看民生银行的全面溃退
很多朋友都希望我聊聊银行股，尤其是老唐不小心暴露了打印的招商民生财报后，这种留言就更多了。
其实在《手把手教你读财报2——18节课看透银行业》一书的第231页到248页之间，老唐已经谈过了自己看银行股习惯注意的重要指标。只要按着这个走，大体上看明白一份银行财报还是不难的。
今天老唐就按照书上流程，来聊聊招商和民生这两只老唐持有的银行股年报。先提醒，一说金融类个股，铁定有很多术语。不懂术语概念的朋友，请自己翻手2，本文不解释基础概念。
在《手2》第17课里，老唐写到：如果不是以写研报为生，老唐建议只需将关注重点放在两个角度即可：一是经营效益，二是资产质量。今天，咱们就先从经营效益说起开始。
书中写到：在经营效益问题上，老唐习惯从营收收入开始看，重点关注收入结构、资产利润率和净利息收益率三大块……与收入结构相关的财务指标，除了营业收入以外，主要还有净利息收入比、中间收入比、成本收入比。
先统计这几个指标，得出一个轮廓性的表格（单位亿元）：
这个关于轮廓，让我们先摆在这里，有个直观印象即可。净利息收入比和中间收入比只用记录一个即可。
接下来看以资产利润率（ROA）和净利息收益率（净息差）为核心的收益率相关数据
这张表的数据，无论你是否理解银行业，都应该能看出明显的问题：首先，2017年小招总资产增速高于小民，两家的总资产规模从2016年的仅0.8%的差距（59422 VS 58959），稍微扩大至6.7%，但总体来说，规模差距并不大。
然而，净利润差距却非常大，也就意味着两家银行以几乎差不多的资产总额，给股东赚来的利润却有着巨大的差距。差距是什么造成的呢？后面三列表格给了我们答案，平均总资产收益率差异巨大，净息差和净利差差异巨大。
同样的生意，一个人比另一个赚的多，无外乎两个原因，要么卖价高，要么进价低。银行业也不例外，小招的收益率高那么多，究竟是卖价高造成的，还是进价低造成的呢？我们继续统计两家银行的利息收入和利息支出，得出下表：
这数据一目了然，两家银行的收入相差不大，收益率差异也很小——这符合银行业的经营特点，卖的是“钱”，一种无差别商品。
两家银行收益率的主要差异来自成本方面，也就是说，小民的进货（借钱）成本，比小招高出约50%（2.66/1.77），直接导致增加了数百亿支出，从而在利润数据上产生了巨大的差别。
那么同样是借钱，凭什么小民借钱的成本就要高那么多呢，难道小民长得丑些，鼻毛出窍？我们继续分析他俩负债结构的区别。
银行负债的来源，概括一下主要是吸收存款、同业拆借、发债借款、跟央妈借四种，我们先看小招和小民借款对象的差异（注：表中数额均为全年平均余额，不是12月31日余额，统计时是四种分开统计，此处已知结果，所以将后三类合并，以方便阅读）。
通过这张表，我们发现，小招借的钱有72.2%是储户存款，平均成本只有1.27%，而小民吸引的储户存款只占负债总额的54.7%，且平均成本1.76%要比小招高的多。
正因为小民吸引储户的能力差一些，所以他就不得不在需要用钱的时候，跟市场同行、款爷以及央妈借。这些家伙显然比储户们精的多，借出来的钱贵好多。2017年小民有高达45.3%的款项，就是这样借来的，给的利率3.75%，比给储户的两倍还要多。
而且很显然，这帮精明鬼的特点是你越是没钱，越不容易从他们手上借到钱，典型的嫌贫爱富、趁火打劫。比如手头比较宽裕的小招，跟他们借钱的成本3.07%，就比小民的3.75%低的多。
不要小看了小民多给的0.68%，那可是多给了167亿人民币出去。换成百元大钞超过190吨，20吨大东风也得八九辆才拖的完，痛的我啊，在床上翻了四个半跟头才止住。
小民负债成本2.66%，比小招的1.77%，高出0.89%（更痛，多给出去483亿元，约555吨百元大钞），核心原因在存款上，一者是存款占比少（54.7%），只能在市场借贵钱，二者是吸引的存款，成本1.76%，本身也偏贵（和小招的1.27%比）。
