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长安汽车浅印象(下)

唐朝 唐书房 2022-10-16

接着上篇继续说长安福特。上表里,我们会发现一个特点,长安福特每年净利润基本按照分光的策略在实施,留存于企业发展的资金几乎可以忽略。这里包含着合资双方什么样的考虑和博弈呢?究竟是无需投入也可满足市场需求,还是对汽车产能现状的担忧?我没有答案,如果您有,欢迎留言。

 

长安福特是长安汽车的核心盈利资产,过去是,今天是,我个人估计未来很长一段时间依然是。所以,观察长安汽车,核心就是跟踪和观察长安福特的生产经营情况。以长安福特2013年独立以来披露的销售车型及数量情况来看(如下表),汽车企业的增长,可能主要需要寄希望于某新爆款车型的出现。对于新车型的推出计划及受欢迎程度的预测,在我看来,将是投资汽车行业的核心能力。

按照最新公布的2017年前四个月的销售数据看,长安福特旗下的几员核心战将,除锐界勉强有同比8%的增长以外,其它主力车型均出现大幅下挫,尤其是翼虎,完全是被消费者抛弃,同比跌幅超过一半。

而按照2016年报里公司董事会作出的估计,2017年中国汽车行业整体可以获得2%~4%左右的增长,事实结果,全国1~4月销售量的确是同比增长了4.62%,达到了345.34万辆。在行业整体增长的情况下,长安福特出现了大幅下挫,这究竟是什么环节出了问题?长安福特会怎么应对?这些应对措施可能取得什么效果?老唐没投资汽车股,没关心过,所以没有答案。但如果你有投资或准备投资,这就是你为自己金钱负责而需要去思考和解释的疑问!

 

③看过了自主部分和长安福特,我们再看看其他合资及参股企业。这部分主要由长安马自达、长安标致雪铁龙、江铃控股、长安铃木组成,持股均为50%。2016年上述四家合资企业给上市公司分别带来10亿、-8.2亿、2.8亿、0.17亿净利润,加上其他参股公司,合计带来约6亿净利润,占公司净利润比例较小。自2013年以来,除长安福特以外的其他合资及参股公司为公司带来的净利润分别为3.8亿、8.4亿、8.2亿、6亿,情况基本稳定。个人认为相对于当前长安汽车的估值水平而言,这部分没有什么细究价值,当做搭头即可。

 

真正需要弄懂的东西,

一是巨大销量的自主品牌车,会不会受到消费者欢迎,有没有可能给公司带来利润?尤其是公司目前重点打造的CS系列(cs15,cs35,cs75,cs95);


二是长安福特近期有什么新车型或有竞争力的改款车型推出,传说中的林肯国产化何时落地,你估计它们的前途会如何?

 

一旦自己能在这些问题上给出有说服力的答案了,就大致可以说明“懂”这家企业了。在懂的基础上,估值实际上是非常简单的事情,我个人觉着会看市盈率就足够了——传说中,这是小学生技能。事实上,知道一个股票的pe,的确是小学生技能,但懂的什么情况下才能使用pe估值,以及其背后的原理是什么,恐怕至少是中专生技能了——一笑!

 

在我看来,估值的核心数据就是市盈率。因为市盈率是投资回报率的倒数,看市盈率事实上就是看投资回报率。投资者来追求投资回报,看投资回报率做决策,简直是天经地义的事儿。然而,企业经营的投资回报率,和债券或者存款的投资回报率,有着巨大的差别。

 

同样期限的工行或建行的存款,我们只需要比较一下存款的“市盈率”(存款利率的倒数),选择其中市盈率较小的(或称为利率较高的)买进就是了,因为它们之间还本付息的确定性差异小到可以忽略;长江电力和国投电力发债,如果期限相同,我们也只需要比较一下债券的“市盈率”(票面利率的倒数),并选择市盈率较小的买入即可,因为它们之间还本付息的确定性差异小到可以忽略;然而,两家上市公司之间,尤其是不同行业的上市公司之间,我们就无法仅靠比较市盈率大小来决定买卖。例如,12倍的洋河股份和7倍的长安汽车,谁更有投资价值?这个问题的难度就比较大了。

 

