主要白酒企业点评2019版之④——古井贡
4月14号从开封离开后，老唐去了一趟亳州古井镇。总体感觉古井贡还是个典型的国企，没感受到什么活力。从外表很难看出这是一个在安徽残酷的市场竞争中厮杀出来的龙头企业。
古井镇上的老百姓似乎也没有因为镇上有个一年赚十七八亿的上市公司，命运发生什么变化，依然乱糟糟的，感觉挺落后的
古井贡实际上拥有很不错的品牌优势，历史人文优势，相关介绍在《主要白酒点评⑤》里写的比较细了，目前没有什么变化，可以直接沿用。
公司最大的优势是大约90%的营收还是来自根据地安徽，全国化只是刚刚开始。全国化之初，总是容易出成绩的，各地多少总有些愿意试试的人群，会带来一些自然销量。
老唐的古井B主要在31~40港币之间买的。在《主要白酒股点评②》一文中，老唐曾直接说它是一个送钱的系统Bug，确定性非常高——刚查了一下，当天股价45港币。
不到一年时间，虽然股价又上涨了47%（同期五粮液涨幅36%，落后古井B。古井贡A股从75上涨到目前的117左右，涨幅56%，略略领先），但目前B股依然处于偏低估值状态。
唯一不同的是，当前古井贡A股已经突破合理估值上限了，估值调整的概率正在增加，可能会给B股带来一些同步调整的短期压力。
公司2019年计划实现营收102.26亿，同比增长17.74%，利润总额25.15亿，同比增长6.19%（这些数字精准的很奇怪，谁，为什么，设计出这么有零有整的计划？
按照同样的所得税税负比例考虑，净利润为18.5亿左右，归母净利为18亿左右，同比增长6%。
这算是一个相当低的增长预计，在目前的白酒市场环境下，尤其是一季度营收增长43%（完成全年计划的36%），净利润增长35%（完成全年计划的43%）的情况下，估计超额完成计划应该没有什么难度。
公司营收计划增长数高，而净利润计划增长数低，说明公司是准备继续支出大额销售费用搞推广，伴随的应该是全国化力度的加大。
这种攻城略地阶段，公司更在意营收，更在意市场份额，而不是获取多少净利润，所以不太好预测净利润增幅，毕竟销售费用支出情况是由公司自由掌控的。但正常推测，2019年超过20亿净利润概率非常大。
以前老唐的预测是16.8亿净利润不晚于2020年达到，结果2018年就基本达到了（扣非净利差一点点，16.4亿）。
2019年计划净利润18亿左右（老唐推测超过20亿），同样是含金量十足的净利润，直接按照18亿净利润保守考虑，以25倍合理市盈率计算，2019年合理估值450亿人民币。
当前以古井贡A股股价计算，公司市值约590亿，约33倍市盈率，突破合理估值上沿，不再低估。若以古井贡B股股价计算折合市值约290亿，折合约16倍市盈率，依然低估。
维持2021年550亿±10%人民币合理估值判断——即大约估计2021年净利润为22亿±10%范围。
收购黄鹤楼，形成浓清双品牌、古楼共振，是部好棋。目前看黄鹤楼发展情况良好，2018年完成营收8.66亿，完成承诺额的100.07%，净利润9930万，完成承诺净利润104.37%，净利润率11.46%，相比承诺净利率11%超出0.46%。
不过，有点奇怪，2017年的承诺完成情况也是如此精准。承诺营收80500万，实际完成数80625.12万，完成率100.16%。
连续两年如此，似乎有明显的操作痕迹，有点令人生疑——申明，我不是说造假哈，我指可能利用渠道平滑销售，以完成业绩承诺，规避对赌回售条款。
承诺还有三年，承诺期内的营收净利润完成情况应该问题不大，2021年黄鹤楼的承诺业绩是营收20亿出头，净利润2亿多，相比目前状况翻倍。
继续观察吧，若年年都如此精准，我可能会担心承诺到期后会有坑。
古井的机会和风险，可能都在机制上。自从王效金董事长入狱后，古井的管理团队激励问题，似乎成了敏感话题，一直没有什么动静。
眼看现任董事长已经53岁了，能否在退休前完成股权激励，并给自己及团队拼下一笔巨额财富，时间不多。
古井有腾飞的底蕴，就看人的努力了。激励机制对企业的改变，在洋河、口子窖及汾酒都展示了力量，我期望最近几年能看到古井在这个问题上有所进步。 之所以将古井贡单列一篇，是因为老唐想留点空间，来说说前面那位读者的提问。
