聊聊高端白酒产能

上周的周记留言区有位朋友希望老唐聊聊高端白酒产能情况，点赞支持的人不少。 

今天有兴趣，顺手从墙上摘下来解决掉。 

话说这几年高端白酒市场，那可真是火爆异常，早就超过了我以前所预想到的情况。这大概就是六字真言那篇文章里，谈到的巴菲特说的“好的异常的年份”

——巴神说：“可以肯定，未来一定会有糟糕的年份，农作物的价格或者产量都可能偶尔地令我失望，但那又怎样呢？一样会有一些好的异常的年份。” 

这一切，均出自茅台的引领。茅台从政务消费为主转向商务消费为主的过程中，市场接受程度出人意料的火爆。

以至于终端零售价从2015年最低时在出厂价819上下几十元波动（我当时抢到过一些799的茅台酒），到春节前普遍的2400元以上，大约五年翻了三倍，带动了整个高端白酒市场高潮迭起。 

高端白酒能如此火爆，站在四五年前，我是完全没有看到的。

否则老唐也不会在2016年初写出：“若五粮液不尽快在股权结构及管理机制上作出重大改革，洋河很可能会在未来三五年内，从营收和净利润上全面超越五粮液，成为中国白酒业浓香老大。”的判断 

此时回看，当然是脸被打的啪啪啪，已然肿如猪头。

两者之间距离最近的时候是2016年末，五粮液净利润为67.9亿，洋河净利润为58.3亿。其次是2017年上半年，五粮液49.7亿，洋河39.1亿。 

从2017年下半年开始，伴随茅台酒供求失衡的愈发严重，具备产能基础的五粮液和泸州老窖开始承接茅台的溢出效应，将主要依赖于渠道推动优势的洋河远远的甩在了后面 

2018年5月，老唐在书房《主要白酒点评②》里写到：“五粮液和国窖1573等高端白酒，承接茅台溢出需求的确定性较高。” 