为什么呢?因为市盈率是市价与企业盈利之间的比率,市价是确定的数值,但企业盈利却充满着谜团。净利润数据是否为真?未来能否持续?持续是否需要依赖加大资本投入?这三个概念是市盈率指标的核心问题。

 

确定盈利为真,未来大概率可以持续,且持续不需要依赖增加资本投入。如果无风险回报在20倍市盈率(一般参照五年期国债,即五年期国债利率5%),那么,三年后若以15倍市盈率卖出能让你获得满意回报(我对满意的私人定义是翻倍)的位置,就是很难亏钱,值得下手的低估位置。我觉得估值就这么简单,会看PE足以。这就是我以前分享过的老唐估值大法,不够写书,因为太短,只有两句话“三年后15倍pe卖出能赚一倍的价格,就可以买入。高杠杆企业打七折”。真经太短,反而很难令人相信,不断的有朋友希望老唐解释怎么估值。苦笑……

 

这其中的“持续是否需要依赖加大资本投入”,又是什么含义呢?这个概念,就是自由现金流的概念,自由现金流指公司从经营活动中获取的现金,减去为了维持现有盈利能力而必须投下去的资金。例如,有两个生意,今年都赚10亿元,其中甲生意可以将赚来的钱全部分光,每年还能赚10亿;乙生意只能分掉一半,并将另一半作为资本再投入,才能换来每年继续赚10亿。现在这两个生意,如果都需要你出x亿购买,你买哪个?任何头脑正常的人,都知道二选一必选甲,甲生意的自由现金流更高,在其持有期间,带给投资者的回报更高,因而甲必然会被资本追逐成为市价较高的生意——虽然都是每年赚10亿。

 

例如长安汽车,公司财报预测2017年行业会有2~4%的增长,公司的目标是取得8%左右的销售量增长,使整车销售超过330万辆(含合资),利润目标没谈,个人估计内部利润目标比8%小,因为目标是销量,除非市场出乎意料的火爆,否则企业为了销量目标的达成,必然会在利润上让步。为达成销量目标,公司计划增加固定投资56亿,股权投资9亿,合计新增65亿投资。这种时候,这65亿中的部分,就成了为了维持现有盈利能力而必须投下去的资金,它不是自由现金流。它是利润,但只是可望而不可及的“泡沫利润”,为此,投资者对其进行估值的时候,就需要对利润进行去泡沫化。从这个角度考虑,在不确定性增大的时候,表面上看上去低的变态的7倍市盈率,就不那么夸张了。

 

长安汽车今天的利润能否持续,老唐的答案是不懂、不知道;未来长安及其合资公司推出的新车型,是否能够讨的消费者欢心,老唐的答案是不懂、不知道;在面对新能源车的竞争下,长安汽车汽油车能否持续盈利,长安汽车新能源车能否抢占一杯羹,老唐的答案是不懂、不知道;在面对政府象鼓励共享单车那样鼓励共享汽车(6月1日,交通部刚刚发布了意见稿)的可能性下,家用轿车和SUV会怎么发展,会不会出现整体断崖式下滑,老唐的答案是不懂、不知道;现在以高额关税壁垒将国外更质优价廉的汽车拒之门外,逼迫国内消费者选择质次价高的国产车的政策,未来会否松动,老唐的答案依然是不懂、不知道……所以,我确定,它不是我的菜。

 

长安汽车,它属于能够理解消费者口味、理解流行趋势、理解技术前沿,能及时跟踪新车推出节奏,能最快地掌握市场一线销售状况,并及时对数据做出反应的投资者。好在,投资获得满意回报的前提,并不是要搞懂所有的公司,而是坚持做到不懂的不投。

 

当然,即便是不懂,也能够知道一个基本原理,作为投资者,对于同股同权的A股和B股之间,毫无疑问应该摒弃一切借口,选择便宜近40%的长安B,即便是考虑到长安A附赠的摸彩票资格,长安B也至少便宜三成以上。有现在年净利润高达180亿以上的长安福特一半股权在手,有美国汽车三巨头硕果仅存的百年福特文化加持,我个人认为持有430亿估值的长安B,安全系数还是非常高的。很难亏损,只是赚多赚少的区别——纯属外行人看法,仅供参考,请勿以此作为投资决策依据。


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