问题是这样的：“老唐，如果您的投资组合内拿掉茅台这一块，截止目前会有多大的年化增长率？这样的组合是否有修正的必要？”
老唐这样答复的：
确实没有计算，但想来应该不高。毕竟这几年老唐持有过的股票本来就不多，大致还是可以回忆的：
茅台以外的持股，已经卖掉的，大致是：民生约赚2倍，招行约赚1倍多，国投川投合计不到10%赚。其他零碎，老窖、信立泰、双汇、伟星新材、粤高速B、长安B小赚，张裕B、宋城演艺小亏，这些小赚小亏对账户的影响可以忽略。
目前仍然持股的：洋河大约赚1倍，古井B大概60%，海康不到10%，腾讯略超10%，分众还亏损着约20%。
要说优势，可能在于①老唐的重注，总是下在确定性高的企业上；②亏损交易极少。目前也就分众带着20%浮亏吧，而且截止目前我认为三年内，这笔投资仍然很难亏损；③耗时极少，有大把时光干些自己喜欢的事儿。
这样的状态下，自2014公开披露持仓至今，老唐的收益分别为62%，13%，23%，62%，-18%，38%（均不计新股），年化收益率30.46%（刚学会按照5.33年计算），远超自己的预期，导致甚至期望调整早点儿来，心中才会更踏实的感觉
恰巧前几天，在聪明投资者的公众号上读到一篇文章，是两位投资高手的对话，题目叫《霍华德对话格林布拉特：只有三个办法可以年赚50%》，文中有段话，深得我心，摘录如下：
只有三个办法可以做到一年赚50%。第一是保持小规模。开业五年后，我们返还了一半的外部资金。十年之后，我们返还了所有外部资金。
第二是集中投资。在那十年里，6到8只股票占我们的投资组合的80%。我们的投资非常集中。
第三是需要一点好运气。我们的投资特别集中，肯定需要一点好运气。
不管你再怎么厉害，水平再怎么高，集中投资6到8只股票，总是会遇到一个问题。
每两三年，总会有一两只股票表现不如预期，给我们带来20%到30%的下跌。每两三年，都会遇到这样的情况，从无例外。
有时候，是因为当时的市场不喜欢我们看好的股票。遇到这种情况，我们不在意。股票还在我们手里，就是更便宜了。我们明白自己手里的股票，只是它更便宜了，没关系。
有时候，是因为我们犯错了。我可以坦然接受错误。
我清楚自己手里的股票，有时是我错了，有时是股票更便宜了。
我能接受这个现实。我也清楚，跌个20%到30%是正常的，股市投资本来如此。
——这就是股市现实，即便我们理念正确，逻辑清晰，但我们依然是总会投资一些理想的企业，同时也会投到一些表现不理想的企业，有的时候，是我们错了，有的时候只是股票更便宜了。
这些“不理想”实际上就是那些“理想”的成本，二者是不可分割的整体。
我为什么棒喝这位朋友的“修正必要”呢？因为我认为在这位朋友（包括有同样想法的朋友）心中，存在着两条重要的错误理念：
第一，用股价表现（傻子的出价）衡量自己投资的成败，从而引发患得患失。
市场先生永远在对不同的个股出价，但我们不能期望它随时对我们所有的持股同步标出合理或者高估的价格出来。这种错误的期望值，会扭曲持股心态，一不小心就可能被风口勾引，所以要棒喝
第二，提问中潜藏着一个看不见的假设，似乎我们当时还有其他选择。实际上，所有的投资都是看未来，未来永远是带有不确定性的，是需要我们去评估，去判断。
很显然，包括老唐在内的任何人，所做的选择，一定是当时的信息和认知能力下的最佳选择，根本就不存在所谓“修正”的可能。
这种“修正”貌似是反思，实际上是站在信息改变、认知改变的位置上，去做无谓的后悔，毫无意义。
那么，可以做的是什么呢？是学习，是提高自己的认知能力，是加强最企业的认知，也是扩大自己其他企业的了解。
只有我们改变自己的认知水平，才可以在未来机会来临时，做出更好的选择——不是去“修正”过去的选择。
人生所有的努力，不过就是为了让自己有得选。如果这位朋友将“修正必要”，修改成“老唐除了茅台之外收益不高，应该加强学习”，那就没有问题
老唐提及的任何股票，都有腰斩或翻倍的风险，请独立思考，千万不要仅依赖老唐文章结论做出买入或卖出决策，切切！