当然，老唐既没有买五粮液，也没有买老窖，而是选择继续持有茅台+洋河+古井B，背后的理由与本文主题无关，咱们略过

在高端白酒市场持续火爆的情况下，决定企业发展速度的基础，主要不是如何做销售，而是如何生产出更多满足市场需求的高端白酒，这就涉及到高端白酒的产能问题。 

下面梳理和汇总茅台、五粮液和老窖的高端产能状况。 

先说茅台 

茅台这家企业特别简单。如果乐趣不是来自穷尽一切资料，而是为了关心做好投资，那就只需要站在当下，记住下面几个基础数据就足够了。 

其他数字后面的钱，市场众多茅粉，包括老唐和《手把手教你读财报》40万读者中的一小部分，已经捡走了，你现在回看也没用

而上述数据，则是未来日子里关于茅台股票的聚宝盆，能不能捡到宝，从这些数据开始思考就够了。 

理解和运用上述数据，需要知道的几个要点，老唐一并概括出来。 

首先，要知道茅台酒的生产和销售流程。

一次完整的生产流程时间线，大致是这样的： 

①2015年端午，开始投放小麦生产酒曲，称之为端午踩曲。

酒曲从小麦粉碎到成品酒曲的全程大约三个月到半年。

也就是说，2015年端午启动生产的酒曲，部分可在当年使用，部分次年才能投入使用。 

酒曲用小麦生产，长这样 

茅台酒的生产过程，对酒曲的消耗非常大。产出1吨基酒，需要5吨粮食，包括2.6吨小麦所生产的酒曲，以及2.4吨高粱。 

②2015年重阳下沙，沙是当地方言对高粱的称呼。

在制酒过程中，高粱有两种用法，一种是用完整的高粱颗粒蒸煮发酵，当地方言叫做坤沙酒。

坤的意思就是完整的。另一种是用粉碎后的高粱蒸煮发酵，当地方言叫做碎沙酒。 

坤沙因为高粱形态完整，不利于发酵，需要反复蒸煮才能出酒，这种反复蒸煮的工艺就叫做“回沙”。

郎酒原来的名字就叫做“回沙郎酒”，强调的就是这种工艺。 

碎沙容易蒸煮，不需要严格的回沙工艺，一般烤两三次就能产出全部基酒。 

好的坤沙酒和碎沙酒各有特色，大致可以贴标签为“浓郁酱香”和“清淡酱香”。

酒界对二者的品质高下一直有纷争。我个人认为这东西就是主观口味问题，和投资关系不大，知道即可 

除了坤沙酒和碎沙酒之外，还有翻沙酒和串沙酒（窜沙酒）。 

翻沙酒就是拿坤沙酒丢弃的酒糟，加入少量高粱和酒曲再发酵蒸煮一次得到的酒，属于一种废物利用。

茅台迎宾酒就是翻沙酒，是茅台酒酒糟的废物利用，所以在茅台系列酒里最便宜。 

串沙酒，就是把食用酒精混在坤沙酒丢弃的酒糟里，沾一点粮食的香味，然后蒸馏得出的酒。

这种酒质量低劣，但胜在成本低廉（一吨优质食用酒精也就六七千元），市场销售的四五十元以下的酱香酒大部分属于这种 

③茅台酒是坤沙酒的典型代表，其生产经历两次投料，九次蒸煮，八次发酵，七次取酒，然后丢糟。其过程可以概略如下：

2015年重阳下沙：投放高粱总量的一半（其中10%破碎，剩余为坤沙），加水湿润后蒸煮，加入酒曲，地面堆积发酵，然后进入酒窖封闭发酵； 

大约30~40天（根据天气情况，会有微调）后开窖，再投入另一半高粱，步骤同上，进入酒窖封闭发酵。这两次蒸煮过程产生的酒，不要，直接泼回沙堆里。 

糙沙酒：封闭发酵30~40天（以后每个发酵周期都是这么长），来到了除夕或立春前后（2016年1月或2月），蒸馏提取第一轮次基酒，称为糙沙酒（也有写为造沙酒的）。 

之后步骤一模一样，重复取出第二轮次到第七轮次的基酒，分别称之为回沙酒、大回酒、大回酒、大回酒、小回酒、追糟酒。

其中三四五轮大回酒品质最好，产量最高，称为黄金轮次。其他各轮次，酒的特点不同，分别分类放置，以后都要用到。 

丢糟：七次取酒后，时间已经到了2016年的8月份（期间制曲车间从端午又开始踩曲了），然后酒糟拿去生产迎宾酒。

迎宾酒淘汰掉的酒糟，封闭押送至茅台循环经济产业公司（防止被其他小酒厂买去翻沙和串沙），让他们废物利用，生产串沙酒、天然气和有机肥。 

④至此，生产过程结束，进入储存阶段。

有大约96%的基酒，是可以用以茅台酒的基酒——2020年公司的生产计划是要求合格率达到95.75%以上。

少量达不到标准的基酒，称之为备注酒，会转作茅台系列酒的基酒。 

茅台基酒按照酱香、醇甜（也叫一级甜）和窖底合并同类项，分酒质和轮次进入酒库陶坛存放。

存储三年后勾兑成商品酒，商品酒再存放半年到一年时间，视市场需求灌瓶包装出厂。 

明白上述生产流程，我们就知道了，大致是2016年产出的基酒，2019年勾兑成商品酒，2020年灌装出厂。 

需要注意的是，这里有几个无法确定的地方， 

一是基酒产量和酒窖产能。

由于茅台酒是纯手工生产，而且还有很多没有彻底解开的迷，所以产量并不是一般工业品那样是一个固定数，而是伴随人工操作、天气因素、甚至莫名其妙的未知因素波动。 

通常实际产量会高于酒窖设计产能，但这个产量波动方向和数量是无法预测的，比如2014年基酒产量是38745吨，但2015年却缩水为32179吨，至今也没有人能给出任何可信的解释。 

