在别人恐惧的时候贪婪
今天梭啦，319.8增加两个点的腾讯，652增加一个点的茅台，9.66增加2个点的分众，“现金仓位”基本算被我“清空”啦
今天市场交易量不小，买的卖的都激动了。虽然不知道书房的朋友们是买的多，还是卖的多，但我知道最近不少朋友被跌得心慌。
心慌的原因，是发现自己任何时候买进好像都买早了，任何时候卖出都是那么的伟光正。于是，开始思考“是不是应该先退出，等不跌了以后再进来做价值投资？”这样的哲学问题，随意截一个代表性的提问吧！
是啊，等它继续下跌后再买，同样的钞票可以买更多，然后再做“价值投资”，岂不是比直接硬扛的价值投资赚更多，为什么不呢？
原因不复杂，一层窗户纸，一戳就破：因为“我预计他可能会持续下跌”这句话的正确率是50%（瞎蒙的一种婉转表达法
稍微拉长时间段看，对短期股价波动的预测成功率一定是高达50%。如果不是，比如是48%或者52%，你或者已是巨富，或者已是华尔街和金融界大佬们座上贵宾、VIP中P——才华就像怀孕，很难长久掩盖，更何况你拥有的是从市场不断提款走这样一种惊人的才华
然而遗憾的是，“福布斯排行榜上，没有一位富翁是靠预测市场发家的——彼得.林奇”。相信自己，截止目前为止，你我长的一点儿也不像摇钱树。
“在别人恐惧的时候贪婪”，口诀很容易背诵，但如果不能根深蒂固地明白“股权这种财富形态，它的价值取决于它的盈利能力。旁人的情绪性出价，只可利用，绝不可作为投资决策依据”，你就没有办法不随着大家一起恐惧。
毕竟从原始丛林里活下来的人类，一定是那些但凡听到风吹草动，不管3721立刻先跑为敬的人，只有他们的基因才有机会繁衍。那些别人开跑、自己装X先观察四周，思考思考后再行动的人，他们的基因早就在百万年前就进了狮子老虎的肚皮，变成了一坨又一坨的翔
所以，今天的你我，胎里带的是随大流先跑为敬的基因，这真不赖你我，责任主要在我们的祖祖祖祖祖……祖爷爷和奶奶身上。要培养观察和思考的习惯，本身是逆基因的，所以能“在别人恐惧的时候贪婪”的，永远是少数，市场先生才是主流。
市场先生在哪儿？一个企业，如果价格100的时候你愿意买，价格80的时候你却开始出售，原因仅仅是“可能后面还要跌”，此时，找个镜子，你立刻就看见市场先生的真容了
周末送给朋友们的彼得.林奇的那段话，越看越有道理，简直像昨天晚上说的。有不少朋友说没来得及存，再发一遍吧：
人们常在寻找各种战胜华尔街的秘籍，其实一直以来最好的秘籍便是选择一家盈利能力强的公司的股票长期持有，股价下跌并不是一个好的卖出理由。
自诩是一个长期投资者很容易，其实，现在已经很难找到一个人不说自己是长期投资者了，但当股市调整之日，真正的考验才刚开始。
没有人可以准确地预期到熊市何时到来，但当它真的来临时，90%的股票会集体下跌，这时投资者就慌了。
他们从新闻电视里听到“灾难”来形容这样的市场，他们开始担心自己的投资会跌到零，因此匆忙离场，即使割肉也在所不惜。他们安慰自己说，拿回一些本金总比什么都没有的强。
就在这个时候，这些本来号称是长期投资者的人，突然变成了短线投机者。他们让感性占了上风，忘记了最初的想要分享好公司利润成长的投资理念。
他们因为股价下跌而惶恐，匆匆卖掉股票而不是耐心等待它反弹。没有人强迫他们这样做，是他们自愿的。
可他们自己并没有意识到这一点，而是陷入了一直尝试去选时的漩涡。如果你说他们是选时者，他们肯定会否认。但是，根据市场波动来卖股票的行为实质就是选时者。
选时者试图预测短期市场波动和股价变动，并据此获得盈利而退场。但是，没有多少人可以用这种傻瓜都懂的方法真正赚到钱。如果真是这样，那这个人早就成了亿万富翁，而不是比尔·盖茨和沃伦·巴菲特了。
你试图选时，但结果往往是追涨杀跌。人们觉得自己运气不够好，但其实这是因为他们追求的是不现实的结果，没有人可以长期战胜市场。人们还认为在市场调整的时候投资股票是非常危险的，但他们忘了，踏空同样也是有风险的。
关键的几天往往可以成就或是摧毁你整个投资计划。这里有一个很典型的实例：在20世纪80年代股市上涨的5年中，股价每年的涨幅为大约为26.3%，坚持长期持有的投资者资产会翻番，但其实这5年的大部分利润是在1276个交易日中的40个交易日中赚取的。
如果在那40个交易日中你选择空仓的话，你的年均收益可能就会从26.3%降到4.3%（其实定期存款也可以获得4.3%的收益率，但风险更小）。
