老唐实盘周记2019/10/12

明天全天有事，周记提前发布。

本周交易

过去两周无交易 

当前持仓

目前持仓茅台46%，腾讯23%，洋河10%，分众9%，古井B6%，海康5%。

下表除股价和百分比之外，其他科目单位为人民币亿元。

注：①持仓比例指当前市值/总市值；

②仓位加总偶尔可能为99%或101%，原因是持股比例为四舍五入数据，例如10%代表实际仓位在9.50%~10.49%之间。

附上周数据

收 益

2019年内收益43%（四舍五入数据）。

自2014年公开实盘至今，年度收益率分别为62%，13%，23%，62%，-18%，43%（均不含新股收益）。

若2014年元旦净值为100，则当前净值为428。以5.79年折算，年化收益率约28.5%。

持仓公司重要信息

国庆大假之后，利空集中涌现。

①海康威视被美国政府列入实体清单。

这事从去年初由美国国会议员提议，主要原因是因为海康的产品进入XJ，涉及到美方口中的RQ问题。虽经公司的努力和抗争，但最终仍进入清单，这毫无疑问是利空。

进入“实体清单”的主要危害为：

从美国或他国进口美国原产的商品、技术或软件受到限制；进口他国商品，如果美国管制物项的价值占比超过25%，受到限制；产品利用美国原产技术或软件直接生产，或利用美国原产技术或软件建设的工厂生产，受到限制。

海康本身在美国的业务很小，冲击不大。

主要影响在于供应链，此时就更能理解上半年海康财报里激增的存货数据了。正是这一年时间，给了海康腾挪空间，将部分短时难以替代的产品备足存货，以保证有足够的时间切换供应商。 

按照周三下午电话会议说明会上胡总的解释：

过去一年多，公司全面开展了美国元器件的替代工作。绝大多数美国元器件都可以直接替代或通过新方案替代，不会影响产品性能或影响较为轻微；

少量暂时来不及替代的物料，已经通过增加库存来换取更长的替代处理时间；部分物料，交由客户采购，然后组合使用。   

公司认为影响的范围比较有限，公司有能力提供性能相同或相似的替代方案（说明会内容当天发过公告和公众号，全文链接我放在文末阅读原文，感兴趣 朋友自取）。 

按照公司的判断，对今年的营业收入预期会有轻微影响——主要指客户自行采购部分，以及以前为系统整合方便而代采购销售的部分低毛利产品（例如硬盘）的放弃，但对净利润基本没有影响。

总体来说，我的判断也是影响轻微，不需要对企业估值进行调整。甚至不排除因为两国谈判的顺利进展而移出清单的可能性。 

②消费税新政。

周三国务院发了一个新政，主要是营改增及大规模降税改革后，地方政府的日子怎么过下去的问题。其中涉及到消费税问题，引发市场对于高端白酒的担忧。 

高端白酒消费税改革不是新话题，过去几年时不时就会沉渣泛滥，被市场拉出来炒作一番。对这个问题，我多次在书房回答过，基本观点就是“加税概率很大，对具体企业影响要看方案”

白酒消费税问题比较绕，认真码字的话可以写好长一篇。这里偷懒，简单粗暴地给朋友们梳理一下要点：

1. 消费税是1994年开设的新税种，全部税款归中央政府所有。目前主力税源是烟、酒、汽油和汽车四大类，其他产品占比很小。其中香烟在批发环节征收，汽车在零售环节征收，酒和油在生产环节征收。

2. 白酒消费税分为两部分，合并征收。一是从价税，目前税率是销售额（不含增值税）的20%，二是从量税，目前为1元/L（或kg）。对高端白酒而言，主要影响是从价税。

3. 由于消费税只对生产厂家征收，所以各家酒厂都搞避税把戏：自设销售公司，然后生产厂用很低的价格卖给销售公司，减少消费税。

4. 后来国税局打了补丁：从2009年8月1日起，如果生产厂卖给销售公司价格低于销售公司对外销售价格的70%，销售额将按照销售公司卖出价格的50%~70%计算，具体是50%还是70%由税务局核定。