继续分析他俩的存款。
小招2016年平均存款余额36197亿，2017年增加了3458亿，增幅约10%；小民2017年平均存款余额仅增加911亿，增幅约3%。如果看2017年底的余额（民生报表附注76页），会发现小民的存款总额是下降的，从30822亿下降为29663亿，净流失超过1100亿。
流失的主要是定期存款，流失额超过1700亿，而且无论是公司定期还是个人定期，都出现净流失。如果我们看小招的报表（附注86页），我们会发现小招无论在公司活期，公司定期还是个人活期和个人定期上，均是净增加。
这场景很容易脑补，就是有很多民生的原储户，定期存款到期后就离开民生，搬到别家去了。不仅没有新增存款，老储户也大量流失，所以，民生的存款占比低，不得不到市场去借贵钱。
另一个问题还没解决，同样是存款，为什么小民的存款成本1.76%，要比小招的1.27%高那么多呢？小民天生心软，对储户特别厚道吗？继续看数据。
总体而言，小民在所有类型的存款上，给储户的利率都要比小招高一点点，然而，真正的影响因素不是利率上高的那么一点点，而是小招吸引的存款有约24%是最低利率的个人活期，而小民该项数据仅有6%。
小招的个人活期存款，占存款总额的比例约24%，金额高达9723亿，平均成本仅0.37%，相比到市场借钱的成本3.07%，仅此一项小招就节省超过260亿。
那么，小招为何能吸引到更多的个人活期，未来还能保持这个优势吗？这个话题属于那种谁都可以出来讲两句的定性内容，财报只是提示这个思考角度，不能提供标准答案，本篇不聊它。
好，看完负债部分，我们看两家的收入来源。小招生息资产平均余额59666亿，其中贷款35085亿，占比58.8%，贷款的平均收益率为4.81%；小民生息资产57545亿，其中贷款26907亿，占比46.8%，贷款平均收益率4.70%。
从这张表里，我们看到，其实小民在贷款以外的其他领域，收益率都是高于小招的。然而战术的勤奋不能掩盖战略的遗憾，在低收益的资产上配置了过重的资源，再怎么努力，结果也不理想。
更关键的是，民生十年来首次在贷款收益率上也输了。
早在2014年2月22日，老唐曾在雪球发帖这样评价自己持有的招行和民生：
招行，在70、80后心智中，树立了良好的形象。他们钱少的时候，在招行。待到钱多时，离开招行变得很麻烦，需要很大的利益诱惑才值得动手。所以，招行在笼络近20年的主力金主方面，有优势。
民生，后娘养的，银行业里唯一成气候的私企。根子上有危机意识，有吃苦意识，愿意在国企嫌麻烦的领域里去拼缝。也因此，在寻找愿意接受高价的借贷者方面，占有优势。算个嘴勤腿勤的皮条客。
2017年，小民首次在贷款收益率上被招商超过，在寻找愿意接受高价的借贷者方面的优势，也丧失了。原来的小民是高来高去，折腾到今天，成了高来低去。反倒是原本低来低去的小招，开始向低来高去的方向进步了。
那么，目前两家银行在贷款方面的差距主要体现在哪里？我们看贷款结构表（单位亿元）
以两家银行的贷款结构看，对公贷款（含票据贴现）在数量上差距不大，小民在收益率上依然领先（这个含水量较高，后文会说），主要差距集中在对私贷款上，招行不仅数额远远领先，利率也高出不少——所以，做招行的股东是幸福的，但做用户嘛，就呵呵了。
在对私贷款上，两家银行的差距又主要在哪里呢？继续看数据
很明显，小民主要在住房贷款和信用卡方面大大落后于小招。
那么，为什么小民除了在吸收存款方面落后，在对私贷款方面也大大落后呢？从定性角度上，我们已经知道了这是过去两三年里，高层dou争引发的民生银行内部人事动荡造成的。其实，即使我们不知道，如果从成本收入比的数据着手，也能得到近似的结论。