二是基酒和商品酒的品质对应关系。

茅台商品酒的勾兑，并不是存在一个公式，或一个配方，然后任何人拿到都可以完成勾兑。

它是由公司最顶级的勾兑师，取不同年份不同类别的基酒，凭舌头品尝勾调出来，然后经公司顶级品酒师确认与标准茅台酒体最吻合，然后实施大批量勾兑。 

三是基酒和商品酒的数量对应关系。

由于茅台酒勾兑会涉及多年基酒，每年基酒特色和品质会有细微变化，为保持商品酒口味稳定，勾兑过程对每年基酒用量并不固定。 

同时由于节气、气温及其他因素的影响，基酒生产进度会有前后移动，加上勾兑后的存储时间会视市场需求在半年到一年之间调整，甚至公司可以视市场需求决定是否动用更多库存老酒，

所以商品酒和基酒之间产量没有准确的对应关系，不管是季克良还是李保芳都给不出确定的比例。 

只能大致说2020年的商品酒可供应量≈2016年基酒产量的75%~85%之间。

以老唐的经验，这个区间的估计对于投资推算而言足够了。如果这个10%的差异会导致你做出不同的投资决策，可能说明过于执着精确的错误或预留安全边际不够。 

懂了这几点，前面那张表的数据就足够帮你思考茅台的未来了。

后面的新数据可以根据时间的推移自己补充，2019年的茅台酒销售量，年报会披露。基酒产量减去当年商品酒销售量，大约就是当年净增加的茅台基酒库存量。 

需要补充说明一句的是，后面库存236527吨基酒库存总量里，大概还包含着几千吨系列酒基酒（公司没有披露，个人估计数据）。 

2020年及之后的产量，公司已经预告了，就是5.6万吨。肯定会有波动，但这个波动不影响对未来的预测。 

至于深度挖掘设计产能、茅台镇未来产能上限这些事情，我个人认为短期内没有什么价值，容易误导自己。

不管酒窖设计产能是多少，不管茅台镇究竟还能不能继续扩产，在未来几年里，公司的茅台基酒产量可以大致视为围绕5.6万吨波动。 

顺带提一下，2021年系列酒产能也将达到5.6万吨。

系列酒生产工艺流程和茅台基本一致，主要区别有二：a.不是在茅台镇生产的；b.存储期较短。比如系列酒里销量最大的单品：茅台王子酒，基酒在习酒镇生产，存储两年。 

另外就是市场承受力问题。目前我国高端酒市场容量大概就是6万吨左右，大致茅台3.3万吨、五粮液2万吨、国窖1573有0.5万吨左右，剩余的就是其他各类小渣渣的市场份额。 

