昨晚临睡前，瞄了眼新闻，看到全球股市暴跌，据说有12个国家股市触及熔断，美国道琼斯指数创下三十多年的单日跌幅之最有新闻说，巴菲特活了89年没见过这种局面。我没看到原文，但我揣摩新闻扭曲了老爷子的意思。老爷子可能想说，只要你活的够久，什么稀奇古怪的事情你都会看见的——这才是巴神的表达风格 分享100只个股的估值和交易，也不如这四个字有价值。价值连城、价值连城。一定要学会“看别人吃一堑，让自己长一智”，有些东西没有必要非要自己亲自交学费，老唐这个傻蛋儿已经代表你交过了 此时，全球恐慌性暴跌中，真正受损的只有三种钱，杠杆钱、别人的钱、短期必用的钱。 关于这个问题，我预先从《巴芒演义》第四回摘一段文字给大家： 然而，认同市场处于危险状态的格雷厄姆，还是低估了大崩溃的真正杀伤力。他没有意识到，只要账面上有借来的钱，命运就不由自己掌控。
杠杆资金才不管你的股票是低估还是严重低估，市价下跌就是要求追加保证金或斩仓的唯一依据，无论市价究竟是在哪些蠢货之间达成的。
追加保证金导致的斩仓，又会不断地创造更加愚蠢的市价，更加愚蠢的市价导致更多斩仓，如此互为因果。
这个特点在几十年后，被另一位出生于大崩溃这年的投资大鳄命名为“反身性”。大鳄名叫乔治·索罗斯。
此时的格雷厄姆当然没有认识到股市的“反身性”，他只是将杠杆降低到约125%。
然而，道琼斯指数在不到3年的时间，先腰斩，再腰斩，然后又一个腰斩，三个腰斩后又跌了12%才见底。
这还是大盘指数，至于个股，虽然没有详细记录，但跌幅可以想象。
经历这次暴击，后来的格雷厄姆做了深刻反省，并保证自己一生再也不会犯这样的错误。
在传世名著《聪明的投资者》第一章里，他这样写道：“任何利用杠杆交易的非专业人士都应该认识到，事实上自己是在投机……或者说是在赌博。”
有趣的是，未来他最有名的弟子巴菲特，找到一种不具有反身性、对投资者不造成压力的杠杆，并让这种杠杆成为他登上世界头号股神宝座的重要加速器。
当然，或许弟子虽然利用杠杆交易，但不属于“非专业人士”，所以不是投机或赌博？
备注：书的另一处会提醒，与市价无关，仅仅与个人现金流时间跨度有关的借贷，例如消费贷、房贷、企业经营贷款等不在此列。 别人的钱，华尔街称为0PM，通常指代客理财的资金。这种时候，或许管理者本人还是镇定的，但金主的恐慌，也可能导致被迫在恐慌中卖出。短期要用的钱也是如此。
所以资金的长期性质对于一位真正的投资者而言，至关重要，超越你对企业的估值能力。
这也是我将资金的长期性质列为《至简三板斧》行为三板斧之首的原因
新冠在全球蔓延，情况是挺严重的。但无论多么严重，可以预计它被战胜只是时间长短的问题，付出代价大小的问题。几个月半年，或者悲观一点预期一年后，它必将成为历史。而这些暴跌也必将和过去曾经发生过的暴跌一样，融入在长期股价波动中，被人们忘却。 呆呆的看着自己的股票下跌，没啥丢人的，大师也经常这样 倒是及时跑掉的，比如昨天有人在后台给我建议（我能感受到他是出自真诚和好意），原文很有意思，很能表达一大群人的摇摆心态，我截图出来，共同参详： 很多朋友平时都会给自己鼓劲，我是做价值投资的，我持有的是企业，我看地不看傻子……但一旦股价发生剧烈波动的时候，你会发现给自己找到放弃的理由实在是太简单了，太容易了。你手机屏上1小时能给你61条理由，让你先躲避，回头再“价值投资”，这次情况特殊，风险很大，完全不能刻舟求剑依照历史经验行事……等等 也真因为这样，所以大师们才一次又一次的阐述，资本市场里最贵的一句话是“这次不一样”。