民生财报118页提供了民生员工人数。和2016年财报对比，员工数减少了903人，主要裁撤的是市场人员和技术人员，这两类合计裁撤1113人。以全国42家分行的数据平均算，每家分行平均有约26名市场或技术人员裁撤。
这是民生连续第三年裁人。
与之对比的，是招商2017年从70461人增加至72530人，净增2069人。同时，招商的员工薪酬总额也增加67亿，而民生是与2016年基本持平。
在民生财报的29页披露，小民2017年减少业务及管理费23.25亿元。财报附注91页显示，这23.25亿元主要来自于业务费用减少约14亿，办公费用减少约6亿。小民2017年增加的归母净利19.7亿元，完全是通过龟息辟谷大法，尽可能减少活动省出来的。
高速扩张的企业，突然开始不断裁人，而且挤压办公及业务支出，这种大环境下，可以想象到员工的心慌慌状态。民生赖以为傲的狼性和开拓文化，正在消失，现有业务也以守成为主。比如通过财报35页，民生的贷款行业分布比例，我们就能发现，各个行业变化比例基本维持不变，做的都是维持熟客的老生意。
以上是关于收入结构的数据。银行以赚资金差价为主，借钱进来，贷款或投资出去，来去之间的差值就是银行的收益。通过上述数据，我们解决了他借多少钱，主要通过什么手段借的，成本几何，拿着这些钱又干些什么，收益如何，哪些方面干的比较好，哪些方面干的不好……等等。了解过这些，即使你没有实地调研，但它过去一年里干事的脉络我们就基本有谱了。
接下来，要看资产质量了。
一堆数据看累了吧？插个广告休息休息头脑……
接下来看资产质量。
关于资产质量，在《手2》的241页，老唐写到：资产质量方面，老唐个人主要看资本充足率、不良与拨备两大块。
先看资本充足率。资本充足率是强硬的监管指标，主要看看超出监管指标多少，有没有扩张余地，有没有高分红可能等。
这个都比较简单，在《手2》29页列的有监管要求，自己一对照就知道了。最后一列，是招商如果按照权重法计算的话，它的各项资本充足率数据。从数值可以看出，招商利用高级法大大节约了资本，具备明显的优势。
接下来看不良和拨备。主要涉及指标有不良率、拨备覆盖率、拨贷比、逾期90天以上贷款/不良率、贷款迁徙率。先看不良率、拨备覆盖率和拨贷比：
这几个数据，简单粗暴的理解，可以说如果小民按照小招的拨备覆盖率要求自己，那么小民的479亿不良贷款，需要准备1255亿拨备，差额510亿。如果这样计提，意味着要扣掉小民510亿税前利润，对应的净利润及净资产均需要减少约380多亿。
或者换句话说，如果小招按照小民的要求做，小招可以增加税前利润611亿，增加净利润和净资产约460亿，净利润同比+13%可以做成+87%。
当然，这是多年积累，放在一年里处理是不合适的。这样对比，只是为了说明不能仅看报表数据，要穿透理解数据背后的逻辑。
不仅如此，小民的不良认定尺度和小招的差距也颇大。这个可以从“不良/逾期90天以上贷款”比值上观察。小招的这个数值是126%，可以理解为不仅所有逾期90天以上的贷款均已归为不良贷款，而且还有约120亿的逾期90天以内甚至没逾期的贷款也被认定为不良贷款，并为其计提了足额拨备。
小民的这个数据，公司不好意思说，没有直接披露，需要自己计算。经过计算，该数值是73.6%，可以理解为有大量已经逾期90天以上不还的贷款，依然还假装是正常贷款对待，没有归为不良贷款——为什么呢？
因为归入不良，就要计提拨备，计提拨备就意味着利润降低，甚至亏损，直接威胁到银监会净资产收益率要求。不仅如此，计提拨备还可能使岌岌可危的各项资本充足率指标进一步降低，以至于威胁到公司的正常业务开展。
小民的不良认定不够严谨，还可以从分行业披露的不良率上观察。一般来说，同一行业的大数据覆盖下，不同银行在该行业的不良率通常差距不大（总额较小，受个案影响的除外）。或许因为公司管理优秀，某些行业会略好，但如果一家普通的银行比业内公认的优秀者不良率还低很多，那就很可能在不良认定上尺度过松。
