散打投资8
接着上篇继续说网大为和小马哥的历史性会面
这位27岁的小帅哥网大为，背后代表的南非MIH集团，虽然是南非最大的付费电视运营商，且在纳斯达克和阿姆斯特丹两地上市，但对于那时的中国资本市场，还是很少有人听说过的，所以，网大为并不是IDG招来的，是自己在中国各大城市网吧调研（毕竟姓网里死盯
那时的小马哥，还没什么江湖知名度，当然也不会有那些纳头便拜公明哥哥的故事
没有资料说小马哥当时有没有给网大为介绍盈利前景，但常理推测，应该会做的。毕竟盈利模式已经有了，日日有钱进账，剩下的不过是憧憬一下每个用户每年发多少条短信的事儿了，就算PPT比贾总差99个档次，也完全能吹个框架了。现在回想，那天的网里死盯先生，双眼一定刷刷的闪过无数道光芒
虽然我们不知道小马哥当时怎么跟网先生畅谈未来几年盈利预期的，但现在已知的是2001年3月，移动QQ单月发送短信已经达到3000多万条，腾讯月收入200多万；5月QQ注册用户数量达到1亿；2001年6月，腾讯单月盈亏平衡；2001全年，腾讯获得净利润1022万元，成为中国最早盈利的互联网公司；2002年，腾讯净利润1.41亿，2003年净利润3.22亿——俩人初次见面是2001年1月，最终敲定投资是2001年6月
对于一个用户数量高速增长，盈利模式已经初步建立，明显具备越多人用越有价值的网络效应护城河的互联网企业，双方达成的估值是6000万美元，约折合人民币不到5亿。如果按照当年净利润考虑，市盈率约50倍，如果按照第二年净利润考虑，市盈率约3.5倍——是的，3.5倍，不是多打了小数点
我打赌，当时小马哥和网兄弟，都没有想到腾讯能增长那么快。如果真要是知道第二年就能赚1.4亿，马化腾无论如何都会至少喊个20亿人民币估值的。
如果网兄弟能想到三年后腾讯净利润会达到3.22亿人民币，我想，20亿以下的估值水平，网兄弟应该能愉快地接受。因为20亿人民币，也基本确保三年后按照15倍市盈率卖出还可赚一倍的严苛要求了。
不过，由于这次MIH集团主要是收购IDG和小超人的股权，并不是直接给腾讯注资，估计小马哥也不是很上心，心说我来争论半天估值高低，钱是你们拿，关我P事——哈哈，心理阴暗一盘
这简直是价值和成长的完美结合。具备高速成长确定性的企业，只喊出个无增长企业的报价，这种机会在任何市场都是罕见的，一个字买买买。
我相信，只要大致能预测到腾讯次年净利润不会低于5000万，且未来大概率还会增长，那么给个5亿估值，是任何夹头都敢做的、有理有据有逻辑的事儿
区别仅仅在于能力圈的不同，导致是否具备知识，能够确信腾讯次年会赚到5000万以上——次年实际利润是1.4亿。这个5000万和1.4亿的差别，大约就是大师口中的「模糊的正确」了。
此时的6000万美元估值，相比一年多以前的550万估值，不仅不是贵了11倍，实际上是便宜了数十甚至数百倍。为什么这么说呢？
一年前，当IDG和小超人进入的时候，是企业随时可能死，随时可能价值归零——当年做免费软件，一直坚持到裤衩当掉也不够
而此时，企业已经干掉了行业对手，成为细分龙头，并且开始盈利了。开始盈利意味着具备了造血功能，即便没有外来资金输血，企业照样能茁壮成长，无外乎是或许有速度的差异而已。
吓破胆的IDG和小超人和赚几千倍的MIH，就在这曙光刚刚出现在地平线的一刻，擦肩而过。一个得意于找到接盘侠，获利十倍退出
在股市投资中，经常见用当前股价和历史高低点对比，从而得出便宜或贵的思维模式，这是我们大家有意无意自带的一个心理误区。这个错误不干掉，一不小心可能会坑杀我们不少财富，或者让我们错过不少财富。
一家企业便宜还是贵，跟它过去曾经到过多少市值完全没有关系，只跟它当前及以后的盈利能力有关。就好比曾经卖过3000元的寻呼机，曾经卖过数万元的大哥大，曾经价值一套房的286电脑，他们今天就是腰斩腰斩腰斩再腰斩，还是贵，贵，贵，因为它们的价值近于零。
一只垃圾股，即便历史高点超过200元，也并不意味着100或者50元或者20元是便宜的
而，6000万美元的腾讯，由于已经度过最危险的生存危机以及找到了盈利模式，反而可能比550万的腾讯便宜。2013年6000亿的腾讯，也可能由于多了一个微信，比随时可能被移动互联网颠覆的3000亿腾讯，更便宜。
——习惯从当前市值和企业盈利能力之间去思考贵贱，就算不能接住成长股持续创新高的黄金雨，但躲过那些抄底死在山腰上的悲剧，也能算是投资道路上巨大成就了