伴随收入的增长，总规模会有扩大，但增长不会快。这种情况下，茅台也没有继续大幅扩张产量的动力和必要。

至于除茅台以外的其他高端酒，则面临着茅台商品酒逐步放量，带来生存空间越来越小的压力。

这压力要么通过扩大市场规模转移，要么就只能抢同级别其他对手的市场份额。

接着说五粮液 

承接茅台供不应求的溢出需求，五粮液优势最大。这个理由老唐同样在2018年5月的文章里写过了

第一条优势就是有产能。 

浓香酒的特点就是酒窖越老，优质基酒产出率越高（目前人工老熟技术大约可以将新挖的窖池达到20年至30年窖池水平）。

因此，优质基酒产量主要与两个因素挂钩，一个是窖池数量，一个是优品率。 

五粮液的窖池老的新的都有，所有车间全部以5打头命名。

其中奇数命名的车间就是酿酒车间，比如501、503、505……，偶数命名的车间就是配套车间。

数字越小窖池越老，数字越大窖池越新。 

501车间是五粮液的招牌和命脉，也是未来五粮液打造奢侈品白酒的基础。

这个车间主要是建国初期将宜宾本地9家酿酒作坊收归国有，合并形成的。

其产能约450吨，包含了著名的尹家长发升16口明代古窖。

这450吨产能里，大约有75%左右，是可以生产五粮液及其以上品质产品的基酒。 

503车间是1958年大跃进期间政府投资兴建的，产能约700吨。

这部分酒窖距今超过60年（加上老熟技术，可以按80年以上考虑，后文自己加），优质基酒产出率也比较高。

按照50%估算，估计年产350吨左右五粮液及以上产品基酒。 

改革开放以后，1979到1986年，五粮液陆续投资新挖酒窖约1万吨。这部分酒窖距今约40年上下。

优品率按25%估计，年产2500吨五粮液品质的基酒。 

1992年到1994年，五粮液陆续又新扩9万吨产能，这部分窖池目前估计优品率达到15%左右。 

2000年~2004年，五粮液再次扩张，新建产能约13万吨。这部分估计每年能贡献数千吨五粮液品质的基酒（按照5%优品率估算）。

其中2002年建成的523车间，是当时全世界最大的酿酒车间，占地450亩，有窖池1.1万口，年产基酒5万多吨。 

五粮液的腾飞和今日的地位，与改革开放到2004年间的这些产能大扩张分不开。

这主要是1985年上任的王国春的贡献（2007年开始退居二线）。 

至此，五粮液公司白酒产能达到约23.2万吨（450+700+10000+90000+130000）。

其中可以用于五粮液及以上品质产品的基酒约350+350+2500+13500+6500=23200吨。 

过去十年，五粮液陆续又进行了一些扩张，但这些产能主要生产中低端白酒，同时为长远的未来提质扩产做准备。对目前高端白酒的产量贡献很小，我没怎么持续关注。 

大约几个月前，很偶然的不知道在什么地方，我似乎瞄见五粮液公司答复券商调研还是股东提问，说伴随着时间的推移，老窖池的优级品率每年会有2%（或者其他数字，没记住）的提升。

当时一扫而过，后来没找到这资料，能确定肯定是公司的官方回复，但不敢确定是不是2%。如果有看到过这个数字的朋友，烦请分享一下谢谢 

五粮液最老的窖池长发升窖池应该超过600年了，但这个时间点来源略可疑。 

据八十年代主管五粮液、泸州老窖、郎酒等几十家酒厂的宜宾地区行署副书记袁承禧老先生回忆（泸州市当时属于宜宾地区）：

是他最早提出要为酒的销售制造“酒文化”，并依靠1961年四川省文物研究所“觉得长发升酒窖是明朝初年的”的判断，提出了“三千年酒史，六百年老窖”的宣传口号。 

后面大致就延续这个主题宣传至今。不过究竟是不是600年不重要，重要的是酒质确实好，品牌形象已经深入人心。 

以上是过去很多年里，老唐陆陆续续记录的一些资料，因为只是自用，没有写论文或者严谨报告的打算，所以没有一一记录这些资料的出处，但大致应该出入不大

最后说泸州老窖 

说泸州老窖，其实我有点发憷，因为被一小撮老窖股东骂怕了。

他们说老唐一贯对老窖有偏见。因为自己持有洋河，所以坚持黑老窖、捧洋河。

因为人品不好，结果洋河涨幅大大落后于老窖，脸被打的啪啪啪，等等 

搞笑的是，老唐最早白纸黑字在《证券市场周刊》发表“泸州老窖是印钞机，老窖361亿市值以下是市场送钱”的时候，这些现在骂老唐的人，那时很可能根本就对老窖避之如瘟神 

所谓老唐“黑”老窖，主要指老唐的两个观点：

一个是管理层不靠谱，不仅有2014年瞎放卫星欺骗股东的黑历史（现在的董事长和总经理虽然是后上任的，但那时是核心高管团队成员），还有利用不应有的融资损害小股东利益的嫌疑；

二是理解不了国窖1573产能的突变。 

骂老唐的，一般也不针对这些资料讨论，只是很轻松地表示对老唐人品的鄙视

惹不起他们，尽量不说，但1573是高端酒圈子避不开的话题。简单聊聊吧，尽可能地只谈事实不谈观点。 

泸州老窖公司拥有447年窖池4口，300~400年窖池94口，200~300年窖池344口，100~200年窖池1177口，百年以上窖池合计1619口。另有百年以下窖池8467口，共计10086口窖池。