所有各种与企业经营本身无关的因素所引发的情绪波动，永远导致股价在短命的乐观（它使得股票过于昂贵）和不合理的悲观（它使得股票过于廉价）之间摆动。虽然原因各有不同，每次都是全新的、史无前例、史诗级的、前所未有的……，但结局都一样，都是诱发人类天性里隐藏的“对未知的恐惧、先跑为敬”的基因生效。毕竟人类的原始祖先里，一定是那些一有风吹草动，立马撒腿就跑的人活下来了，有机会将基因遗传下来。那些听到“咕咚来了”（小学语文里都学过“咕咚来了”那篇课文吧），还站在原地耍帅，要思考一分钟的原始人，一般都去了狮子肚皮旅游，没机会遗传基因 所以，一有风吹草动，立刻先跑为敬，这是我们人类的本能。然而在资本市场，跟着大多数人行事，只能永远做输家。我们只有在听到“咕咚来了”之后，逆本能而行，冷静思考而后行动，才可能成为少数的赢家。 民国著名音乐家、美术教育家、书法家、戏剧活动家弘一大法师有句名言，很值得分享，不仅仅是针对投资，他说：人生最不幸处，是偶一失言，而祸不及；偶一失谋，而事幸成；偶一恣行，而获小利。后乃视为故常，而恬不为意。则莫大之患，由此生矣。 乱说没遭祸，办错事居然成功了，乱来居然赚钱了，这就是弘一法师眼中的“人生最不幸”。为什么呢？很简单，因为有甜头，你以后还会这么干，最终必将付出巨大的代价，远远超过这次的蝇头小利。那么，投资市场真正可以依靠的规律是什么呢？下面这段分享，来自指数基金教父约翰.博格一生的研究。约翰.博格从上世纪五六十年代起就一直致力于研究股市的回报究竟来自哪里，并多年持续分享其研究结果。下面这张表是博格分享的美国股市从1900年到2009年110年时间里的回报来源 标普500指数110年内实现了年化9.1%的投资回报率，相当于1900年的1美元变成2009年的14478美元。其中8.8%回报源于实业，0.3%回报源于投机。在整个110年里，虽然经历过两次世界大战，多次金融危机以及无数政治经济危机，但除20世纪30年代外，其他所有10年期实业年化回报率均为正数，在2.0%~14.9%。投机回报则呈正负交杂状，在11个10年期内6正5负，年化回报率在-7.5%~9.3%。这正如格雷厄姆所指出的：“市场就像一只钟摆，永远在短命的乐观（它使得股票过于昂贵）和不合理的悲观（它使得股票过于廉价）之间摆动。”这和老唐喜欢说的“别瞅傻子，瞅地”是一回事。傻子没有规律，钟摆的极端无法预测，而土地的产出简单可靠。傻子送钱上门时，自己刚好有能力捡，捡来就是。傻子不来或者送上门时自己已经没有容器接收了，当它不存在即可。 不要看它们每天上下几千点（最近道琼斯经常日涨跌一两千点），长期结果不过是在9.1%的回报里占了0.3%，权重不到4%，而企业本身的回报权重超过96%。早上开盘前后，手机里弹出来不少暴跌提醒。我打开股票软件一看，嚯，开盘创老唐这辈子在股市里单日最大亏损金额，所有股票都是大跌。 可惜口袋里没钱，口水直流。勉强从生活费账户里挪了一点点，金额可以忽略，但好歹也算咱们亲历历史了 截止今天收盘，年内收益约-8%。看着惊心动魄，其实并没有什么值得惊讶的，相比2018年下半年最惨-24%时，还有颇大差距2018年老唐满仓笑呵呵，熬了不少鸡汤，现在都在书房存着。呼叫鸡汤的朋友，其实可以翻老鸡汤，结合你已知过去一年半的股市情况回看，可能味道更加鲜美 鸡汤喝完了，咱们回归今天本来要说《巴芒演义》花絮吧。