   这意味着消费税=销售公司对外销售价格的10%~14%+从量税。

5. 由于某种不便言说的原因，大部分酒厂都被“酌情”核定为50%下限附近。结果国税发飙，使出武林绝技迎风一刀斩：自2017年5月1日起一律按销售公司卖出价格的60%计算。

   于是目前的消费税=对外销售价格的12%+从量税（实际还有极小的空子钻，总体会在12%附近波动。空子我知道一些，但我不能说出来伤害我的非控股子公司）

6. 以茅台为例，规则下消费税怎么计算呢？茅台酒目前出厂价是969元，增值税率13%，那么目前从价消费税是969/113%×60%×20%=102.9元，然后加0.5元/500ml，即每标准瓶含消费税103.4元。

7. 目前改革的大方向是核定现有消费税基数，基数量以后依然交中央，增量部分进地方政府口袋。在这个大原则下，结局一定是消费税征收环节后移：从对厂家征收，改为对经销商甚至零售商征收。

   目的有二：一是提高税基，产生增量，二是打散税源地，大家有钱分，减少改革阻力。难点就是盯住千千万万的批发和零售环节，比盯住一家工厂困难，对税局的监控和管理能力提出考验。

8. 所以，目前的改革拟考虑先从高档手表、贵重首饰和珠宝玉石等销售场所集中，单笔交易额大、目前消费税总额不大的品种开始试点。虽然时间不确定，但最终一定会延伸到高端白酒上的，这个不用报任何不切实际的幻想。

9. 所有的增税行为最终要么提高消费者付出的代价（从而在边际上打压消费），要么减少企业的真实销售额（从而在边际上打压供应），结果一定是利空的。

10. 新增消费税最终实际由谁承担的更多，会因征收环节不同、产品供求关系不同，而在厂家、批发零售和终端消费者各个环节动态博弈。具体影响要见到方案才能评价，没有方案之前的数据预测基本都是鬼扯。

    现在只能做一个总体判断：对供不应求、产品批发价远远高于出厂价的茅台影响很小，对不具备此特征的其他企业会有一定程度的负面影响。 

③腾讯停播NBA。

因为莫雷事件发酵，腾讯体育暂停NBA赛事转播。这个是纯粹的意外损失，利空无疑。这事儿腾讯和NBA双方都很无辜，事情也很敏感。总之，双方目前还在谈＆拖，过段时间或许能有补救，减少一些损失。

腾讯连续31日回购，累计回购348.66万股，耗资约人民币10亿元。鉴于一个月后腾讯将发布三季报，回购行为到今天为止应该算暂告一段落。 

下周重要事件

①下周二晚上茅台发布三季报；

②下周五晚上海康发布三季报；

③本周70多岁的老岳母住院了，下周可能要动个心脏手术。

④目前新书码的顺利，导致时间紧张，在书房的时间很少。外加下图这种数据的刺眼对比，显示书房里“智者”数量庞大，情绪略略有些被打击。

所以近期周记之外的文章较少。而每周一次的软文基本是在一个半月前就确定的，无法取消，还望朋友们能在这段时间里予以体谅，谢谢

下周预计交易

今天收到出版社结算的三笔版税，预计周一会增加腾讯和洋河各约1%持仓。

本 周 运 动

本周事多运动少，游泳1次1小时；跑步1次10公里；陪我家领导散步2次合计19公里；期间体重波动于81.5kg~83.7kg（175cm）。

强烈申明

本文为老唐个人投资记录，文中任何操作或看法，均可能充满老唐个人的偏见和错误。

文中提及的任何个股，都有腰斩或翻倍的风险。请坚持独立思考，万万不可依赖老唐的判断或行为作出买入或卖出决策。切记切记！ 

祝朋友们周末愉快！