投资应该操心的核心问题

前几天的《口水贴》里，提到方丈参战、引爆热帖的回复，其中一句“操心别人挣钱亏钱，没有任何效益”引发老唐想到个问题：投资者在市场里生存，该操心的核心问题是什么？

每天都有人操心涨跌停板、天量地量，每天都有人关心大盘牛熊、世界经济，每天都有无数的媒体大V讨论某题材的风生水起，每天都有人开心于今天赚了5%或痛苦于割了3%……这无数的参与者，构成了资本市场热闹非凡的大舞台。

然而，这些通通是“没有任何效益”的操心。将时间投入到这些涨涨跌跌之中，是对生命的浪费，对智慧的侮辱，对家庭的不负责。在老唐看来，一个人进入股市，只要真正想清楚以下四个问题，就完全可以彻底摆脱亏损，剩下的只有赚多和赚少的区别：

第一，首先要明白，货币是一种财富，但却是最糟糕的财富。

除非迫不得已，否则绝不能让我们用劳动（体力劳动或智力劳动）辛苦换来的财富，以货币形式存在。原因很简单，货币本身（无论是纸质的还是电子的），不产生任何价值，且每天24小时1440分钟86400秒都有人不停的从你的账户上偷走它。

这个应该不难理解。以我朝为例，仅本世纪内，货币总量（M2）就从2000年初的11.99万亿，扩张到2016年底的155万亿。这个扩张100%确定会陪伴你我一生，原因复杂，与本文无关，不扯也罢。

货币只是我们交换投资品的中介。在《散打投资1》里老唐介绍过，投资品分为三大类：现金等价物（存款、货币基金、债券等）、自身不产生收入的投机品（黄金、艺术品、收藏品、古董等）、以及具有生产力的资产。投资者需要建立的第一个重要观念就是：不要老想着落袋为安，将资产换成现金等价物。相反，应该尽最大努力，降低持有现金等价物的数量。

无论是逻辑推理，还是历史数据，都已证明了股权的长期回报率优于现金等价物。股权作为公司偿付完全部债务后的剩余价值清算权凭证，在利益保障上比债权靠后，承担了比债权更高的风险，市场必然（也必须）要给股权资产风险补偿溢价，才能导致逐利的资本配置股权资产。这是股权资产长期回报率高于债权资产的原因。

无数严谨的学术研究，证明过股权的回报率远高于债权，全球均是如此。1900到2000的百年间，无论是在两次世界大战中战败的德意志、置身事外的美利坚，或是其他国家，1元钱投资股权和投资债券，百年后财富差异都大的吓人。例如德国，这差异是10434.9/14.5，美国是18630/103.4。如果要想更真切的感受这个结论，可以看看伦敦商学院出版的《投资收益百年史》或者杰.西格尔教授的名著《股市长线法宝》和《投资者的未来》。

理解了这点，你自然就会远离那些似是而非的投资顺口溜，例如什么“现金为王、落袋为安”、“会买的是徒弟，会卖的师傅”等等，也就更容易理解大师所言“我喜欢的持股期限是永远”。

第二，放弃对股市短期波动的考虑，着眼于长期回报的思考。

无数顶级大师用他们的智慧和实践，已经给你我证明了资本市场短期价格波动是无规则布朗运动。数百年来，没有任何可信证据，证明资本市场里有人依靠掌握价格短期波动秘密成为巨富。

事实上，头脑风暴一下，很容易想通此事的荒谬：如果一个人能发现短期价格波动的秘诀，那么全球股市、期市、汇市就会成为他的提款机。以1万美金起步，一天哪怕只赚3%，691天后，财富值就可以超过2016年全球GDP总和，可以买下全球70亿人一年产出的全部商品和服务。这么荒诞的事情，越努力只会越悲伤。戒了它，你就成功了一半。

如果依赖对历史价格数据的观察、学习、统计和计算能够获利，那运算能力无比巨大的阿尔法狗和阿尔法零，就不需要去通过围棋证明自己。这世界有什么地方的数据量能比资本市场价格数据更大更详细？有什么地方数据能够这样直接干脆地产生利润？明白这个，我们就要将短线炒作获利视同制造永动机，放弃快速致富的“邪念”。