——彼得.林奇
简单聊聊腾讯中报，具体数据分析就不重复了，网上券商研报已是铺天盖地，只说自己的几点核心认识。
首先，这份中报，还真的比我猜想的要差一点儿。我原来猜想的是营收+45%，净利+33%，即上半年净利润约435亿。结果是营收+39%，净利+26%，净利润412亿。看了一下，主要差错出在对投资收益的估算上，二季度投资收益只有25亿，我直接拍脑袋按照50亿毛估估的（一季度是76亿）。
除了投资收益差之外，本季度里造成净利润增长乏力的，核心因素就是之前说过的两张明牌：
其一是由于政府迟迟不给大逃杀类游戏发版号，造成公司无法实施收费。相当于是自己花大力气把用户从收费厅（王者荣耀等），拽到免费厅（大逃杀类）里玩。
玩家倒是玩的开心，公司却只有支出没有进账。这个原因导致虽然手游日活跃用户取得两位数的增长，但整体收入环比一季度下降19%（同比上升19%），连带端游也受到影响。
其二是央行提高第三方支付机构存款准备金比例的规定，过去可以沉淀在公司手上的利息收入，变少了。
这个存款准备金比例从4月份开始调整为42%，7月份调整为52%，逐月上升，最终要求达到100%上缴。对腾讯而言，今年尤其是今年下半年，同比会少几十亿本来是白捡的钱。
至于其他方面，其实还蛮不错的。
比如，腾讯的基石，QQ、手Q、QQ空间、微信活跃用户保持的很不错，其中手Q和微信都还有同比和环比的增长。当然，作为合计已经覆盖10.58亿活跃用户（理论上所有QQ活跃用户，同时也基本都是微信活跃用户），未来用户数量增长空间很有限了，主要还要靠对现有用户的服务深化。
广告业务增长强劲，同比增长39%，环比增长32%。其中社交广告、媒体广告增长都很强劲，尤其是社交广告（朋友圈，小程序等），同比增长55%。环比增长27%。只有新闻广告增长乏力，是个位数的同比下降。
公司对新闻广告增发乏力的解释是：“是由於我們自二零一七年第三季起減少商業化所致”，这恐怕是遮羞之语！事实可能就是今日头条杀的腾讯新闻及天天快报等产品丢盔弃甲。
干不过就干不过，有啥可遮掩的，知耻而后勇吧，在别处找回来——别处找回来的意思是指老唐对腾讯家的信息流产品竞争力也没啥信心
即便为了维护用户体验（估计也因为来钱的地方多），腾讯对广告一直保持克制态度，但我认为广告业务是未来腾讯大有可为的地方。
一方面是社交广告（包括两亿日活的小程序）投放数量和同行比还有很大提升空间，另一方面是广告单价相比同行还很低，这个可以参看李国飞前两天的文章，腾讯在对数据的深度挖掘和利用上面，做的还远远不够。
这一点我相当同意，以我对微信看一看的观察，腾讯对读者的阅读偏好理解基本处于弱智水平，多次点击过不喜欢的内容，还是会持续推给我。
摆明是日子太好过了，地面上堆着大堆的狗头金，全公司忙着捡（每天净赚约2.3亿人民币），深挖地下坑道的苦力活，没人顾上操心。有竞争对手逼近并日渐强大，对腾讯不是坏事。
数字内容方面，付费账户同比增长30%至1.54亿，证明视频、音乐、直播和阅读的商业化推进还不错。尤其是腾讯视频，会员7400万，同比增长121%，保持行业领先，独播剧、自制综艺、动漫均有不错的增长。
短视频方面，QQ看点、QQ浏览器和微视的增长也不错，当然，这个主要还是抖音等产品带动了短视频行业的整体增长。腾讯短视频只是和自己的过去比，增长喜人，但和对手比，差距不是一丁半点儿，这个也要承认。
不过，传说中的头条系挤占了腾讯系的用户时长，从这份财报里没有发现。准确的说，是头条系将行业蛋糕做的更大了，让用户花了更多时间在手机上。腾讯系产品占用户时间的比例下降，但使用时间的绝对额还是增长的。
其他业务增长更是强劲，同比81%，环比10%。其中支付活跃用户超过8亿，线下商业支付同比增长280%，新零售的布局对支付业务起到了很大的提升作用。云业务方面，虽然难望阿里云之项背，但受益于云业务的整体规模高速扩张，这部分也取得了翻倍的增长。
至于投资，今年腾讯的投资速度有所减缓，很少出现去年那种一天投几家，天天都有新投资的情况。比如看最近两个月的投资，一笔投资和另一笔投资之间的间隔开始拉大，如图
投资数量减少了，也开始有侧重了，比如财报里就披露公司出售了饿了么和摩拜的股权，加强了游戏直播和新零售方面的投资（为了强化游戏和支付）。