需要注意一点：自公司组建至2016年，泸州老窖公司没有新挖过一口酒窖。 

这10086口老窖散落在泸州市内多处，每口酒窖年产基酒5吨左右，这个数据是不变的。

2002年公司配股说明书第7页也清清楚楚地写着：本公司有5万吨/年固态发酵酒的生产能力。 

老唐在2018年5月的《主要白酒企业点评④》里写到：直到2016年10月11日，泸州老窖官方文件对外披露的国窖1573只能在百年以上窖池里生产，产能为3000吨/年。

这五万吨产能，按照我的理解，其中约有50%左右是可以胜任泸州老窖特曲及以上产品品质的。

以前老窖曾提出过要实现特曲系列2万吨产销量的战略目标，背后所依仗的底气应该就是这2.5万吨优质基酒。 

信任老窖的朋友，也曾有人拿出两个解释，表明1573产量增长是可能的。

其一是前几年1573滞销时，剩下一些基酒，现在拿出来卖，

其二是可以将部分原用于特曲的、品质较高的基酒调剂给1573。 

这两个理由都说的通。

但滞销所囤的基酒毕竟数量有限：1573滞销的年份是2014~2016年（1573使用存储三年的基酒，即2011~2013年生产的基酒剩下了），按每年滞销2000吨毛估估，三年囤积也不过多出6000吨罢了，能撑住几年高增长呢？这个理由难以支持长期增长。 

而调剂特曲基酒给1573，必然面临两个问题：1573的品质能否保持？如果调剂的基酒可以保证1573的品质，那么特曲系列的品质又靠什么去支撑呢？ 

其实这是浓香酒厂家都存在的难题。想保证品质，放量只能慢慢来。如果要迅速放量，必然伴随品质的下降。

我理解不了老窖公司如何处理这个问题，所以我赚不到这笔钱 

说完产能问题，再回头说“本届”管理层有没有放卫星的事儿。

2018年5月15日，泸州老窖现有管理层对外发布国窖1573未来三年发展规划：

“2018年，国窖1573销售要超过100亿元；2020年销售超过200亿元；在销量上，国窖1573未来要达到2万吨以上”。 

这里“未来”二字不好谈论，毕竟未来并没有指明是哪年，我们暂且不去管未来。先回看：

2018年和2019年国窖1573达成目标了吗？

2020年国窖1573的销售额有没有可能超过200亿？ 

无情的数据说，放出这个目标时（2018年5月15日），管理层应该知道的情况是2018年上半年国窖1573营收约33亿。

当时他们说2018年超百亿，最终全年营收不到64亿，即便折算成含税口径距离百亿也还有1/3的差距。 

目前已知2019年上半年，国窖1573的营收是43亿，全年会是多少？2020年能超过200亿吗？ 

最新的报道，公司改口径了。

在2020年1月15日的一篇报道里，“总经理林锋表示：在未来的3-5年内，国窖1573的目标是销量突破200亿，全面打响品牌复兴战。”（原文写的销量，应该是销售额的笔误） 

再提一个尬点：2016年现有管理层提出“三年重回行业前三”的口号，2019显然没回——老窖前三季度营收115亿，净利润38亿。洋河前三季度营收211亿，净利润71亿。 

其实这事儿我在2018年3月就写下观点等打脸了：

2020年能回吗？我认为还是不能。至少营收和利润都不能。

这算管理层不靠谱，还是老唐无端黑老窖？心中还是要有杆秤吧？

不过倒是有个东西，或许有前三的希望：市值。

此时老窖市值1157亿，洋河1536亿。市值超越洋河回到前三，难度似乎比营收和利润超越小一点。毕竟股价这东西，怎么走都是有可能的，对吧？ 

声明：

本文确实又分享了一些负面看法，可能令人不快。但鉴于老唐2017年就鼓吹洋河合理市值应该在1700亿，结果现在才1536亿，水平之烂，令人发指。从这个角度看，不用担心老唐的看法，能对股价造成什么影响 

文中提及的股票，老唐持有茅台和洋河，分别为本人第一和第三大持股，不持有五粮液和泸州老窖。未来72小时没有买入或卖出以上任何股票的计划