祝书房的朋友们2021年办事处处顺、生活步步高、市值天天涨、日日乐逍遥本说停更两周，休息休息的。但突然与茅台分别，心情颇有点不平静。趁我家领导不注意，断断续续地又码出一篇回顾今天成都毛毛雨，不出门。索性整理整理发给大家，给同样待在家里的朋友消遣
2021年1月8日、2月8日和2月10日，我在2.7万亿、2.97万亿及3.24万亿预定卖点（平均略低于3万亿），将茅台减仓至仅剩3%。这3%算是纪念性质的观察仓啦，不关心未来涨跌。
老唐实盘公开7年多，茅台从2014年初1330亿市值，到现在近3万亿卖出市值，给老唐带来了丰厚的回报。<2014年第一个交易日，茅台真实开盘价127.99元。当时总股本10.3818亿股，127.99×10.3818=1329>
可以说老唐的命运因茅台而改变。对于茅台、对于所有的茅台人，包括今天身陷囹圄的茅台高管团队，我都心怀感恩当然，对于推高市盈率的市场先生群体，同样心怀感激。2014年初茅台1330亿的市值，按2013年151.4亿净利润计算，静态市盈率约8.8倍；按2014年153.5亿净利润计算，动态市盈率约8.7倍。茅台2020年和2021年的净利润分别可能是460亿和540亿。近3万亿市值的卖出位置，对应静态市盈率约65倍，动态市盈率约55倍。所以，这个7.11年（以下简化表述，略称为7年）从1330亿到近3万亿的22倍故事，实际上由三部分构成：①茅台公司净利润的增长，贡献了540/153.5≈3.5倍；②市盈率从严重低估的8.7倍，回到无风险收益率对应的估值中枢30倍水平，贡献了另一个3.5倍（30/8.7≈3.5）；③从估值中枢30倍到高估的55倍，贡献了最让市场激动的1.8倍。最终3.5×3.5×1.8≈22倍（或以全静态口径视为3×3.4×2.2≈22）这是投资者首先应该搞清楚的事情：自己赚的钱来自哪里其中①和②的3.5×3.5≈12倍，是深度研究的功劳。包含①对企业利润增长的研究，和②对（符合老唐估值法三大前提的企业）合理市盈率必然向无风险收益率靠拢的逻辑理解。这12倍涨幅，属于按计算器的“夹头”有能力赚到、也应该赚到的钱。后面的1.8倍，属于市场先生情绪的馈赠，是windfall，风落之财、意外之财。风落之财应归功于运气，以及这个“不适合价值投资”的A股市场。说到这个22倍，必然带来一个尴尬的事实：茅台22倍，老唐实盘9倍，去掉茅台之后，老唐实盘的收益率大约是多少呢？
很多朋友都关心过这问题，今天正好搭车理一理。为了不打断主题，我将计算过程和结果放在文末。
鼠年最后一个交易日，茅台收盘价2601元，市值32674亿。按2020年约460亿净利润，静态市盈率约71倍；按2021年约540亿净利润，动态市盈率约60倍。如果市盈率高了就会跌，市盈率低了就会涨，世上就不会有穷人了。市场先生的情绪只能利用，无法预测，这是投资最重要的基本法则。不过，不能预测，不妨碍我们回顾历史，看看之前的一场超级大牛市里，市场先生曾经疯狂到什么程度，后来又是如何发展的。历史不会简单重复，却会踏着相同的韵脚走来，故有“读史可以明智”一说：回顾过去，可以帮我们更好的展望未来。这场超级大牛市就是满大街高唱“死了都不卖”的2007年。截止目前，中国A股历史上，2007年牛市依然可以用“前无古人、后无来者”八个字形容——那年，沪深300指数年度涨幅161.55%。②2007年茅台净利润28.3亿，同比增长83%；④2006~2008年间，茅台总股本未发生变化，均为9.438亿股。2007年全年，茅台开盘90.01元，最低价83.3元，最高价230.1元，收盘230元，全年上涨163.97%——均为未复权真实价格，下同。最低价83.3元~最高价230.1元，对应市值786亿~2172亿。折合静态市盈率52~145倍（以2006年净利润为分母），或动态市盈率28~77倍（以2007年净利润为分母）。2008年全年，茅台开盘227元，最高230.55元，最低价84.2元，收盘108.7元，全年下跌52.57%。最高价230.55元~最低价84.2元，对应市值2176亿~795亿。折合静态市盈率77~28倍（以2007年净利润为分母），或动态市盈率57~21倍（以2008年净利润为分母）。