关于茅台即将触及卖点的思考和后续计划

有多少人能想到茅台这么快就要触及2万亿市值了？反正我是没想到 

倒是在两年前茅台市值刚刚突破万亿，市场一片恐高时，老唐在方丈的@下，给过一个两万亿市值的计算，认为：2024年看两万亿比较容易。

我自己觉得逻辑够清晰，预测也够保守。但可惜依然是收获了一片骂声，都是痛骂“二万亿唐”吹票割韭菜的

今年初，我给茅台的三年后合理估值是1.76万亿±10%，一年内卖点是2.1万亿。

年报出来以后，我小幅上调了三年后合理估值到1.9万亿±10%，卖点调整为2.3万亿。

估值的计算过程见4月27日的文章《茅台估值、买点及卖点计算过程演示》及2019年2月20日的《实战细节分析：老唐为什么不用950的茅台换入7元的分众？》 

我相信几乎没有人想到（包括老唐在内），仅仅两个月后，茅台来到了1.9万亿之上 

这几天，书房后台，以及线下跟着老唐买了茅台的熟人们，或多或少地开始一键三连：

• 到了卖点你真的会卖吗？
• 卖出后买不回来怎么办？
• 卖出后你拿着现金又买什么呢？ 

我先回复结论：

①到了卖点你真的会卖吗？

会。今年年底前如果触及2.3万亿，我会按计划开始卖出，并在50~60倍市盈率之间实现清仓。

具体步骤是：

将持有的全部茅台分为等量的三份，2.3万亿卖出一份。如果卖出第一份后股价转头下跌，剩余部分继续持有；

如果卖出后继续上涨10%（2.53万亿），卖出第二份。如果卖出第二份后下跌，剩余部分继续持有；

如果继续上涨10%（2.78万亿），清仓。清仓后继续涨，那就不属于我的啦……（请脑补《疯狂的石头》里面，飞天大盗麦克吊在翡翠上空的场景） 

②卖出后买不回来怎么办？

我对人性有信心，我认为一定会有机会买回来的。

这些卖出的份额，我会在预计当年净利润的20~25倍市盈率之间买回来。

这个“当年”，不是指2020年，它可能是任何一年。买入价也可能远高于2.3万亿——不知道我表述清楚没有？ 

就是说，我相信能有合理估值以下的机会买回来，但我没有能力确定股价何时会跌至合理估值以下。

所以我的买点会随着时间推移发生变化。 

比如到2023年净利润预计为700亿，那么我2023年内可能愿意在1.75万亿以下买入。

但也可能是2025年，若2025年净利润已经触及1100亿（随口说的举例数字，如有雷同，纯属瞎蒙），那么可能2.75万亿以内我可能就会买入，不管它是不是高于我曾经的卖价。 

③卖出后的现金会买入什么？

很抱歉，这个我也不知道，要届时继续上秤比较才知道。 

其实原则很简单，就是在自己能理解的范围内，股权有明显便宜占，就用现金换股。现金有明显便宜占，就用股权换现金。

左右不过就是“永远比较、永远选择，永远让财富以收益率更高的形态存在”。 

什么叫明显的便宜呢？

来，我们复盘看看什么叫“明显的便宜”？ 

在老唐2014年7月开始创作，2015年元旦出版的《手把手教你读财报》里，面对1800亿市值的茅台，老唐曾白纸黑字的写下：

如果我是茅台集团老板，我会让股份公司贷款1000亿元，加上自有的200多亿现金，按照300元/股的价格，回购注销全部4亿股流通股，然后退市。 

「注：当时总股本11.42亿股，300元股价对应3426亿市值，相对当时1800亿市值溢价90%」

账目很简单，哪怕茅台的销售和利润不再增长，始终保持2013年的300亿营收、220亿税前利润（151亿归属上市股东所有的净利润）的状况，也只需要7年左右就可以还清全部贷款，将这只母鸡每年生产的金蛋全部收入囊中。 