比如，小招财报的35页披露了分行业的不良率。民生又是没有直接披露，但我们可以通过35页的贷款余额和37页的不良余额自己计算。计算和对比能够发现，某些行业的不良率偏差非常可疑。
比如采矿业，招商银行不良率为10.68%，民生银行为1.72%；批发零售业，招商银行不良率为4.13%，民生银行为3.17%；制造业，招商银行为6.53%，民生银行为3.7%……等等。
再比如，对于应收款项类投资，小民的计提比例也明显大幅低于小招。在民生财报附注61页，披露的9764亿应收款项类投资，其中包含7469亿类贷款的非标资产，当年仅计提拨备7.7亿，总的拨备不到23亿。拨“贷”比仅0.23%，即便去掉其中的债券类产品不计，拨“贷”比也仅有0.3%。与之相比，小招的应收账款类投资5722亿，计提拨备43亿，拨“贷”比有0.75%。
就本期计提而言，小民本期计提拨备342亿，占贷款余额的1.22%。一般来说，计提低于1.5%，可以视为利润注水的特征之一。小招本期计提占贷款余额的比例为1.81%。
综上所述，当下小民在资产端的优势正在丧失，负债端则呈现差距拉大的态势，人员裁撤，待遇差距拉大，人心浮动，各项业务以守成为主，实际差距比PE所体现出来的差距要大。因为小民的E，是需要脱水处理的，而小招却还藏了很多肉肉，放出来的话能丰满一圈。
不怕不识货，就怕货比货。将小民和小招放在一起对比，实在是对小民很残忍，基本上被全面碾压。
唯一可以说好的一点是，无论是小招还是小民，他们的贷款迁徙率均出现全面下降（数据在招商18页及民生38页），显示着经济情况的好转，企业还贷能力的上升，这是对全行业的利好。
总体来说，银行和企业相比，算是一个弱周期的行业，银行不需要追求企业好到什么程度，只要不糟糕到付不起利息即可。
「捡烟蒂」还是「合理价格买优秀企业」？这是投资界永远没有答案的争论，老唐也没有终极答案，虽然我现在是越来越倾向于后者。
民生，目前看是一点点的在丧失竞争力，然而，它很贱啊，真的很贱。以H股价格计算，仅有约2150亿市值，却拥有3800亿净资产（含优先股）。
小民当下有2.8万亿贷款，即便极度悲观，按照10%的不良率、所有不良贷款均损失70%考虑，净损失也不到2000亿。当前已有拨备750亿，从净资产里再划出来1300亿填坑，剩下一个拥有全国牌照、42家分行的知名银行，干干净净的2500亿净资产及全套架构。
这样一个纯净银行，考虑牌照和前期费用，至少值3000亿，而当下市值约等于纯净银行7折的大优惠。更何况，一直压在小民身上的安邦大石已经解除威胁，我愿意等待小民重振雄风。
当然，我也会继续持有优秀的小招，就当花钱研究「捡烟蒂」和「合理价格买优秀企业」的实战差异了。
但是仍然要说，小招的领头人能看见「唯一可能从根本上改变和颠覆银行商业模式的，是科技」，真的很赞。
而小民当家的，居然想出送股这种馊主意，不知道是哪根筋搭铁了？没钱就不要装阔，取消红股，就卡章程约定的10%线，分三分钱也挺好。实在要想好听，账上600多亿资本公积，你转增也行啊！非要逼小股东缴税，管理层脑袋一定是秀逗了。
老唐同时持有招商H股和民生H股，而且两只比例基本相当。黑自己的持股，不会被归为为阴谋论吧？嚯嚯……先黑到这儿。
老唐目前持股茅台44%+，腾讯18%-，民生H6%-，招商H5%-，古井B6%+，洋河6%-，双汇5%+，信立泰5%-，国投4%+，海康3%-。
2018年收益约为-2%，2014年11月25日设立的老唐实盘组合，至今净值2.88元，同期实际净值3.13元，差额为组合无法录入港股和B股造成。
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