如何对成长进行估值，一直是习惯捡便宜货的夹头们头痛的难题。我们经常会遇到一些不错的企业，我说的不错的意思，一般至少包括三个标准：①净资产收益率高，②净利润含金量足，③维护原有盈利能力所需资本少，且新增资本投入也可获得较高的净资产收益率——但很痛苦的是，市场绝大多数时候不傻，这些好企业，经常处于估值和股价的“高位”
大约是在2014年初的一次聚会上，酒桌上的@刘马克 兄分享给我一句话「成长是价值的安全边际」，是巴神说的。可惜老唐渣英文，没见过原出处，但这句话给我的震撼非常大。
震撼在何处呢？以前我的认识是“成长是价值的组成部分”，简单的说，就是我给公司估值的时候，会考虑企业的成长因素。在估值区间出来后，打折以寻求安全边际，得到自己可以支付的买入区间。
“成长是价值的安全边际”这句话，突然给我打开了一个新的空间。也就是说，只要我们能确认未来会有成长，大师的经验是出价可以触及当下估值的上限
什么是当下估值的上限呢，老唐在今年4月上旬的文章《像老板那样投资》一文里写过：
30倍市盈率是我认为的合理估值上沿……为什么是30倍市盈率？因为30倍市盈率代表着3.3%的年收益率，而这个收益率是存银行就可以获得的。
存一个3.3%利率的存款在工商银行，本息基本确定100%的概率可以拿到。而投资一家企业的股权，无论我们研究多么彻底，我们都无法得出100%确定的收益率，甚至不能保证本金的100%偿还。这个不确定的风险，必须靠股权提供更高的收益率水平（即更低的市盈率）来补偿。
因此，当市盈率超过无风险收益率的倒数时，我会认为一家企业进入合理估值区间上沿，没有额外的便宜占，不再适合重仓持有了。注意，是不再适合“重仓”持有，不是“不再适合持有”。为什么呢？
道理也不难，企业收益会“成长”，而银行存款几乎没有“成长”。所以，合理估值的上沿，并不代表高估，只适合把捡二级市场便宜的重仓位降低，而不是清仓卖出。
我们再看一个巴菲特嘚瑟了无数回的案例，号称是帮助他自己从猩猩跨越成为人的一次飞跃：喜诗糖果。
1972年1月3日,伯克希尔买下了喜诗糖果。当时卖方的报价是4000万美元，但公司帐上的闲置资金就有1000万美元，因此真实的报价应该是3000万美元。
当时查理和我还不是很了解一家市场特许事业的真正价值。在看到公司帐上只有700万美元的有形资产净值后，向对方表示2500万美元是我们可以付出的最高上限——我们当时也确实是这样想的。
幸运的是，卖方接受了我们的报价。
巴菲特事后想起这件事，很庆幸自己运气好：“我们是幸运的，整个交易没有因为我们愚蠢地坚持2500万美元的价格上限而告吹”
这说明，巴菲特清楚地意识到，4000万美元买下这个1972年营收3133万美元，净利润208万美元（1971年营收约2900万，净利润数据没找到，估计略小于200万），净资产约1700万美元，其中1000万是现金的喜诗糖果，是一笔划算的生意。
而巴菲特和芒格所坚持的3500万出价（2500万是扣除过喜诗糖果公司账上闲余资金后的价格）则是差点错过宝的愚蠢行为。幸好运气不错，额外捡了500万美元
现在去回看历史，这就是一个具备成长能力，只需很少资本再投入，利润含金量高，净资产收益率高（208/700≈30%，巴神买下后拿走闲余现金，不影响喜诗的获利能力）的企业。巴神认为，20倍市盈率买下这样的企业，是捡了大便宜，可以拿来嘚瑟一辈子
他也真嘚瑟了一辈子，每年致股东信，没少过吹喜诗糖果。
这句酒桌上的分享，奠定了老唐会去买海康腾讯这类企业的理论基础。后面聊到买入决策和思考的时候，还会翻出来说。今天就到此打住了。
惊堂木被某位读者偷了，摸不出来了
①腾讯发展过程中几次危机，以及在不知未来的前提下，夹头能做的合理应对是什么；
②老唐如何因与书房读者黄济强之间的一次互动开始学习腾讯，并根据什么做出买入决策；
③未来腾讯继续持有或卖出的核心关注点是什么。
会写几篇，老唐不知道，会什么时候写，老唐也不知道。恳请各位别催，驾校除名，越催越慢
由于老唐不是打算写腾讯简史，所以，有很多企业史资料我会跳过去，建议有兴趣的朋友还是阅读吴晓波的《腾讯传》。不想花钱的，网易蜗牛读书上有免费的全本，只是限制每天只能看一小时。不想被约束，或者乐意花几十元看纸质以保护视力的，就买本纸书吧，不会后悔的——这免费广告，杠杠热心了
提醒：发送关键词“书”给唐书房，系统会自动回复老唐推荐过的精品图书链接，包括这本。但是，可是，但可是，不是在文章下面留言区写“书”，是在和唐书房聊天的界面发送信息“书”
听评书的茶钱，直接丢过来就是了，嘿嘿嘿，别那么客气！
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