国产车的政策，未来会否松动，老唐的答案依然是不懂、不知道……所以，我确定，它不是我的菜。
长安汽车，它属于能够理解消费者口味、理解流行趋势、理解技术前沿，能及时跟踪新车推出节奏，能最快地掌握市场一线销售状况，并及时对数据做出反应的投资者。好在，投资获得满意回报的前提，并不是要搞懂所有的公司，而是坚持做到不懂的不投。
当然，即便是不懂，也能够知道一个基本原理，作为投资者，对于同股同权的A股和B股之间，毫无疑问应该摒弃一切借口，选择便宜近40%的长安B，即便是考虑到长安A附赠的摸彩票资格，长安B也至少便宜三成以上。有现在年净利润高达180亿以上的长安福特一半股权在手，有美国汽车三巨头硕果仅存的百年福特文化加持，我个人认为持有430亿估值的长安B，安全系数还是非常高的。很难亏损，只是赚多赚少的区别——纯属外行人看法，仅供参考，请勿以此作为投资决策依据。
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