虽然新增投资数量减少，但今年可能会是腾讯投资部门的收割季，截止目前为止，已经多家投资对象或已成功上市，或正在递交上市文件过程中。
腾讯的投资，严格的来说，也是一种流量变现。腾讯手握十多亿活跃用户，用户总有各种各样已经被发现和尚未被发现的需求（别忘了欲壑难填，人是永远不会满足的，总会有新需求产生）。
这些需求中，腾讯自己可以满足的，就自己动手满足。自己无法满足的，就只能联合其他企业一起来满足。总之，要让爷（奶）们就懒在咱家院子里混到舒坦。
对其他企业，要么直接收流量费用——广告费，流量费，渠道费，要么将流量折价入股，通常用部分现金或资产+流量折现换取对方股权。
这个其他企业，一般来说，要么是腾讯内部战略上不计划涉足的行业，或者自己也干了但发现干不过对手的行业。
对这些企业，以小股东身份安静地做个财务投资者，一方面让自己的用户更爽，另一方面获取流量变现，这是我认为的腾讯正途。正因为此，我才在周一的次条文章下，回复留言说“不同意《全面反思腾讯战略》里反思的「只要业务重要，腾讯就应该设法取得控股地位」观点。”
综上所述，二季度除了游戏增长乏力（同比+19%，环比-19%）之外，其他部门没有什么问题，而游戏的增长乏力，要思考的是：乏力是因为游戏玩家减少了吗？是因为游戏玩家付费欲望或能力下降了吗？是腾讯的游戏产品不行了吗？是被其他公司产品抢了市场了吗？是腾讯研发团队竞争力下降了吗？……
我对这几个问题的答案都偏乐观：游戏玩家数量增长；付费能力和欲望并没有减弱；腾讯的《刺激战场》和《QQ飞车手游》都是大热产品，《王者荣耀》、《穿越火线：枪战王者》、《天龙八部》等成熟产品也保持着相当稳定的水准；市场并没有被别家产品占据；国内乃至国际领先的游戏研发团队大部都在腾讯体内……。
乏力的核心原因，是因为监管部门暂停了版号发放，导致拥有数千万日活跃用户的产品，无法按照规划接过《王者荣耀》的氪金杖。
这是全行业共同面对的困境，不是腾讯一家的问题。我个人相信，版号发放恢复正常，只是时间问题。版号发放正常后，游戏相关收入很快就会再续辉煌（不过，这个很快应该不是第三季度，估计最快也要第四季度才有起色）。
据说网上有传言，说监管部门准备长期冻结游戏版号发放。这种鬼故事，尤其是大跌的时候传出来的鬼故事，我选择不信。
我不信监管部门那么愚蠢，会以为不发放新游戏，游戏玩家就变性了，全力以赴去为社会主义事业添砖加瓦？最近腾讯对蓝洞增资，我理解也是对大逃杀产品能够取得收费许可的乐观态度。
同时，财报里也表达了公司针对当下情况，促使游戏重新回到增长轨道所采取的措施，原文如下（注：括号内为老唐的理解）：
➣ 將熱門戰術競技類遊戲商業化（抓紧获取大逃杀游戏版号）。
➣ 提高現有遊戲的參與度並最終實現商業化，例如《王者榮耀》推出新的生存遊戲模式（老版号里增加更多氪金方式）。
➣ 推出高 ARPU類新遊戲，例如《我叫 MT4》自七月推出以來一直佔據中國 iOS應用商店遊戲暢銷榜前三（推出新游。二季度有五款新游发布于5月15日之后，这是三季度乃至四季度增长的来源）。
➣ 抓住合適的國際商業化機遇，例如我們認為更符合海外玩家需求的自行開發的遊戲《Arena of Valor》及《PUBG MOBILE》。今年上半年，《Arena of Valor》已積累逾 1,300萬的日活躍賬戶及產生逾 3,000萬美元的月流水。於七月，《PUBGMOBILE》亦在中國海外吸引了逾 1,400萬的日活躍賬戶（不含日本和韓國）及產生逾 2,000萬美元的流水（向海外扩张）
因而，我的结论是：游戏的困难是暂时的，不改变腾讯的核心竞争力。游戏之外部分，发展的都挺好，没什么好担忧的。
移动互联网的行业空间还非常广大，无论是腾讯的经营部分还是腾讯的投资部分，我均持乐观态度。
继续维持2021年2000亿净利润的毛估估，以25~30倍无风险收益率产品市盈率估算，届时合理市值5~6万亿，相对于当下2.7万亿市值，有翻倍左右的空间。
为了大家在书房里玩的长久，玩的愉快，老唐要特别强调：
老唐所有的文章，都只是免费分享自己的观点和看法，绝非股票推荐。尤其是对于自己已经持有的股票，老唐很可能受乐观情绪影响，请勿使用“老唐推荐，我跟”之类的思维模式阅读和发言。为你自己的金钱负责的，永远只能是你的头脑。
今天刚刚送给一位读者一本书，我写上了这样一句话：“财富只是思考的副产品——唐朝”，一起送给大家