股市不能解决你明天买肾叉的问题，不能解决你下半年换车的问题，甚至也不能解决你明年买房的问题。如果你是上帝赐光、活佛摩顶、观音加持的幸运儿，去赌场或者买彩票兑现速度更快。反之，长期年化收益率还是寄托在10%~25%之间比较现实。

这个收益率下，股市真正的作用，是解决你入市二三十年后的问题。比如你今年30岁，有30万本金，每年还能从工资奖金等其他收入中再拿出3万投入股市，财富变化将会如下表：

对照这张表，再看看巴菲特身家854亿美元，看看巴菲特的年龄87岁。什么感觉？似乎也没有那么高不可攀，对吧？

明白了这张表，也就明白了巴菲特被问到“你的投资体系这么简单，为什么你是全世界第二富有的人，别人不做和你一样的事情？”时给的答案：“因为没人愿意慢慢地变富”。

第三，理解决定投资回报率的两大因素。

除了现金等价物以外，我们可以投资的还有两大类：具有生产力的资产和自身不产生收入的投机品。前者由资产本身产生的收入大小和市场情绪两者共同决定价格，后者则仅由市场情绪决定。

市场情绪是市场数以万计的参与者情绪叠加结果。每个人都影响这个叠加结果，同时又被这个叠加结果所影响，构成一个无解死循环。同床共枕的爱人或者血脉相连的儿女，我们都很难保证随时猜中他们想什么，更别说千千万万陌生人了。

牛顿那句著名的“我可以计算出天体运行的轨迹，却无法预测人性的疯狂”，表达的就是：别人的心思很难猜，你猜来猜去也猜不明白，不知道她为什么掉眼泪，也不知她为什么笑开怀（唱）……

情绪这东西，波动幅度很难确定，但有一点却是可以确定的：它会如钟摆一样，周期性地从这边摆向那边，中点就是市场无风险回报率。

所谓无风险回报率，通常我们用政局稳定国家的长期国债利率水平确定（例如10年期国债）。当前我国10年期国债利率水平大约是4%。4%的收益率换成习惯估值术语就是25倍市盈率（收益率=收入/本金，市盈率=1/收益率）。

当人们情绪乐观的时候，会看好国家经济，高估企业未来所能赚到的利润，就会给出高于25倍市盈率的估值。

此出价代表着金主的发言：某股权虽然今年只产生3元净利润，但是，由于预期企业盈利能力会变得更好，明年会赚5元，后年会赚7元，总和下来比每年4元的国债收入高。因此，值得我支付100元甚至更高的价格去买。

反之，情绪悲观的时候，对于赚4元的股权，有可能只愿意花50元去买，因为认为它明年后年连4元也赚不到。

这就是市场规律，不深奥也不简单，既有确定性也有难以预测环节。难以预测的是钟摆的两个高点究竟能偏离中点多远，可以确定的是钟摆一定会再次经过中点。

在千年不变的恐惧和贪婪下，市场情绪总是周而复始的摆来摆去，因此，企业盈利水平就成了驱动投资回报率长期变化的决定性因素。

被巴菲特誉为西海岸哲学家的查理.芒格说过：从长期看来，一只股票的回报率与企业发展息息相关。如果一家企业40年的净资产收益率（Roe）一直是6%，那40年后你的年化收益率不会和6%有什么区别，即使当初你买的是便宜货。如果企业的净资产收益率一直是18%，即使你当时出价较高，其回报依然会让你满意。

这段话，有点反直觉，似乎买价高低，与回报关系不大，与许多知名投资者强调的“关键是买的便宜”，有巨大的冲突。

正好，雪球编程浪子兄上个月列表算过一笔细账，数据计算的结论是：投资时间越长，Roe的影响权重越大，估值变化影响权重越小，收益越接近Roe。基本上40年后，估值变化的影响就忽略不计了，收益大约等于Roe。老查理没骗人，数据推算比直觉靠谱。具体数据，感兴趣的朋友可以上雪球搜索@编程浪子的《要质量还是要便宜？》一文。

在对和贵之间，如何选，给谁更多权重？这是价值投资群体争论比较厉害的话题。截止目前，老唐个人的看法，更偏向于首先考虑是否买对，其次才是考虑是否买贵。选择对错是生死问题，而便宜贵贱却可以被时间治愈。