让我们再次回看当下：今天，春节前茅台收盘价2601元，总股本12.56亿股（125619.78万股），对应市值32674亿。按2020年约460亿净利润计算，静态市盈率71倍；按2021年预估约540亿净利润计算，动态市盈率约60倍。假如，2021~2022年，市场能够走出2007年那样的超级大牛市，也就是说，我们按照2007年茅台的估值上限“静态145倍或动态77倍”来揣摩市场先生。意味着茅台的市值可能触及540×77=4.16万亿~460×145=6.67万亿，对应股价为3300~5300元。Nothing is impossible。不就是市盈率从71升到145嘛，为什么就不可能？和尚摸得我就摸不得？股市里，市盈率几百上千的公司一大把，凭什么我们阿茅就不能享受这待遇？别人如果赚到这27%~104%，那是别人浑身是胆或智慧超群的应享回报。我只能表示仰慕之心犹如滔滔江水连绵不绝、好似黄河决堤一发而不可收拾。绝对不会羡慕嫉妒恨，我保证因为我知道自己几斤几两。
我可以赚到什么钱呢？两种钱。
1）如果后面不是2007年那样“前无古人、后无来者”的超级大牛市。热潮过后，茅台可能会回到30倍合理市盈率以下。
540×30=16200亿，或者2022年茅台净利润假设再增长25%，675×30=20250亿，再或者2023年继续增长25%，845×30=25350亿，我买入，继续获取茅台经营利润的确定性增长；2）如果后面是2007年那样的超级大牛市，陪伴大牛市的不是还有2008年的静态28倍市盈率、动态21倍市盈率的诱人熊市吗？而且我不需要等21倍，我30倍就大方买入——拿人家的手短，吃人家的嘴软。当初拿过吃过市场先生的馈赠，不好太计较
540×30=16200亿
675×30=20250亿
845×30=25350亿
1000×30=30000亿……
①鉴于产品的供不应求，以及出厂价和一批价之间的巨大价差，即便考虑部分收藏和炒作的泡沫因素存在，茅台的经营利润增长依然可以说是高确定性的。对于企业提出的十四五末（即2025年）利润翻番的目标，我比贵州省委省政府以及茅台管理层更乐观。我认为提前实现目标的可能性非常大，完全可能在2024年甚至2023年，就实现茅台股份公司千亿净利润。——只要打破目前这猪头猪脑的价格管制政策，提前实现的可能性相当大。千亿净利润，相比2020年约460亿基数，是增长117%。折合年化增长约22%（若2024年过千亿），甚至可能年化增长30%（若2023年过千亿）。②在静态市盈率71倍，动态市盈率60倍的今天，我的认识和能力不足以支持我继续持股。A.未来不是超级大牛市，茅台伴随着经营利润的增长，市盈率逐步回落。我可能在某年净利润的30倍水平重新开始买入——具体是哪年，我也不知道，经验性地认为三年之内机会很大。我能获得的，是买入位置低于三万亿市值的差价，以及期间资金的无风险回报率。——当然，期间可能投入其他投资对象后亏损。但这个锅不应由卖出茅台的决策背B.未来是超级大牛市，茅台虽然增长率不足30%，却仍然在市场情绪的推动下，达到145倍的静态市盈率高度，股价翻倍至5000元以上。所有坚守和买入茅台的人，赚的盆满钵溢，嘲笑和打脸老唐的声音满网飞。这种超级大牛市的环境里，老唐所有的持股可能都会陆续触碰卖点，甚至可能连指数基金也被迫清仓了。在别人死了都不卖的翻倍过程中，老唐可能只赚到30%甚至更少的肉渣渣，逐步变成满仓债券基金甚至货币基金的状态，在一片嘲笑声中等待大牛市后必然伴随的大熊市。这种情况下，老唐或许连打新资格也丧失了，每天点开股票APP的理由没有了，甚至可能连唐书房也被骂的不更新了——满市场都是股神。但凡看书房文章的，一律被耽误了赚钱，更新简直就=坑人那时的老唐，或许每天沉迷于阅读、运动、陪领导，也或许再跑出去搞几个月自驾游也说不定。但是，如果真让我等到大牛之后的大熊，我承诺——请脑补茅台经销商庄严宣誓的场面：我会对夺命而逃的卖家心怀感激，坚持做到不杀价不等底。慷慨大方地给予高达30倍市盈率、堪称败家的买入价格，以奖励他们曾经的革命大无畏精神但基于对市场先生他老人家的信心，我相信他会赏我机会的。大概率就在三年内——注意，纯拍脑袋，没逻辑的。为了拿到市场先生丰厚的奖金，我已准备好接受嘲笑和挖苦了，如同我持有的其他个股在下跌途中所遭受的待遇那样。甚至主动备砖，将“老唐实盘去掉茅台后的收益率”算出来，供需要者随时提取