记得有很多朋友不理解为什么7年左右就能还清？我列个表吧：

备注：简单起见，忽略了少数股东损益影响，下同。

上表意味着，按照7.2%的利率计算，于2014年初贷款1000亿，溢价90%回购所有小股东的股份。

假设未来营收0增长，也能在7年左右还清全部贷款，将之后所有的净利润全部装入自己的腰包。 

而保持300亿营收不增长，是站在当时我能清楚地看到的一个保守目标。

实际上，从2014至今，若按照茅台实际的营业收入和税前利润，上面那个表会变成如下模样：

基本上自2018年底就可以还清全部贷款。

2019年440亿净利润，乃至今后所有的净利润，将全部进自己口袋。 

这就叫“明显”的便宜。 

而且，这明显的便宜中还有两个参数是高度保守的估算：

①这是以3426亿市值的角度去看，已经有明显的便宜。事实上，当时的市值只有1800亿。

②假设里用的是7.2%的贷款利率，实际上这些年的贷款利率从未达到过这个高度。 

真正认真读过《手把手教你读财报》，或者认真跟踪过书房茅台相关文章的，个人财富乃至投资理念，在这几年里应该都已经出现了巨大的变化。

甚至不排除部分朋友的溢美之词：被老唐改变了命运

期间持续的价值判断我们跳过去，转眼来到2020年。

公开实盘六年半以来，第一次遇到有朋友开始担心：“万一卖掉以后，一直涨，买不回来可怎么办？难道就这样与优质企业一拍两散？” 