在这种考虑之下，公司实际上可以用好坏和贵贱分出一个九宫格：

总体来说，好公司+便宜的1类是印钞机，2和3是备选印钞机。456是学习对象，89一脚踢开，7是争议比较大的投资领域，老唐个人建议尽量不碰。

什么是好公司呢？企业未来会继续赚到更多钱的公司就是好公司，它也可以分为两大类：①历史数据很赚钱，未来照样会很赚钱；②历史数据虽然不赚钱，但未来会很赚钱。鉴于研判未来难度相对较高，我个人更偏向从历史数据很赚钱的公司当中寻找投资对象。

说到这儿，安利个挺好用的看历史数据的小工具。雪球大V@骑行夜幕的统计客介绍给我的，说是他研发的。不用下载，长按二维码扫码关注微信公众号“九斗数据”即可使用。

好用在哪儿呢？比如我进去以后，输入我想看的股票名称“信立泰”后，出现这个页面

点击最下面一行的PE，与上面的不同时间搭配，就可以看到所选时间段里该股的市盈率历史运行区间和中值。其他pb、ps、营收增速、净利增速都是这么用。记得有过好多朋友留言问过我，历史pe，pb等数据在哪里去查，这下有人帮你汇总好了。

又比如，点击“资金面”，可以看到该股股息率数据、历年分红数据及内部人增持减持细节等等，比如

其他还有技术面、消息面以及他给公司做的等级评定，什么北斗七星、六星高照、五星上将什么的，有兴趣的朋友自己摸索吧！

第四，考虑集中度。

前面三条解决的是①持股还是持币？②长期还是短期？③关注好公司还是烂公司？合起来就是投资建议：“长期持有高Roe公司的股票”。那么，究竟是集中买几家甚至一家好公司股票，还是分散购买多家好公司股票呢？对于这个问题，老唐的建议比较简单：从分散入手，逐步集中。

此话怎讲呢？极度的分散就是指数投资。购买沪深300指数基金，相当于将沪深股市里公认的好公司一网打尽。每年的指数成分股调整，就是专家帮我们优胜劣汰的过程，保证我们始终持有市场里Roe领先的企业。因此，长期来看，我们的收益率自然也就是市场领先了（投资收益率无限靠近roe）。这叫做从分散入手。

如果再配合“高估值时少买，低估值时多买”手法，想不赚钱也难。高估值少买，低估值多买，有两种实现手段：一种是关注指数估值，划定一个范围，例如15倍pe以下多买，30倍pe以上少买；另一种是选择定额定投，坚持固定时间、固定金额买入。金额固定，天然做到了贵时少买、便宜时多买。时间固定，则抗拒了市场干扰，克服了恐惧和贪婪。

那么什么又叫逐步集中呢？在投资指数基金的期间，我们还可以研究企业。还记得上面那张30岁30万的财富表格吗？年化收益提高5个点，财富差异会大到令人吃惊，这是高薪学习啊！与之相比，完全值得你从目前一个月几千几万薪水的岗位上，匀一点时间过来。

通过阅读财报、阅读研报，思考和分析，当我们认为自己能够基本看懂某家企业，且价格合适时，我们就可以在指数基金之外，适当增加部分资金投入，单独购买该企业。如果我们日拱一卒，每年能看懂一家企业，集中度慢慢就会增加，就会逐步从分散到集中。

什么叫看懂呢？

摘抄《看得懂与看不懂》原文，当你能够回答下面四个问题时，就代表看懂了这家企业：

①这家公司靠销售什么商品和服务获取利润？

②它的客户为何从它这里采购，而不选其他机构的商品或者服务？

③资本的天性是逐利。眼看这家公司坐享丰厚利润，为什么其他资本没有提供更高性价比的商品或服务，抢占了它的市场份额，或逼迫它降低利润空间呢？

（更高性价比，即可以是同样质量/数量+更低价格，也可以是同样价格+更高质量/数量）

④假设同行挟巨资，或者其他产业巨头挟巨资参与竞争，该公司能否保住乃至继续扩张自己的市场份额？

持股还是持币？做长期规划还是短期打算？关注好公司成长还是烂公司炒作？集中持有还是分散多家？这就是老唐心中真正有操心价值的投资“大”问题。别去操心其他没用的问题，你就已经赢在了起跑线。将这四大问题想清楚，剩下的不过就是快乐阅读，享受生活，轻松等待，愉快变富，变的很富，forever……

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