昨天启动连载，也是一个历史时刻，12国股市熔断，太有纪念意义了 纯粹因为好玩，写了一些格雷厄姆、巴菲特、芒格、施洛斯等人的投资故事，以及老唐的对他们投资理念及规则的理解，陆续发在书房，很受朋友们喜欢，尤其是杨天南兄，屡次鼓励我将其整理成书 去年3月我们夫妇打算自驾出游，走之前我就把锅甩给了出版社燕老师，希望她根据我公众号上已经发表的文章帮我整理一个初稿，然后我回来再整理补充。 去年7月结束中国北部自驾游回到家，燕老师将整理稿快递也跟着到了。初稿大概10万字左右，已经有书的样子。但我读过后很不满意，感觉没啥特色，和市面常见的投资书籍区别不大，读者读过后的所得依然是凌乱的。所以我迟迟没有动笔，期间天南兄和燕老师敦促了很多回，我一直找不到激情 （以下所有截图均已获当事人同意）大概前后花了一个多月时间，将书架上有关投资的书籍几乎全部重新捋了一遍（其中有价值的书目，已经附在新书末尾），终于勾画出一张这样的图 除了受限于篇幅关系和内容紧密程度，三个红圈里的内容略掉了，剩余部分基本上就是这本书的框架了。 此图勾勒出来之后，其实书已经在我脑海里成型了，只是需要将其敲出来而已。国庆过后，我把燕老师之前辛苦整理的框架全部抛弃，重打锣鼓另开张，开始了疯狂的码字之旅。时间飞逝，转眼就到了12月底。圣诞节那天，大功告成，宣布交稿 书稿得到了燕老师和出版社的极高评价，并寄来出版合同。最初的书名其实我想的是《巴菲特的网》或者《巴菲特进化演义》 网，是同时表达两层意思，一是指巴菲特构建的投资江湖人际关系网络。本书里谈到多位大师的各种影响，各种不同理念，这些如何产生的，如何运作；二是指打鱼的渔网，比喻巴菲特在股海获利的工具。又因为这本书的阐述重点，其实就是这个挣钱的工具是如何一步一步变成今天这个样子的。自我感觉一个投资者在投资历程里遇到的所有困惑，都可以从书中多位大师的工具成型史中找到答案。所以，也想起名《巴菲特进化演义》，演义二字来自我原本《散打巴菲特》系列文章里面的配角演义，芒格演义等文章名。 不过，最终天南兄说服了我们，没有必要什么都要包括进去，突出特点就行。就这样，确定了最终的书名 按照之前安排的进度，出版社的规划是大约2月底面世。也正因为此，天南兄序言作为2月底公众号的文章安排，以及《中国金融家》三月刊的约稿。结果没想到疫情突如其来，出版社至今还处于居家办公状态，而印刷厂、物流系统则干脆没有开工（因为返京人员都要隔离14天）。直接导致的后果就是春节后各大网店《手把手教你读财报》《价值投资实战手册》全面断货，至今都只有零星地区靠出版社另外寻找的物流系统苟延残喘地投放了一点儿，大部分地区依然没货。恶果之一是《手把手教你读财报》自从2015年元月出版至今，从来没有跌下过当当投资指南书籍排行榜前十的金身被破为了尽最大可能保证“铁粉”买到有限的签名书，老唐一直憋着，不透露书名不透露内容，尽量给这些朋友减少竞争对手。 尤其是天南兄发布序言之后，老唐后台压力大增，每天都有大量剧透的和追问情况的留言和信息，我硬是憋着不上墙，不回复，憋得我啊腮帮子都肿了。我也只好天天追杀燕老师，让她不管出版日期，先把签名书链接发了，然后我要启动连载，让朋友们先睹为快。 可惜出版业有行业管理制度，必须要三审三校定稿后，才能放书号。有书号才是合法出版物，才能出售。所以一直憋到前天下午才算搞定。让大家久等了 目前，大致估计可能还有20天到一个月左右能面世——如果疫情管控不升级的话。大家就别操心这事儿，反正只要一出版，最快速度就会寄给你。万一由于疫情或复工原因，你的地址在下个月初有了变化，可以联系销售页面上的客服电话，帮忙修改投递地址 我是准备和以往一样，写一句话，然后签名，日期，盖章。所写的话，当然是和投资有关，最好是我个人独有的，而且比较短①日拱一卒 不期而至