老唐实盘从2014年公开至2021年春节前，年度收益率分别为62%，13%，23%，62%，-18%，52%，66%，20%——均不含新股中签收益。净值从100变成906——或表述为从1变成9.06，年化收益率36.3%。原因是我每年记录的年度收益率，都是基金净值法收益和实际收益中较低的数据。这种记录法用于计算期初资金的实际终值，会略有低估——即忽略后期陆续投入的版税收入、公众号收入和2018年中卖掉的一套叠拼带来的加仓资金。若全程按照基金净值法计算，我估摸着净值应该会略高于1000。我以两个数据都有记录的2019年和2020年举例说明：2019年按照基金净值法是59%，选择因为追加资金导致的实际收益率52%记录。2020年同样，基金净值法是69%但记录为66%。如果不考虑追加资金，单纯计算期初资金的收益率，那么2014年以来的实盘收益率至少可以调整为62%、13%、23%、62%、-18%、59%、69%、20%，100会变成100×1.62×1.13×1.23×1.62×0.82×1.59×1.69×1.2=965。我按1000毛估估，相当于假设这2014~2018年的五年里，累计少计入了3.6%的收益（1000/965=1.036），应该大致靠谱。然而，即便是按照7.11年10倍计算，面对茅台同期22倍的涨幅（还没计入现金分红），仍然是个尴尬的数据。按照实盘记录，2014年元旦我持有47%茅台仓位——其他是招行25%，民生17%，老窖11%。综合考虑上述减仓行为，以及期间茅台分红也主要是买入其他股票的残酷现实，估摸着全程持有到近3万亿卖出的茅台初始仓位，大约只有期初市值的35%~40%。如果按35%计算，意味着期初100元里面的35元，变成35×22=770元。那么，期初的另外65元，就只变成了1000-770=230。7.11年从65变成230是3.54倍，折合年化收益率约19.5%。如果按40%计算，意味着期初100元里面的40元，变成40×22=880元。那么，期初另外的60元，就只变成了约1000-880=120元。这个10.2~19.5%的收益率水平，就是老唐实盘期初资金里，去掉茅台后的其他投资对象，一通瞎折腾后换来的年化回报率。而且凭记忆估计，应该靠近19.5%的数据更接近真实。因为我过去7年里涉及过的股票很少，都是可以回忆出来了。持仓比例超过1%的股票一共就这么几家：茅台、腾讯、洋河、海康、分众、古井b、招行、民生、国投、川投、老窖、信立泰、双汇、伟星新材、粤高速B、长安B、伊利、张裕B。其中大赚的（获利超过100%）有：茅台、腾讯、洋河、海康、古井B、招行、民生；小赚的（获利低于100%）有：分众、国投、川投、老窖、信立泰、双汇、伟星新材、粤高速B、长安B、伊利；亏损的：约1%仓位的张裕B、1000股宋城演艺、1000股永新股份——累计亏损数千元。互联网是有记忆的，如果老唐上述记录有遗漏，欢迎补充不过，我认为即便有遗漏，也是可以忽略的遗漏，对年化收益率的影响，估计也就在小数点后三四位的范围了。以这个历史记录毛估估，收益率不应该只有10.2%，估摸着可能在10.2~19.5%的中偏右位置。但不管多偏右，哪怕是右到19.5%，与投资茅台的回报率比较，依然是个笑话如果单吊茅台22倍，年化收益率约55%（如果单吊比特币43倍，年化约70%），如果满仓满融茅台（比特币），年化……好吧，我算不出来。不要说过去没有，就是今天安排我穿越回2014年元旦，我恐怕还是不敢单吊茅台或比特币，更不用说满仓满融了。当然，如果给老唐发个枕头，穿越回去重重重重重仓那是必须滴对于单吊的、满融的、继续买入或持有的，无论是因为傻大胆还是因为对企业和市场的理解更深刻，老唐都表示无限崇敬和祝福。希望这崇敬和祝福能换来鄙视老唐时，下嘴下脚都轻点儿。痛。虽然老唐自带360°全息真皮抗打击脂肪垫plus+，但还是会痛的查理.芒格说：“如果去掉我们最好的十笔投资，我们就是一个笑话”。估计只需要再去掉其他一两笔投资，老唐就可以变成笑话了。