市场有个关于“阳线改三观”的顺口溜，很有意思，大致是这么说的：

一根大阳线，千军万马来相见；

二根大阳线，龙虎榜上机构现；

三根大阳线，股评大V齐推荐；

四根大阳线，散户追高不听劝…… 

这就是典型的近因效应。

人的思考里很容易对近期因素给予更大的权重，而淡忘较为远期（曾经的近期）因素的影响。 

在暴跌面前，人们会恐慌（书房朋友们一定还记得3月19日老唐窜词版《阴天》留言区里的恐慌），在暴涨面前，人们会兴奋。 

自然而然，暴跌时做出的计划一定偏保守，而暴涨后做出的计划一定偏乐观。 

这种情绪不仅指你有我有大家有，睿智如查理.芒格也一样有。

手里有《巴芒演义》的朋友，可以翻阅重读292页和293页内容 

所以，在我看来，要想在市场长期生存和获利，首要的因素就是：

不在恐慌和亢奋时做决策，或者说只在气氛平淡时做决策。

然后依照决策执行，并平静地接受结果，不断重复、重复、重复。 

不要以为优质企业就不跌，茅台8.8倍市盈率的“音容笑貌”还常常浮现在我眼前

下面让我们在狂热中，享受享受祖师爷的智慧洗礼吧。

以下文字均摘自本杰明.格雷厄姆的《聪明的投资者》一书。不同位置、不同段落用书名隔离：

即使手握优质企业，投资者也应该明白股价是会波动的，所以不应该因股价下跌而焦虑，或因价格上涨而过分喜悦。

——《聪明的投资者》——

一位真正的投资者不太可能相信，股市每日或每月的波动会使自己更富有或更贫穷。

但是，长期的和大幅度的波动会怎样呢？在此会产生一些现实问题，也有可能产生一些更复杂的心理问题。 

市场的大幅上升，会立即给人们带来适当的满足感以及谨慎的担忧，同时也会使人产生强烈的不谨慎冲动。

你的股票上涨了，很好！你比以前更富有了，很好！ 

但是，价格上涨是否过高，你应该考虑出售吗？或者，你是否会因为低价时购买的股票太少而责备自己呢？

或者（这是最坏的想法），你现在应该认可牛市气氛，像绝大多数公众那样满怀热情，陷入过分的自信和贪婪（毕竟你也是公众中的一员），并且进行更多的危险投资吗？ 

到目前为止，最后一个问题的答案显然是否定的。

但是，即使是聪明的投资者，也可能需要很强的意志力来防止自己的从众行为。

——《聪明的投资者》—— 

市场波动对投资者的实际影响，还可以从股东作为各企业所有者的角度加以考虑。

持有上市股份的人实际上具有双重身份，并且他可以在两者之中有选择地加以利用。

一方面，他的地位类似于少数股东，或非上市企业的隐名合伙人。

这样，他所得到的结果完全取决于企业的利润，或企业资产价值的变化。

通常情况下，他会通过最新的资产负债表来计算自己享有的净值，以决定自己在这间非上市企业里的权益价值。

另一方面，普通股投资者持有一纸证书，一份印刷好的股票凭证。

他可以在不同的时间，按不同的价格随时将其卖掉（在市场开业时），因此，他常常可以将其从资产负债表中完全消除掉。 

最近几十年股市的发展，使得一般的投资者更依赖于股票行情的变化，而不像以前那样，大多数人仅仅把自己看做企业其中一个所有者。 

原因在于，当他有可能集中购买某成功企业的股票时，该企业的股价几乎总是会高于其账面净资产价值。

在支付这些市场溢价的同时，投资者要承担很大的风险，因为他必须依靠股市本身来证明自己投资的合理性。

在如今的投资领域，这是一个最重要的因素，而且它没有得到应有的关注。 

整个股市报价系统中包含了一个内在矛盾：公司过去的记录和未来前景越好，其股价与账面值之间联系越小。

但是，超出账面值的溢价越大，公司内在价值的基础就越不稳定。换句话说，这种“价值”就更加取决于股市的估值方式和情绪的变化。 

这样，我们最终面临一个悖论:公司做得越成功，其股价的波动可能会越大。

——《聪明的投资者》—— 

由于普通股（即使是投资级的普通股）都会不断地出现大幅度的价格波动，因此，投资者必然会对从这种价格大幅波动中获利的可能性感兴趣。

他面临着两种可能获利的方法:择时法和估值法。

我们所说的择时，是指努力去预知股市的行为——认为未来走势会上升时，购买或持有；认为未来走势会下降时，出售或停止购买。 

我们所说的估值，是指尽力做到股价低于其公允价值时买入，高于其公允价值时卖出。

……

我们确信，无论采用哪一种方法，聪明的投资者都能得到满意的结果。

我们同样确信，如果投资者以预测为基础强调择时交易，那么他最终将成为一个投机者，并要面对投机所带来的财务后果。

在外行看来，这种区别非常不明显，而且也没有得到华尔街的普遍认同。

——《聪明的投资者》——

投资者和投机者之间最现实的区别，在于他们对待股市变化的态度。

投机者的主要兴趣在于预测市场波动，并从中获利；

投资者的主要兴趣在于按合适的价格购买并持有合适的证券。 

实际上，市场波动对投资者之所以重要，是因为市场出现低价时，投资者会理智地做出购买决策；

市场出现高价时，投资者必然会停止购买，而且还有可能做出抛售的决策。 

我们并不认为，投资者非要等到市场价格最低时才去购买，因为这可能意味着长期的等待、收益的损失，甚至可能错失投资机会。

总体上讲，投资者较好的办法是，只要有钱投资于股票，就不要推迟购买——除非整体市场估值水平超出合理估值标准所能解释的范围。

——《聪明的投资者》——

细细体会祖师爷的智慧吧！资本市场没有新鲜事。

强烈申明

这又是一篇寻求对的清楚，错的明白，不玩模糊含糊之词的价值投资之“术”。

无论你是否认同，是否感恩，是否打赏，老唐都必须要郑重提醒：

本文为老唐的个人思考，文中看法可能充满个人偏见和错误。

老唐从来不具备预测股价涨跌的能力。

所以，对于本文观点，你一定要独立思考，万万不可依赖老唐的判断或行为作出买卖决策。

尤其是从理论角度说，一个人多次正确后，未来错误的概率应该是越来越大的。

切记切记，独立思考