②多看一二
③真知，行不难
④财富是思考的副产品
特别说明一下，老唐人在成都，书在北京。签名过程是这样的：印厂将签名页切好寄给我，我签后寄回印刷厂，然后印刷厂装订、塑封，然后交给快递部门发货。 每个人最终收到的书上签的什么，是随机不可控的。所以希望我单独签上“给某某”或其他个性语言的，暂时做不到，还请多多谅解，谢谢 去年的经验告诉我，三千本签名书是我手腕的极限了，还请错过签名书的其他朋友体谅，这个没法增加了，抱歉抱歉，谢谢谢谢 首先，总目录我已经放在书房底部菜单“原创合集”里，点击就可以看到 以后，每发表一篇，我都会在这个总目录里加上链接。凡是显示蓝色字体的，都可以点击阅读。 其次，今天是自序，明天是实盘周记，后天我想把原书末尾的致谢先发了。本来原本我就打算把致谢放在前面的，只是不太合出版业的规矩，这才摆在后面。从下周开始，连载正文。全书共计有引子一篇，正文四十二回，大师们的详细年度收益率，和美元价值对照表，及参考资料。正文四十二回，每回的字数在5000±1000字。按照一般公众号的阅读习惯，拆成两篇发更容易阅读。但书房读者大部分都有阅读长文的耐心和能力，老唐也想让朋友们每次都能够读到完整章节，所以每次都推送一个完整的章回。投资收益率数据，涉及九位投资大师在1956年到2019年期间拥有的详细年度业绩数据——不是每位大师都有这么多年，只分享他们有连续数据的跨度，最短的只有13年，以及对应年份sp500指数收益数据。美元价值对照表，以1914年格雷厄姆踏入华尔街为起点100美元，然后根据美国劳工部披露的cpi数据，计算出来的历年等值美元（截止2019年），便于朋友们阅读过程中，理解历史年份里的财富级别。参考资料分类收录了格雷厄姆相关资料、巴菲特相关资料、芒格相关资料、其他相关资料，也可以作为朋友的延伸阅读目录。推送频率上，考虑到书房每周固定有实盘周记一次，特约发布一次，然后或许老唐还会写企业分析或其他临时冲动文章一到两次——比如下周腾讯要发年报了。所以连载推送固定安排周一到周五之间推送两次，周日看情况决定是否加推一次，大体就是确定两次，上限三次。 最后，有很多朋友反映老唐发文时间神出鬼没的，搞的他们经常没事干就刷屏，看看会不会遇到推文，费神费眼这样，从明天开始，如果没有什么特殊和意外情况，我尽量将推送安排在20:20，这样，推送出来聊两个小时天，刚好准备洗洗睡。 至于为啥是20:20？我随意安排的，2020年嘛。明年咱们安排20：21，后年20:22……至于2060年，如果87岁的老唐还在更文，咱们再议虽然《手把手教你读财报》常年位列投资指南图书销售榜前几名，虽然《手把手教你读财报2：18节课看透银行业》被誉为投资者了解银行业的不二选择，虽然《价值投资实战手册》被评为豆瓣2019年度图书商业经管类第五名 纯粹的自鸣得意型嘚瑟，不为卖书哈。此时也无书可卖，就印章版还有一百多本，无需推销再说了，如果为卖书，老唐就不会写下这样的提醒了，对不？ 开开心心地过周末，股市崩不了。虚拟的亏损，过几天就会都还给你的，还会附赠利息